શેર બજારમાં સામાન્ય શેરનું મૂલ્યાંકન સમજવું

7.1. પરિચય

સામાન્ય ઇક્વિટી રોકાણકારને સૌથી મહત્વપૂર્ણ પ્રશ્ન એ છે: કંપનીના નાણાંકીય જાહેરાતોથી શું જાણવામાં આવે છે, તે શેરધારક તરીકે કંપનીની આવકમાં ભાગ લેવા માટે કેટલું ચુકવણી કરવી જોઈએ? કંપનીના સામાન્ય સ્ટૉકના શેર માટે "સાચી" કિંમત શું છે અને આ વર્તમાન માર્કેટની કિંમત સાથે કેવી રીતે તુલના કરે છે?

જે પ્રક્રિયા દ્વારા કોઈ વિશ્લેષક અથવા રોકાણકાર તેના નાણાંકીય ડેટાના આધારે સ્ટૉકની વાજબી કિંમત નિર્ધારિત કરવાનો પ્રયત્ન કરે છે તેને મૂળભૂત વિશ્લેષણ કહેવામાં આવે છે. મૂળભૂત વિશ્લેષણની કેન્દ્રીય ધારણા એ છે કે કંપનીના વર્તમાન રાજ્ય અને ભવિષ્યની સંભાવનાઓ વિશેની તમામ ઉપલબ્ધ માહિતીને કંપની માટે ઉદ્દેશ્યપૂર્ણ કિંમત ઉત્પન્ન કરવા માટે મૂલ્યાંકન મોડેલમાં શામેલ કરવી શક્ય છે

સામાન્ય શેરોને મૂલ્યવાન બનાવવા માટે ત્રણ મૂળભૂત અભિગમો છે:

• ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશ ફ્લો મૂલ્યાંકન
• સંબંધિત મૂલ્યાંકન
• સંપત્તિ-આધારિત મૂલ્યાંકન

વિશ્લેષકો સામાન્ય શેરના મૂલ્યનો અંદાજ લગાવવા માટે વારંવાર એકથી વધુ અભિગમનો ઉપયોગ કરે છે. એકવાર મૂલ્યનો અંદાજ નિર્ધારિત થયા પછી, તેની તુલના શેરની વર્તમાન કિંમત સાથે કરી શકાય છે, એવું માનવું છે કે શેર જાહેર રીતે ટ્રેડ કરવામાં આવે છે, શેરનું મૂલ્ય ઓવરવેલ્યૂ થાય છે, અમૂલ્ય છે કે નિષ્પક્ષ રીતે મૂલ્યવાન છે કે નહીં.

7.2 ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશફ્લો મોડેલ

ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશ ફ્લો (DCF) મૂલ્યાંકન અભિગમ પૈસાના સમયના મૂલ્યને ધ્યાનમાં લે છે. આ અભિગમ ભવિષ્યના તમામ રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્ય તરીકે સુરક્ષાના મૂલ્યનો અંદાજ લગાવે છે કે રોકાણકાર સુરક્ષાથી પ્રાપ્ત કરવાની અપેક્ષા રાખે છે. સામાન્ય શેરો પર લાગુ કરવામાં આવેલ આ મૂલ્યાંકન અભિગમ શેરો જારી કરતી કંપનીની લાક્ષણિકતાઓના વિશ્લેષણ પર નિર્ભર કરે છે, જેમ કે કંપનીની કમાણી કરવાની ક્ષમતા, આવકનો અપેક્ષિત વિકાસ દર અને કંપનીના વ્યવસાય વાતાવરણ સાથે જોડાયેલા જોખમનું સ્તર. સામાન્ય શેરધારકો ઇક્વિટી સિક્યોરિટીઝમાં રોકાણ કરવાથી બે પ્રકારના રોકડ પ્રવાહ પ્રાપ્ત કરવાની અપેક્ષા રાખે છે: લાભાંશ અને તેમના શેર વેચવાથી આવક.

આપણે માનીએ છીએ કે એન કૅશ ફ્લો સીએફ1, સીએફ2,... સીએફએન કે જે સંપત્તિ દ્વારા t1, t2,... tn દ્વારા ઉત્પાદિત કરવામાં આવશે અને દરેક r1, r2,...rn, માટે સંબંધિત છૂટ દરો, ત્યારબાદ સંપત્તિની વર્તમાન કિંમતને આ રીતે વ્યક્ત કરી શકાય છે:

ચાલો ડીસીએફ અભિગમની અરજી પર એક ઉદાહરણ લઈએ: 1 જાન્યુઆરી 2022 ના રોજ, એક રોકાણકાર બ્રિટાનિયાની અપેક્ષા રાખે છે, જે ₹10 ના ડિવિડન્ડ ઉત્પન્ન કરે છે. 2022 ના અંતે પ્રતિ શેર, 2023 ના અંતે ₹12, અને 2024 ના અંતે પ્રતિ શેર ₹15.

વધુમાં, રોકાણકાર અંદાજ કરે છે કે બ્રિટાનિયાની શેરની કિંમત 2024 ના અંતે દરેક શેર દીઠ ₹4000 વેપાર કરશે. નોંધ કરો કે, ડીસીએફ મૂલ્યાંકન અભિગમ હેઠળ, 2024 (Rs4000per શેર) ના અંતમાં બ્રિટાનિયા સ્ટૉકની અપેક્ષિત કિંમત રોકાણકારોને વર્તમાન મૂલ્યનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે જે કંપની દ્વારા 2024 કરતા વધુ પેદા થવાની અપેક્ષા છે. રોકાણકાર તમામ જોખમોને ધ્યાનમાં લે છે અને સમાપ્ત કરે છે કે 14% નો ડિસ્કાઉન્ટ દર યોગ્ય છે. બીજા શબ્દોમાં, રોકાણકાર બ્રિટાનિયામાં રોકાણ કરીને ઓછામાં ઓછા 14% ના વાર્ષિક રિટર્નનો દર કમાવવા માંગે છે

ડીસીએફ મૂલ્યાંકન અભિગમનો ઉપયોગ કરીને બ્રિટાનિયા શેરનું અંદાજિત મૂલ્ય રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્યને સમાન છે જે રોકાણકારને ઇક્વિટી રોકાણથી પ્રાપ્ત થવાની અપેક્ષા છે.

રોકાણકાર નીચે મુજબ અપેક્ષિત રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કરે છે:

મૂલ્ય = 10/(1.14)^1+ (12/1.14)^2+ 15/(1.14)^3+ 4000/(1.14)^3= ₹2728

તેથી, રોકાણકારનું શેરના આધારે બ્રિટાનિયાનું અંદાજિત મૂલ્ય ₹2728 છે. જો ફોક્સવેગનના શેરની કિંમત 1 જાન્યુઆરી 2022 ના રોજ ₹2728 કરતાં ઓછી હોય, તો રોકાણકાર નિષ્કર્ષ આપી શકે છે કે સ્ટૉકનું મૂલ્ય ઓછું હોય અને તે ખરીદવાનું નક્કી કરી શકે છે. વૈકલ્પિક રીતે, જો સ્ટૉકની કિંમત ₹2728 કરતાં વધુ હોય, તો રોકાણકાર નિષ્કર્ષ આપી શકે છે કે સ્ટૉકનું મૂલ્ય વધારે છે અને ખરીદવાનું નહીં નહીં નહીં.

આ એક સરળ ગણતરી છે કારણ કે ધારણાઓ આપવામાં આવી હતી. જો કે, વાસ્તવિક-વિશ્વ ફાઇનાન્સમાં, આ રોકડ પ્રવાહ અને ડિસ્કાઉન્ટ દરો વિશે કેટલીક ધારણાઓ કરવી જરૂરી છે. અને મૂલ્યાંકન સંબંધિત મહત્વપૂર્ણ પ્રશ્નનો જવાબ પણ આપો

7.3 પ્રશ્ન- કયા કૅશફ્લોનો ઉપયોગ કરવો છે?

"કેશ ફ્લો અને કયા દર છે?" ના પ્રશ્નનો સાચો જવાબ છે, ખરેખર, "જે તમામ બાબતો મહત્વપૂર્ણ છે" અને "બજારને જરૂરી દરો પર." આ અયોગ્ય રીતે અસ્પષ્ટ પ્રતિસાદ હોઈ શકે છે પરંતુ તે ન હોવા છતાં, યોગ્ય છે. નીચે પ્રસ્તુત કરેલા મોડેલો સ્ટૉક માટે ચુકવણી કરવાની વાજબી કિંમત નિર્ધારિત કરવા માટે એક કલ્પનાત્મક રૂપરેખા પ્રદાન કરે છે, પરંતુ તેઓ માત્ર એક પ્રારંભિક બિંદુ છે. નાણાંકીય વિશ્લેષકની ભૂમિકા એ મૂલ્યાંકન ઉત્પન્ન કરવા માટે કંપનીની ચોક્કસ વિગતોની તેમની સમજનો ઉપયોગ કરવાનો છે જેમાં ભવિષ્યના તમામ રોકડ પ્રવાહ, તેમની સંભાવનાઓ અને અરજી કરવા માટે યોગ્ય છૂટ દરોની ભવ્યતા અને સમયનો સમાવેશ થાય છે. દરેક કંપની અનન્ય છે, અને શું બાબત છે કે મૂલ્યાંકન સમજ આપે છે અને સમજ આપે છે, તે કેટલાક પ્રમાણિત મોડેલનું પાલન નહીં કરે.

ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ (DDM): સામાન્ય શેરહોલ્ડર દ્વારા વાસ્તવમાં પ્રાપ્ત થયેલ એકમાત્ર રોકડ પ્રવાહ ડિવિડન્ડ છે. તેથી, "આ સ્ટૉકની માલિકી માટે મને શું મળશે?" પ્રશ્નનો સરળતમ જવાબ ભવિષ્યના તમામ ડિવિડન્ડ ચુકવણીની ગણતરી કરવા અને પછી તેમને ઇક્વિટીની કિંમત પર હાલમાં ડિસ્કાઉન્ટ આપવા માટે છે.

ઇક્વિટીનો ખર્ચ, કેઇ, જોખમ-મુક્ત વ્યાજ દર (આરએફ) ની રકમના સમાન છે, જેને સમાન પરિપક્વતાના જોખમરહિત સરકારી બોન્ડ પર વળતર તરીકે લેવામાં આવી શકે છે, અને ઇક્વિટી જોખમ પ્રીમિયમ (આરએમ-આરએફ), જે ઇક્વિટી રોકાણ સાથે સંકળાયેલ જોખમ માટે વળતર આપવા માટે રોકાણકારો દ્વારા જરૂરી અતિરિક્ત રકમ છે.

ત્યારબાદ ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ હેઠળ ફર્મનું મૂલ્ય છે:

અહીં CF = ડિવિડન્ડ્સ.

K= ઇક્વિટીનો ખર્ચ

જેમ તમે જોઈ શકો છો: મોડેલ માટે બે મૂળભૂત ઇનપુટ્સ છે - અપેક્ષિત ડિવિડન્ડ્સ અને ઇક્વિટી પર ખર્ચ. અપેક્ષિત ડિવિડન્ડ મેળવવા માટે, વ્યક્તિને કમાણી અને પેઆઉટ રેશિયોમાં ભવિષ્યના અપેક્ષિત વિકાસ દરો વિશે ધારણા કરવી પડશે. સ્ટૉક પર જરૂરી રિટર્નનો દર તેની જોખમ દ્વારા નિર્ધારિત કરવામાં આવે છે, જેને વિવિધ મોડેલોમાં અલગ-અલગ રીતે માપવામાં આવે છે - સીએપીએમમાં માર્કેટ બીટા અને આર્બિટ્રેજ અને મલ્ટી-ફેક્ટર મોડેલોમાં ફેક્ટર બીટા. આ મોડેલ સમય-વેરિઇંગ ડિસ્કાઉન્ટ દરોને મંજૂરી આપવા માટે પર્યાપ્ત સુવિધાજનક છે, જ્યાં સમગ્ર સમયમાં વ્યાજ દરો અથવા જોખમમાં અપેક્ષિત ફેરફારો દ્વારા બદલાવ થાય છે.

મફત કૅશફ્લો

ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ સાથેની સ્પષ્ટ સમસ્યા એ છે કે જો કંપની નિયમિત ડિવિડન્ડ ચૂકવતી નથી તો તે કામ કરશે નહીં. ઉપરોક્ત સરેરાશ આરઓઈ ધરાવતી એક વિકાસશીલ કંપની તેની કમાણીને જાળવી રાખવાની અને તેમને વ્યવસાયમાં પાછા લઈ જવાની અપેક્ષા રાખવામાં આવશે જ્યાં તેઓ આકર્ષક વળતર મેળવી શકે છે અને વિકાસને પ્રોત્સાહન આપી શકે છે- આ મુશ્કેલ રીતે કંપનીને અયોગ્ય બનાવે છે. જો કે, સામાન્ય સ્ટૉક કંપનીના વર્તમાન અને ભવિષ્યના લાભો પર ક્લેઇમ હોવાથી, તેમાં કોઈ પણ બાબત ન હોવી જોઈએ કે નફા ડિવિડન્ડ તરીકે ચૂકવવામાં આવે છે અથવા કંપની-શેર માલિકી દ્વારા જાળવી રાખવામાં આવે છે, તો તે રોકાણકારોને તે નફાના પ્રમાણસર હિસ્સા માટે હકદાર બનાવે છે. તેથી કોઈ વૈકલ્પિક અભિગમ એ કંપનીને મૂલ્યવાન બનાવવા માટે છે કે તે રોકાણકારોને પૈસા પરત કરવામાં આવે છે કે નહીં તેના પર આધારિત છે, ભલે તે પૈસા કેટલા નાણાં ઉત્પન્ન કરે છે અથવા વ્યવસાયમાં ફરીથી રોકાણ કરવામાં આવે છે.

મફત રોકડ પ્રવાહ મૂલ્યાંકન બે રીતે કરી શકાય છે:

• ફ્રી કૅશ ફ્લો ટુ ઇક્વિટી (એફસીએફઇ)નો ઉપયોગ કરીને ફર્મના ઇક્વિટી ભાગનું મૂલ્ય આપવું, અથવા

• સંપૂર્ણ પેઢીને મફત રોકડ પ્રવાહનો ઉપયોગ કરીને મૂલ્યાંકન કરવું (એફસીએફએફ).

બંને મફત રોકડ પ્રવાહના પગલાં છે (એટલે કે, ફરજિયાત ખર્ચ, ડેપ્રિશિયેશન અને એમોર્ટાઇઝેશન, કાર્યકારી મૂડીની જરૂરિયાતો વગેરે માટે ચોખ્ખી આવક સમાયોજિત કરવામાં આવી છે) તે તફાવત સાથે કે મફત રોકડ પ્રવાહમાં માત્ર તે મફત રોકડ શામેલ છે જે ઇક્વિટી ધારકોને લાભાંશ તરીકે ચુકવણી માટે ઉપલબ્ધ છે, જ્યારે ફર્મને મફત રોકડ પ્રવાહમાં કર્જ લેવામાં આવેલા ભંડોળ પર ચુકવણી પહેલાં ઉપલબ્ધ તમામ રોકડનો સમાવેશ થાય છે.

આ માટે ફોર્મ્યુલા:

ફર્મ માટે મફત કૅશફ્લો= કામગીરીઓમાંથી રોકડ પ્રવાહ - લાંબા ગાળાની સંપત્તિઓમાં ચોખ્ખી રોકાણ

ઇક્વિટી માટે મફત કૅશફ્લો = ઓપરેશનમાંથી કૅશફ્લો - મૂડી ખર્ચ + ચોખ્ખો ઉધાર

બે પ્રકારના રોકડ પ્રવાહ પર લાગુ કરેલા ડિસ્કાઉન્ટિંગ દરો અલગ છે. મફત રોકડ પ્રવાહ થી ઇક્વિટી માટે, સંબંધિત છૂટ દર છે ઇક્વિટીનો ખર્ચ (આરસીઈ), જેનો ઉપયોગ ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલમાં કરવામાં આવ્યો હતો. વાસ્તવિકતામાં, મોડેલો વચ્ચેનો એકમાત્ર તફાવત એ છે કે એફસીએફઈ મોડેલમાં, અમે કંપનીને ડિવિડન્ડ તરીકે ચૂકવવા માટે ઉપલબ્ધ રોકડના આધારે મૂલ્યાંકન કરી રહ્યા છીએ જ્યારે ડીડીએમમાં મૂલ્યાંકન વાસ્તવમાં ડિવિડન્ડ તરીકે ચૂકવેલ રોકડના આધારે થાય છે.

જો કંપનીએ લાભાંશ તરીકે મફત રોકડ પ્રવાહની ચુકવણી કરી છે, તો લાભાંશ છૂટ મોડેલ અને પેઢીના મૂલ્યાંકનોને મફત રોકડ પ્રવાહ સમાન રહેશે. ફર્મ મોડેલમાં મફત રોકડ પ્રવાહમાં, ડિસ્કાઉન્ટિંગ દરમાં ફર્મના ધિરાણ મિક્સમાં દરેકના વજનના પ્રમાણમાં ઇક્વિટી, ડેબ્ટ અને પસંદગીના સ્ટૉક પર જરૂરી રિટર્નના વિવિધ દરોનો સમાવેશ કરવો આવશ્યક છે. આ ચોક્કસપણે મૂડીનો વજન ધરાવતો સરેરાશ ખર્ચ (ડબ્લ્યુએસીસી) કરે છે.

બે મૂલ્યાંકન મોડેલોને નીચેના સૂત્રો દ્વારા વ્યક્ત કરી શકાય છે:

બે મોડેલ્સ વિવિધ વસ્તુઓનું મૂલ્ય કરી રહ્યા છે તે સમજવું મહત્વપૂર્ણ છે. એફસીએફઇનું મૂલ્યાંકન ફર્મની આવકના તે ભાગનું વર્તમાન મૂલ્ય આપે છે જે સામાન્ય ઇક્વિટી ધારકો માટે ઉપલબ્ધ છે. એફસીએફએફ મોડેલ સંપૂર્ણ કંપનીનું મૂલ્યાંકન કરે છે, જેમાં ઋણ શામેલ છે અને તેથી માત્ર ઇક્વિટીના મૂલ્યાંકન કરતાં વધુ મૂલ્ય ઉત્પન્ન થશે.