કેપિટલ એસેટ પ્રાઇસિંગ મોડેલ વિશે જાણો

9.1. પરિચય

કેપિટલ એસેટ પ્રાઇસિંગ મોડેલ (CAPM)

વિલિયમ શાર્પ અને જ્હોન લિન્ટનર દ્વારા વિકસિત કેપિટલ એસેટ પ્રાઇસિંગ મોડેલ (સીએપીએમ), હેરી માર્કોવિટ્ઝના પોર્ટફોલિયો સિદ્ધાંત પર આધારિત છે. તે ફાઇનાન્શિયલ બજારોમાં રિસ્ક અને રિટર્ન કેવી રીતે જોડાયેલ છે તે સમજવા માટે એક ફ્રેમવર્ક પ્રદાન કરે છે.

મોડેલ બે પ્રકારના જોખમ વચ્ચે તફાવત કરે છે:

• સિસ્ટમેટિક રિસ્ક– વૈવિધ્યકરણ (દા. ત. ફુગાવો, ઇન્ટરેસ્ટ દરમાં ફેરફાર, મંદી) દ્વારા દૂર કરી શકાતા માર્કેટ વાઇડ રિસ્ક.
• બિન-સિસ્ટમેટિક રિસ્ક– કંપનીના વિશિષ્ટ રિસ્ક કે જે ડાઇવર્સિફાઇડ પોર્ટફોલિયો હોલ્ડ કરીને ઘટાડી શકાય છે.

એકસાથે, આ જોખમો રિટર્નના કુલ તફાવત બનાવે છે, પરંતુ CAPM ભારપૂર્વક જણાવે છે કે સિક્યોરિટીઝની કિંમત માટે માત્ર સિસ્ટમેટિક રિસ્ક મહત્વપૂર્ણ છે.

CAPM નો મુખ્ય વિચાર

CAPM જણાવે છે કે સિક્યોરિટીનું અપેક્ષિત રિટર્ન તેના સિસ્ટમેટિક રિસ્કના સીધા પ્રમાણમાં છે, જે બીટા ગુણાંક (β) દ્વારા માપવામાં આવે છે.

ફોર્મ્યુલા છે:

E (R_i) = R_f + β (E (R_m)-R_f)

જ્યાં:

• E (R_i) = એસેટનું અપેક્ષિત રિટર્ન
• R_f = રિસ્ક મુક્ત રેટ (દા. ત. , 10 વર્ષના ભારત સરકારના બોન્ડ્સ પર ઉપજ)
•  β = બજારમાં હલનચલન માટે સંપત્તિની સંવેદનશીલતા
• (E (R_m) = માર્કેટ રિસ્ક પ્રીમિયમ (રિસ્ક ફ્રી રેટ પર માર્કેટનું અતિરિક્ત રિટર્ન)

વ્યવહારિક ઉદાહરણો

1. હાઈ બીટા સ્ટૉક (β >1)

• ઉદાહરણ: ટેસ્લા અથવા અદાણી એન્ટરપ્રાઇઝમાં ઘણીવાર 1.5 થી વધુ બીટા હોય છે.
• તેમની કિંમતો એકંદર માર્કેટ કરતાં વધુ આગળ વધે છે - બુલ માર્કેટમાં ઝડપી વધારો થાય છે પરંતુ મંદીમાં વધુ ઘટાડો થાય છે.
• સીએપીએમનો અર્થ એ છે કે રોકાણકારો આ અતિરિક્ત વોલેટિલિટી માટે વળતર આપવા માટે વધુ અપેક્ષિત વળતરની માંગ કરે છે.

લો બીટા સ્ટોક (β < 1)

• ઉદાહરણ: હિન્દુસ્તાન યુનિલિવર અથવા જ્હોન્સન એન્ડ જ્હોન્સન સામાન્ય રીતે 0.8 થી નીચે બીટા ધરાવે છે.
• આ સ્ટૉક્સ માર્કેટના સ્વિંગ માટે ઓછા સંવેદનશીલ છે, જે તેમને જોખમથી બચવા માંગતા રોકાણકારો માટે આકર્ષક બનાવે છે.
• CAPM સૂચવે છે કે તેઓ ઉચ્ચ બીટા સ્ટૉક્સની તુલનામાં ઓછા અપેક્ષિત રિટર્ન ધરાવશે.

રિસ્ક ફ્રી એસેટ (β = 0)

• ઉદાહરણ: ભારત સરકારના બોન્ડ્સ અથવા એસ. ટ્રેઝરી બિલ્સ.
• તેમના રિટર્ન માર્કેટની હલનચલન દ્વારા પ્રભાવિત નથી, તેથી સીએપીએમ તેમને અપેક્ષિત રિટર્ન તરીકે રિસ્ક મુક્ત રેટ સોંપે છે.

મૂલ્યાંકનની અસરો

• જો સ્ટૉકની માર્કેટ કિંમત CAPM દ્વારા સૂચિત મૂલ્ય કરતાં વધુ હોય, તો સ્ટૉક ઓવરવેલ્યૂડ છે.
• જો માર્કેટની કિંમત ઓછી હોય, તો સ્ટૉકનું મૂલ્ય ઓછું હોય છે.
• ઉદાહરણઃ 2023 માં, વિશ્લેષકોએ એવી દલીલ કરી હતી કે એનવીડીયા એ AI હાઇપને કારણે તેના સીએપીએમ સૂચિત મૂલ્યાંકનથી ઉપર વેપાર કરી રહી હતી, જ્યારે Tata સ્ટીલને તેની રિસ્ક પ્રોફાઇલની તુલનામાં ઓછું મૂલ્ય આપવામાં આવ્યું હતું.

મુખ્ય જાણકારી

સીએપીએમ રોકાણકારોને એક રીત પ્રદાન કરે છે:

• કોઈપણ એસેટ માટે તેના રિસ્કને ધ્યાનમાં રાખીને જરૂરી રિટર્નનો અંદાજ લગાવો.
• ઓવરવેલ્યુડ અથવા અન્ડરવેલ્યુડ સિક્યોરિટીઝને ઓળખવા માટે માર્કેટ કિંમત સાથે ઇન્ટ્રિન્સિક વેલ્યૂની તુલના કરો.
• સિક્યોરિટી ઉમેરવાથી પોર્ટફોલિયોના એકંદર રિસ્ક/રિટર્ન પ્રોફાઇલને કેવી રીતે અસર થાય છે તે સમજો.

સારાંશમાં, CAPM રિસ્ક (બીટા) અને રિટર્ન (અપેક્ષિત અતિરિક્ત રિટર્ન) ને લિંક કરે છે, જે રોકાણકારોને બજારોમાં તર્કસંગત નિર્ણયો લેવામાં મદદ કરે છે જ્યાં સિસ્ટમેટિક રિસ્ક અને રોકાણકારની અપેક્ષાઓ બંને એસેટ પ્રાઇસિંગને આગળ વધારે છે.

CAPM ના 9.2.Assumptions

કારણ કે કેપિટલ એસેટ પ્રાઇસિંગ મોડેલ (CAPM) એક સૈદ્ધાંતિક રચના છે, તે "આદર્શ" ફાઇનાન્શિયલ વિશ્વનું વર્ણન કરતી ધારણાઓને સરળ બનાવવાના સમૂહ પર આધારિત છે. આ ધારણાઓ મોડેલને ગાણિતિક રીતે આકર્ષક બનાવે છે, પરંતુ તેઓ હંમેશા વ્યવહારમાં વાસ્તવિક નથી.

મુખ્ય ધારણાઓ

યુનિવર્સલ માર્કેટ ઍક્સેસ

• તમામ અસ્કયામતો - શેરો, બોન્ડ્સ, કોમોડિટીઝ અથવા પેટન્ટ જેવી અમૂર્ત અસ્કયામતો - વેપારપાત્ર માનવામાં આવે છે.
• ઉદાહરણઃ વાસ્તવમાં, માનવ મૂડી ( કુશળતા, જ્ઞાન) ખરીદી અથવા વેચી શકાતી નથી, પરંતુ CAPM ધારે છે કે તેને અન્ય કોઈપણ સંપત્તિની જેમ ગણવામાં આવી શકે છે.

અનંત વિભાજન

• સંપત્તિઓને આંશિક એકમોમાં વિભાજિત કરી શકાય છે અને કોઈપણ રકમમાં ટ્રેડ કરી શકાય છે.
• ઉદાહરણઃ જ્યારે તમે આધુનિક બ્રોકરેજ પ્લેટફોર્મ દ્વારા આજે Apple અથવા ટેસ્લાના અપૂર્ણાંક શેર ખરીદી શકો છો, ત્યારે CAPM ધારે છે કે આ વિભાગીયતા પ્રતિબંધ વિના તમામ અસ્કયામતો પર લાગુ થાય છે.

માર્કેટની સંપૂર્ણ ભાગીદારી

• તમામ રોકાણકારો સંયુક્ત રીતે અર્થતંત્રમાં તમામ અસ્કયામતો ધરાવે છે.
• ઉદાહરણઃ સીએપીએમ એક "માર્કેટ પોર્ટફોલિયો" ધારણ કરે છે જેમાં માઇક્રોસોફ્ટ શેરથી લઈને ભારતમાં ફાર્મલેન્ડ સુધી બધું શામેલ છે, ભલે વ્યવહારમાં રોકાણકારો પાસે ફક્ત સબસેટ હોય.

યોગ્ય ઉધાર અને ધિરાણ

• દરેક બોરોઅર પાસે ધિરાણકર્તા છે, અને તમામ રોકાણકારો અહીં અમર્યાદિત રકમ ઉધાર અથવા લોન આપી શકે છે જોખમ મુક્ત દર.
• ઉદાહરણઃ CAPM ધારે છે કે તમે 10 વર્ષના યુ. એસ. ટ્રેઝરી બોન્ડ અથવા ભારતીય સરકારી સિક્યોરિટીની ઉપજમાં ઉધાર લઈ શકો છો, જે અવાસ્તવિક છે કારણ કે ઉધાર ખર્ચ ધિરાણપાત્રતા દ્વારા બદલાય છે.

રિસ્ક મુક્ત એસેટનું અસ્તિત્વ

• તમામ રોકાણકારો માટે એક સુરક્ષિત ઇન્વેસ્ટમેન્ટ છે.
• ઉદાહરણઃ સરકારી બોન્ડ્સને ઘણીવાર પ્રોક્સીઓ તરીકે ગણવામાં આવે છે, પરંતુ વાસ્તવમાં સાર્વભૌમ ડેબ્ટ પણ ફુગાવો અને ચલણના જોખમો ધરાવે છે.

સમાન અપેક્ષાઓ

• તમામ રોકાણકારો અપેક્ષિત રિટર્ન, જોખમો અને સહસંબંધો પર સંમત થાય છે.
• ઉદાહરણ: CAPM ધારે છે કે દરેક વ્યક્તિ ઇન્ફોસિસ અથવા રિલાયન્સ ઇન્ડસ્ટ્રીઝને સમાન ઇનપુટનો ઉપયોગ કરીને મૂલ્ય આપે છે, જોકે વ્યવહારમાં વિશ્લેષકો આગાહીમાં વ્યાપક રીતે અલગ હોય છે.

સરળ રોકાણકારની પસંદગીઓ

• ઇન્વેસ્ટર યુટિલિટી ફંક્શન્સ સરળ અને માત્ર રિટર્નના અર્થ અને વૈવિધ્યના આધારે માનવામાં આવે છે.
• ઉદાહરણ: CAPM વર્તણૂકના પૂર્વગ્રહોને અવગણે છે જેમ કે નુકસાન ટાળવું અથવા ડિવિડન્ડની પસંદગી.

રિટર્નનું સામાન્ય વિતરણ

• સિક્યોરિટી રિટર્નને સામાન્ય વિતરણને અનુસરવાની ધારણા કરવામાં આવે છે, જેને સંપૂર્ણપણે અર્થ અને તફાવત દ્વારા વર્ણવવામાં આવે છે.
• ઉદાહરણ: વાસ્તવમાં, બજારો ઘણીવાર "નકલી ટેલ્સ" પ્રદર્શિત કરે છે - 2008 ફાઇનાન્શિયલ કટોકટી અથવા 2020 મહામારીના ક્રેશ જેવી ગંભીર ઘટનાઓ.

બે સમયગાળાનું ફ્રેમવર્ક

• આ મોડેલ માત્ર બે સમયગાળા ધારણ કરે છે: આજે અને ભવિષ્ય.
• ઉદાહરણ: સીએપીએમ રોકાણની ક્ષિતિજને સરળ બનાવે છે, જ્યારે વાસ્તવિક રોકાણકારો બહુવિધ સમયગાળા (માસિક, વાર્ષિક, દાયકાઓ)માં યોજના બનાવે છે.

મુખ્ય જાણકારી

એકસાથે, આ ધારણાઓ એક ઘર્ષણ રહિત મૂડીવાદી વિશ્વનું વર્ણન કરે છે:

• પરફેક્ટ લિક્વિડિટી, કોઈ ટ્રાન્ઝૅક્શન ખર્ચ નથી, કોઈ ટૅક્સ નથી.
• માહિતીની સમાન ઍક્સેસ, કોઈ ઇન્વેસ્ટર પાસે લાભ નથી.
• જોખમને વ્યવસ્થિત (માર્કેટ વાઇડ) અને બિનસિસ્ટમેટિક (ફર્મ સ્પેસિફિક) માં અલગ કરી શકાય છે.

અવાસ્તવિક હોવા છતાં, આ ધારણાઓ CAPM ને રિસ્ક અને રિટર્નને લિંક કરતું સ્પષ્ટ ફોર્મ્યુલા પ્રદાન કરવાની મંજૂરી આપે છે. વ્યવહારમાં, વિશ્લેષકો વિચલન માટે ઍડજસ્ટ કરે છે - જેમ કે ટ્રાન્ઝૅક્શન ખર્ચ, વિવિધ અપેક્ષાઓ અને વર્તણૂક પૂર્વગ્રહ - પરંતુ CAPM ફાઇનાન્સમાં એક મૂળભૂત સાધન છે.

CAPM ના 9.3.Analysis

કેપિટલ એસેટ પ્રાઇસિંગ મોડેલ (CAPM) ને સમજવા માટે, સિસ્ટમેટિક રિસ્ક અને અવ્યવસ્થિત જોખમની કલ્પનાઓને ફરીથી ધ્યાનમાં લેવી જરૂરી છે.

સિસ્ટમેટિક રિસ્ક

• આ કુલ રિસ્કનો ભાગ છે જે ફુગાવો, ઇન્ટરેસ્ટ દરમાં ફેરફાર, મંદી અથવા સરકારી પૉલિસી ફેરફારો જેવા બજારના વિશાળ પરિબળોથી ઉદ્ભવે છે.
• તેને ડાઇવર્સિફિકેશન દ્વારા દૂર કરી શકાતું નથી.
• CAPM બીટા કોએફિશિયન્ટ (β) નો ઉપયોગ કરીને સિસ્ટમેટિક રિસ્કને માપે છે, જે એકંદર બજારમાં હલનચલન માટે સિક્યોરિટીના રિટર્ન કેટલું સંવેદનશીલ છે તે દર્શાવે છે.
• ઉદાહરણ: જો ઇન્ફોસિસ પાસે 1.2 નો બીટા છે, તો તેના રિટર્ન નિફ્ટી ઇન્ડેક્સ કરતાં 20% વધુ વધવાની અપેક્ષા છે. બજારમાં 10% સુધીનો વધારો સૂચવે છે કે ઇન્ફોસિસ ~12% સુધી વધી શકે છે, પરંતુ 10% ના ઘટાડાનો અર્થ ~12% ઘટાડો થઈ શકે છે.

ગાણિતિક:

β = Cov (R_s, R_m)/Var(R_m)

જ્યાં કોવેરિયન્સ માપે છે કે સ્ટૉક માર્કેટ સાથે કેવી રીતે આગળ વધે છે, અને વેરિઅન્સ માર્કેટની અસ્થિરતાને દર્શાવે છે.

બિન-સિસ્ટમેટિક રિસ્ક

• આ કંપનીના વિશિષ્ટ રિસ્ક છે, જેમ કે મજૂર હડતાલ, મેનેજમેન્ટમાં ફેરફારો અથવા ગ્રાહકની પસંદગીઓમાં ફેરફારો.
• ઉદાહરણ: ફાર્માસ્યુટિકલ પ્રૉડક્ટ પર અચાનક પ્રતિબંધ ખાસ કરીને સન ફાર્મા પર અસર કરે છે, સંપૂર્ણ બજાર પર નહીં.
• સિસ્ટમેટિક રિસ્કથી વિપરીત, અવ્યવસ્થિત જોખમને વૈવિધ્યકરણ દ્વારા દૂર કરી શકાય છે - સમગ્ર ઉદ્યોગોમાં બહુવિધ સ્ટૉક્સનો પોર્ટફોલિયો ધરાવે છે.

CAPM અને રિસ્ક

• એક કાર્યક્ષમ પોર્ટફોલિયો એ છે જ્યાં બિન-પ્રણાલીગત જોખમને દૂર કરવામાં આવે છે, જે માત્ર વ્યવસ્થિત જોખમને છોડી દે છે.
• CAPM ધારે છે કે રોકાણકારોને માત્ર સિસ્ટમેટિક રિસ્ક માટે વળતર આપવામાં આવે છે, કારણ કે બિન-સિસ્ટમેટિક રિસ્ક ટાળી શકાય છે.
• કુલ રિસ્ક સ્ટાન્ડર્ડ ડેવિએશન દ્વારા માપવામાં આવે છે, પરંતુ CAPM સિક્યોરિટીઝની કિંમત માટે સંબંધિત માપ તરીકે બીટા પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે.

માર્કેટ પોર્ટફોલિયો

• માર્કેટ પોર્ટફોલિયો અર્થતંત્રમાં તમામ રોકાણપાત્ર અસ્કયામતોનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે.
• તેનું અપેક્ષિત વળતર બજાર પ્રીમિયમ (બજારનું વળતર બાદ રિસ્ક મુક્ત રેટ) છે, જે બીટા દ્વારા માપવામાં આવે છે.
• ઉદાહરણ: જો નિફ્ટી 12% ડિલિવર કરે છે અને રિસ્ક ફ્રી રેટ 6% છે, તો માર્કેટ પ્રીમિયમ 6% છે. β = 1.5 સાથેના સ્ટૉકમાં અપેક્ષિત રિટર્ન હશે: E (R_i) = 6 % + 1.5 * (12 %-6 %) = 15 %

9.4. સિક્યોરિટી માર્કેટ લાઇન

સિક્યોરિટી માર્કેટ લાઇન એ સીએપીએમનું ગ્રાફિકલ પ્રતિનિધિત્વ છે. તે સિક્યોરિટીના અપેક્ષિત રિટર્ન અને તેના બીટા વચ્ચેના સંબંધને દર્શાવે છે.

• β=0 પર, ઇન્ટરસેપ્ટ જોખમ મુક્ત દર છે (દા.ત., ભારતીય સરકારી બોન્ડ્સ પર ઉપજ).
• જેમ કે β વધે છે, જરૂરી રિટર્ન સમાન રીતે વધે છે, જે ઉચ્ચ સિસ્ટમેટિક જોખમને પ્રતિબિંબિત કરે છે.
• β < 1 સાથેની સિક્યોરિટીઝને ડિફેન્સિવ ગણવામાં આવે છે (દા.ત., હિન્દુસ્તાન યુનિલિવર જેવા એફએમસીજી સ્ટૉક્સ).
• β > 1 સાથેની સિક્યોરિટીઝ એગ્રેસિવ છે (દા.ત., Tata મોટર્સ અથવા JSW સ્ટીલ જેવા સાઇક્લિકલ સ્ટૉક્સ).
• β= 1 પર, અપેક્ષિત રિટર્ન માર્કેટ રિટર્ન સમાન છે.

SML ની પોઝિટિવ સ્લોપ દર્શાવે છે કે ઉચ્ચ રિસ્ક માટે વધુ અપેક્ષિત રિટર્નની જરૂર છે.

9.5 CAPM મોડેલની મર્યાદાઓ

જ્યારે CAPM આકર્ષક અને વ્યાપક રીતે ઉપયોગમાં લેવામાં આવે છે, ત્યારે તેની ઘણી વ્યવહારિક મર્યાદાઓ છે:

• ટ્રાન્ઝૅક્શન ખર્ચને અવગણવામાં આવ્યા છે: CAPM ફ્રિક્શનલેસ માર્કેટ માને છે, પરંતુ વાસ્તવમાં બ્રોકરેજ ફી, ટૅક્સ અને બિડ આસ્ક સ્પ્રેડ અસ્તિત્વમાં છે.
• બીટા માપવાની સમસ્યાઓ: બીટા ઐતિહાસિક ડેટા પર આધારિત છે, જે ભવિષ્યના જોખમની સચોટ આગાહી કરી શકશે નહીં. ઉદાહરણ તરીકે, AI બૂમ દરમિયાન NVIDIAsaw બીટા મૂલ્યો જેવા ટેક સ્ટૉક્સ નાટકીય રીતે બદલાય છે.
• જોખમ મુક્ત દરે ઉધાર લેવું અવાસ્તવિક છે: CAPM ધારે છે કે રોકાણકારો રિસ્ક મુક્ત દરે અમર્યાદિત ભંડોળ ઉધાર લઈ શકે છે, પરંતુ વાસ્તવિક ઉધાર ખર્ચ ક્રેડિટ યોગ્યતા મુજબ અલગ હોય છે.
• માહિતી સમપ્રમાણતા ધારણા: CAPM ધારે છે કે તમામ રોકાણકારો પાસે માહિતીની સમાન ઍક્સેસ છે. વાસ્તવમાં, બજારો સંપૂર્ણપણે કાર્યક્ષમ નથી - સંસ્થાકીય રોકાણકારો ઘણીવાર ફાયદા ધરાવે છે.
• સરળ રિસ્ક મોડેલ: સીએપીએમ માત્ર સિસ્ટમેટિક રિસ્ક પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે, જેમાં લિક્વિડિટી રિસ્ક, વર્તણૂક પૂર્વગ્રહ અથવા ભૂ-રાજકીય આઘાત જેવા અન્ય પરિબળોને અવગણવામાં આવે છે.