મફત કૅશફ્લો શું છે અને આનો ઉપયોગ સ્ટૉક માર્કેટમાં કયારે થાય છે

9.1. પરિચય

ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશફ્લો (ડીસીએફ) મૂલ્યાંકન સુરક્ષાનું આંતરિક મૂલ્ય તેના અપેક્ષિત ભવિષ્યના રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્ય તરીકે જોઈ લે છે. જ્યારે ડિવિડન્ડ પર લાગુ કરવામાં આવે છે, ત્યારે ડીસીએફ મોડેલ ડિવિડન્ડ અભિગમ અથવા ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ (ડીડીએમ) છે. ડીસીએફ વિશ્લેષણનો ઉપયોગ કંપની અને તેની ઇક્વિટી સિક્યોરિટીઝને મફત રોકડ પ્રવાહ (એફસીએફએફ) અને મફત રોકડ પ્રવાહને ઇક્વિટી (એફસીએફઇ) માટે મૂલ્યાંકન કરીને પણ કરી શકાય છે. જ્યારે ડિવિડન્ડ વાસ્તવમાં સ્ટૉકહોલ્ડર્સને ચૂકવવામાં આવતા રોકડ પ્રવાહ છે, ત્યારે શેરધારકોને વિતરણ માટે મફત રોકડ પ્રવાહ ઉપલબ્ધ છે.

ડિવિડન્ડથી વિપરીત, FCFF અને FCFE સરળતાથી ઉપલબ્ધ ડેટા નથી. વિશ્લેષકોને ઉપલબ્ધ નાણાંકીય માહિતીમાંથી આ જથ્થાઓની ગણતરી કરવાની જરૂર છે, જેમાં મફત રોકડ પ્રવાહ અને માહિતીનો યોગ્ય રીતે અર્થઘટન અને ઉપયોગ કરવાની ક્ષમતાની સ્પષ્ટ સમજણની જરૂર છે. ભવિષ્યમાં મફત રોકડ પ્રવાહની આગાહી પણ એક સમૃદ્ધ અને માંગ કરતી કવાયત છે. કંપનીના નાણાંકીય નિવેદનો, તેની કામગીરીઓ, તેના ધિરાણ અને તેના ઉદ્યોગની વિશ્લેષકની સમજ તે વાસ્તવિક "લાભાંશ" ચૂકવી શકે છે કારણ કે તે કાર્યને સંબોધિત કરે છે.

9.2 આનો ઉપયોગ ક્યારે કરવામાં આવે છે

જ્યારે પણ નીચેની શરતોમાંથી એક અથવા વધુ હોય ત્યારે વિશ્લેષકો મફત રોકડ પ્રવાહનો ઉપયોગ કરવા માંગે છે (એફસીએફએફ અથવા એફસીએફઇ):

• કંપની ડિવિડન્ડ ચૂકવતી નથી.

• કંપની ડિવિડન્ડની ચુકવણી કરે છે પરંતુ ડિવિડન્ડ ચૂકવેલ ડિવિડન્ડ કંપનીની ક્ષમતાથી નોંધપાત્ર રીતે અલગ હોય છે.

• મફત રોકડ પ્રવાહ એક વાજબી પૂર્વાનુમાન અવધિની અંદર નફાકારકતા સાથે ગોઠવે છે જેના દ્વારા વિશ્લેષક આરામદાયક છે.

• રોકાણકાર નિયંત્રણ દ્રષ્ટિકોણ લે છે. નિયંત્રણ સાથે મફત રોકડ પ્રવાહના ઉપયોગો પર વિવેકબુદ્ધિ આવે છે. જો કોઈ રોકાણકાર કંપનીનું નિયંત્રણ લઈ શકે છે (અથવા અન્ય રોકાણકારો આવું કરવાની અપેક્ષા રાખે છે), ડિવિડન્ડ નોંધપાત્ર રીતે બદલી શકાય છે; ઉદાહરણ તરીકે, તેઓને ડિવિડન્ડ ચૂકવવા માટે કંપનીની ક્ષમતાના આશરે એક સ્તરે સેટ કરી શકાય છે. આવા રોકાણકાર એક્વિઝિશનમાં થયેલા ઋણને સેવા આપવા જેવા ઉપયોગો માટે મફત રોકડ પ્રવાહ પણ લાગુ કરી શકે છે.

સામાન્ય ઇક્વિટીનું મૂલ્ય એફસીએફઇનો ઉપયોગ કરીને અથવા પરોક્ષ રીતે એફસીએફએફ મોડેલનો ઉપયોગ કરીને એફઆઈ આરએમના મૂલ્યનો અંદાજ લગાવીને અને ત્યારબાદ ઇક્વિટીના મૂલ્યનો અંદાજ મેળવવા માટે એફસીએફએફ તરફથી સ્ટૉક કેપિટલ (સામાન્ય રીતે ઋણ) ના મૂલ્યને ઘટાડીને સીધો મૂલ્ય મેળવી શકાય છે.

9.3 મફત કૅશફ્લોને વ્યાખ્યાયિત કરવું

કંપનીને મફત રોકડ પ્રવાહ એ તમામ સંચાલન ખર્ચ (કર સહિત) ચૂકવ્યા પછી કંપનીના મૂડી સપ્લાયર્સ માટે ઉપલબ્ધ રોકડ પ્રવાહ છે અને કાર્યકારી મૂડી (દા.ત., ઇન્વેન્ટરી) અને ફિક્સ એક્સઇડી મૂડી (દા.ત., ઉપકરણો) માં જરૂરી રોકાણ કર્યા પછી ઉપલબ્ધ છે. એફસીએફએફ એ ઓપરેશન માઇનસ કેપિટલ ખર્ચથી રોકડ પ્રવાહ છે. એક કંપનીના મૂડી સપ્લાયર્સમાં સામાન્ય સ્ટૉકહોલ્ડર્સ, બોન્ડહોલ્ડર્સ અને કેટલીકવાર, પસંદગીના સ્ટૉકહોલ્ડર્સ શામેલ છે. એફસીએફએફની ગણતરી કરવા સમીકરણ વિશ્લેષકો ઉપલબ્ધ એકાઉન્ટિંગ માહિતી પર આધારિત છે.

ઇક્વિટીમાં મફત રોકડ પ્રવાહ એ તમામ સંચાલન ખર્ચ, વ્યાજ અને મુદ્દલ ચુકવણી કર્યા પછી કંપનીના સામાન્ય ઇક્વિટી ધારકો માટે ઉપલબ્ધ રોકડ પ્રવાહ છે અને કાર્યકારી અને નિશ્ચિત મૂડીમાં જરૂરી રોકાણ કરવામાં આવે છે. એફસીએફઇ એ ઋણધારકોને (અને વત્તા રસીદ) ચૂકવણીઓ બાદ કરવામાં આવતા મૂડી ખર્ચથી રોકડ પ્રવાહ છે.

9.4 ફર્મ માટે મફત કૅશફ્લોનું વર્તમાન મૂલ્ય

એફસીએફએફ મૂલ્યાંકન અભિગમ ફર્મના મૂલ્યનો અંદાજ કરે છે કે ભવિષ્યના એફસીએફએફના વર્તમાન મૂલ્યને મૂડીના વજન સરેરાશ ખર્ચ પર છૂટ આપવામાં આવે છે:

કારણ કે એફસીએફએફ મૂડીના તમામ સપ્લાયર્સ માટે ઉપલબ્ધ રોકડ પ્રવાહ છે, જે એફસીએફએફની છૂટ માટે વેકનો ઉપયોગ કરીને કંપનીની તમામ મૂડીનું કુલ મૂલ્ય આપે છે.

એફસીએફએફ= કામગીરીઓમાંથી રોકડ પ્રવાહ - લાંબા ગાળાની સંપત્તિઓમાં ચોખ્ખી રોકાણ

મૂડીનો ખર્ચ એ રિટર્નનો આવશ્યક દર છે કે રોકાણકારોએ કંપની દ્વારા બનાવેલ રોકડ પ્રવાહના પ્રવાહની માંગ કરવી જોઈએ જેમ કે તેનું વિશ્લેષણ કરવામાં આવે છે. WACC આ રોકડ પ્રવાહની જોખમ પર આધારિત છે.

વેક એ ઋણ અને ઇક્વિટી માટે વળતરના (કોર્પોરેટ) કર પછીના આવશ્યક દરોનો સરેરાશ છે, જ્યાં ભારો પેઢીના દરેક સ્રોત, ઋણ અને ઇક્વિટીના કુલ બજાર મૂલ્યના પ્રમાણ છે. વૈકલ્પિક રૂપે, વિશ્લેષકો કંપનીના લક્ષ્ય મૂડી માળખામાં ઋણ અને ઇક્વિટીના વજનોનો ઉપયોગ કરી શકે છે જ્યારે તે વજન જાણીતા હોય અને બજાર મૂલ્યના વજનથી અલગ હોય.

WACC માટે ફોર્મ્યુલા છે:

WACC= Wd*Kd+ અમે*કેડી

ક્યાં:

Wd= દેવાનું વજન (કુલ સંપત્તિઓમાં દેવાનું પ્રસ્તાવ)

Kd= ઋણનો દર

અમે = ઇક્વિટીનું વજન (કુલ સંપત્તિમાં ઇક્વિટીનો પ્રસ્તાવ)

Ke= ઇક્વિટીનો દર

તેથી, ચાલો બ્રિટાનિયા ઉદ્યોગોની ફર્મના મફત કૅશફ્લોની ગણતરી કરીએ:

FY21 માટે મફત કૅશફ્લો = ઑપરેટિંગ પ્રવૃત્તિઓમાંથી નેટ કૅશ જનરેટ કરવામાં આવ્યું છે- મૂડી ખર્ચ

= 1778.27-230.12

= રૂ. 1547.88crs

FY20= 1659.68-225.05 માટે મફત કૅશફ્લો

= રૂ. 1434.63 કરોડ

9.5 મફત કૅશફ્લો અભિગમનો ઉપયોગ કરીને વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી

ચાલો આનાથી સમજીએ કે આ અભિગમનો ઉપયોગ કરીને પેઢીના વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કેવી રીતે કરવામાં આવશે

પગલું 1- સરેરાશ મફત કૅશફ્લોની ગણતરી કરો- FY21 અને FY20 ની સરેરાશ ગણતરી = Rs.1491.25crs

પગલું 2- વિકાસ દરની ઓળખ કરો- વૃદ્ધિનો દર પસંદ કરો. આ તે દર છે જેના પર સરેરાશ રોકડ પ્રવાહ આગળ વધશે. અમે અહીં બે તબક્કાના મોડેલનો ઉપયોગ કરી શકીએ છીએ. પ્રથમ તબક્કા પ્રથમ 5 વર્ષ સાથે સંબંધિત છે, અને 2 જી તબક્કા છેલ્લા 5 વર્ષો સાથે વ્યવહાર કરે છે. ખાસ કરીને, બ્રિટાનિયા માટે, કારણ કે તે એક મોટી ગ્રાહક માલ કંપની છે- વધુ પરિપક્વ છે- અમે પ્રથમ 5 વર્ષ માટે 15% અને આગામી પાંચ વર્ષ માટે લગભગ 10% ધારી શકીએ છીએ.

પગલું 3- આગામી 10 વર્ષો માટે ભવિષ્યના રોકડ પ્રવાહનો અંદાજ

અમે જાણીએ છીએ કે 2020 -21 માટે સરેરાશ રોકડ પ્રવાહ ₹1434.63 છે 15% વિકાસ પર, વર્ષ 2021 - 2022 માટે રોકડ પ્રવાહનો અંદાજ છે

= 1434.63 * (1+15%)

= રૂ. 1649.8 કરોડ.

વર્ષ 2022 - 2023 માટે મફત રોકડ પ્રવાહનો અંદાજ છે -

= 1649.8 * (1 + 15%)

= રૂ. 1897.27 કરોડ.

તો ચાલુ અને આગળ.

પગલું 4- ટર્મિનલ વેલ્યૂની ગણતરી કરો

અમે 10 વર્ષ માટે રોકડ પ્રવાહની આગાહી કર્યા પછી. 10^th વર્ષ પછી કંપનીનું શું થશે? શું તે અસ્તિત્વમાં નથી? સારું, તે કરશે નહીં. એક કંપની એક 'ચિંતા' બનવાની અપેક્ષા છે જે હંમેશા અસ્તિત્વમાં છે. આનો અર્થ એ છે કે જ્યાં સુધી કંપની અસ્તિત્વમાં છે, કેટલીક મફત રોકડ ઉત્પન્ન કરવામાં આવે છે. જો કે, કંપનીઓ પરિપક્વ થાય છે, તે દર કે જેના પર મફત રોકડ પેદા કરવામાં આવે છે, તે ઘટાડવાનું શરૂ થાય છે.

મફત રોકડ પ્રવાહ 10 વર્ષથી (2031 થી વધુ) વધે છે તે દરને "ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દર" કહેવામાં આવે છે". સામાન્ય રીતે, ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દર 5% કરતાં ઓછી માનવામાં આવે છે.

ટર્મિનલ વેલ્યૂની ગણતરી કરવા માટે, અમારે માત્ર 10^th વર્ષનો કૅશ ફ્લો લેવો પડશે અને તેને ટર્મિનલ ગ્રોથ રેટ પર વધારવું પડશે. જો કે, આ કરવાનો ફોર્મ્યુલા અલગ છે કારણ કે અમે અનંત મૂલ્યની ગણતરી કરી રહ્યા છીએ.

ચાલો આપણે 10% ની છૂટ દર અને 4% ની ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દરને ધ્યાનમાં રાખીને બ્રિટાનિયા માટે ટર્મિનલ વેલ્યૂની ગણતરી કરીએ :

ટર્મિનલ વેલ્યૂ = એફસીએફ * (1 + ટર્મિનલ ગ્રોથ રેટ) / (ડિસ્કાઉન્ટ રેટ - ટર્મિનલ ગ્રોથ રેટ)

= 4647.21 *(1+ 4%) / (9% - 4%)

= 96,661.97

પગલું 5- આ કૅશફ્લો અને ટર્મિનલ વેલ્યૂના વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કરો

ચાલો 9% ની છૂટ દર માનીએ

ઉદાહરણ તરીકે, 2022 - 23 (હવેથી 2 વર્ષ) માં, બ્રિટાનિયાને 9% ની છૂટ દરે ₹195.29 કરોડ પ્રાપ્ત થવાની અપેક્ષા છે, વર્તમાન મૂલ્ય હશે -

= 1897.29 / (1+9%)^2

= ₹1596.91 કરોડ

ટર્મિનલ વેલ્યૂ માટે અમને નેટ પ્રેઝન્ટ વેલ્યૂની ગણતરી પણ કરવાની જરૂર છે.

ટર્મિનલ મૂલ્ય 96661.97 છે so NPV= 96661.97/(1+9%)^10

= Rs.40831crs

તેથી, રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્યોની રકમ = ભવિષ્યમાં મફત રોકડ પ્રવાહની NPV + ટર્મિનલ વેલ્યૂના PV છે

= 18086+ 40831

= ₹58917 કરોડ

આનો અર્થ એ છે કે આજે ઊભા રહેવું અને ભવિષ્યમાં જોઈએ; બ્રિટાનિયા ઉદ્યોગો સંપૂર્ણપણે ₹58917 કરોડનો મફત રોકડ પ્રવાહ પેદા કરી શકે છે.

હવે ફર્મની માર્કેટ કેપ સાથે આની તુલના કરવા માટે - અમારે કંપનીના નેટ ડેબ્ટની તપાસ કરવી જોઈએ.

નેટ ડેબ્ટ= વર્તમાન વર્ષનું કુલ ડેબ્ટ- કૅશ અને કૅશ સમકક્ષ

= Rs.1719.67crs

તેથી કૅશ ફ્લોનું કુલ વર્તમાન મૂલ્ય = ₹58917-1719= Rs.57198crs

બ્રિટાનિયાની માર્કેટ કેપ ₹89922 કરોડ છે. તેનો અર્થ એ છે કે DCF મોડેલ અને ઉપરના ધારણાનો ઉપયોગ કરવો - સ્ટૉક મૂલ્ય ઉપર દેખાય છે. જો કોઈ ટર્મિનલ વેલ્યૂ ગ્રોથ રેટ અથવા ડિસ્કાઉન્ટ ફેક્ટર બદલે તો આ નંબરો બદલી શકે છે.

9.6 FCFEE નું વર્તમાન મૂલ્ય

રિટર્નના આવશ્યક દરે એફસીએફઇમાં છૂટ આપીને ઇક્વિટીનું મૂલ્ય પણ શોધી શકાય છે

ઇક્વિટી, r :

કારણ કે એફસીએફઇ અન્ય તમામ દાવાઓ સંતુષ્ટ થયા પછી ઇક્વિટી ધારકો માટે રોકડ પ્રવાહ છે, આર (ઇક્વિટી પર આવશ્યક વળતર દર) દ્વારા એફસીએફઇમાં છૂટ આપે છે જે ફર્મની ઇક્વિટીનું મૂલ્ય આપે છે.

એફસીએફઇ= કામગીરીમાંથી કૅશફ્લો- મૂડી ખર્ચ+ ચોખ્ખી ઉધાર

ચાલો બ્રિટાનિયા ઉદ્યોગો માટે આની ગણતરી કરીએ:

FY21 માટે So FCFE = ઑપરેટિંગ પ્રવૃત્તિઓમાંથી નેટ કૅશફ્લો- કેપેક્સ + નેટ લોન

= 1778.27-230.12+587.04

= Rs.2135.19crs

હવે જો અમે આ નંબરનો ઉપયોગ કરીને ભવિષ્યના કૅશફ્લોનો અંદાજ લગાવીએ છીએ અને આગાહી કરેલા નંબર માટે વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કરીએ છીએ. આપણે જે મૂલ્ય પર પહોંચીશું તેને ઇક્વિટી શેરધારકો માટે મફત કૅશફ્લો તરીકે ઓળખવામાં આવશે. અહીં આપણે આ રોકડ પ્રવાહના ભવિષ્યના મૂલ્યો પર પહોંચવા માટે સતત વિકાસ દર, બે તબક્કા અને ત્રણ તબક્કાના વિકાસ મોડેલો પણ કરી શકીએ છીએ.