5.1 रिस्क रिटर्न रिलेशनशिप
फाइनेंस साहित्य का सबसे बुनियादी सिद्धांत यह है कि जोखिम और रिटर्न के बीच ट्रेड-ऑफ होता है. रिस्क-रिटर्न रिलेशनशिप के लिए आवश्यक है कि सिक्योरिटी पर रिटर्न अपनी जोखिम के अनुरूप होना चाहिए. अगर कैपिटल मार्केट ऑपरेशनल रूप से कुशल हैं, तो सभी इन्वेस्टमेंट एसेट को एक दर या रिटर्न प्रदान करना चाहिए जो उनसे जुड़े जोखिमों के अनुरूप हो. जोखिम और रिटर्न सीधे वेरिएबल हैं, यानी, उच्च जोखिम वाले इन्वेस्टमेंट से अधिक रिटर्न मिलना चाहिए.
जोखिम/रिटर्न ट्रेड-ऑफ को आसानी से "निद्रा-पर-रात परीक्षण" कहा जा सकता है जबकि कुछ लोग आंखों से बल्लेबाजी किए बिना फाइनेंशियल स्काईडाइविंग के बराबर हैंडल कर सकते हैं, तो अन्य लोग बिना किसी सुरक्षित उपयोग के फाइनेंशियल सीढ़ी पर चढ़ने से डरते हैं. अपने इन्वेस्टमेंट के साथ आरामदायक रहने के दौरान आप कितना जोखिम ले सकते हैं, यह तय करना बहुत महत्वपूर्ण है.
इन्वेस्टमेंट दुनिया में, जोखिम की शब्दकोश परिभाषा यह है कि इन्वेस्टमेंट का वास्तविक रिटर्न अपेक्षा से अलग होगा. तकनीकी रूप से, यह मानक विचलन द्वारा आंकड़ों में मापा जाता है. जोखिम का मतलब है कि आपको अपने ओरिजिनल इन्वेस्टमेंट का कुछ या सभी खोने की संभावना होती है.
कम स्तर की अनिश्चितता (कम जोखिम) कम संभावित रिटर्न से जुड़ी होती है. उच्च स्तर की अनिश्चितता (उच्च जोखिम) उच्च संभावित रिटर्न से जुड़ी होती है. जोखिम/रिटर्न ट्रेड-ऑफ सबसे कम संभावित जोखिम और सबसे अधिक संभावित रिटर्न की इच्छा के बीच संतुलन है. यह नीचे चार्ट में ग्राफिक रूप से प्रदर्शित किया गया है. उच्च मानक विचलन का अर्थ है उच्च जोखिम और अधिक संभावित रिटर्न. नीचे दिए गए आंकड़े जोखिम और रिटर्न के बीच संबंध को दर्शाते हैं.
मार्केट लाइन की ढलान सभी निवेशकों द्वारा आवश्यक जोखिम की प्रति यूनिट रिटर्न को दर्शाती है. अत्यधिक जोखिम-विरोधी इन्वेस्टर के पास एक स्टीपर लाइन होगी, और इसके विपरीत. स्पष्ट रूप से समान स्टॉक पर आय अलग-अलग हो सकती है. कीमत में अंतर, और इसलिए उपज, विशेष स्टॉक में कंपनी के स्टैंडिंग और जोखिम तत्वों को जारी करने के मार्केट के मूल्यांकन को दर्शाता है. आमतौर पर मार्केट के संबंध में उच्च उपज, औसत जोखिम तत्व से ऊपर बताती है
विभिन्न सिक्योरिटीज़ का जोखिम और रिटर्न संबंध
एक समय पर प्रचलित कम्पोजिट मार्केट लाइन के अनुसार, निवेशक उन निवेशों को चुनेंगे जो अपनी जोखिम प्राथमिकताओं के अनुरूप हों. कुछ लो-रिस्क इन्वेस्टमेंट पर विचार करेंगे, जबकि अन्य उच्च-जोखिम वाले इन्वेस्टमेंट को पसंद करते हैं.
एक आम गलत धारणा यह है कि अधिक जोखिम अधिक रिटर्न के बराबर होता है. जोखिम/रिटर्न ट्रेडऑफ हमें बताता है कि उच्च जोखिम हमें उच्च रिटर्न की संभावना देता है. लेकिन कोई गारंटी नहीं है. जैसे रिस्क का मतलब अधिक संभावित रिटर्न है, इसका मतलब भी अधिक संभावित नुकसान है.
स्केल के निचले सिरे पर, रिस्क-मुक्त रिटर्न रेट सरकारी सिक्योरिटीज़ के ट्रेजरी बिलों पर रिटर्न द्वारा दर्शाई जाती है, क्योंकि उनकी डिफॉल्ट की संभावना शून्य के बाद होती है. अगर रिस्क-फ्री रेट वर्तमान में 8 से 10% है, तो इसका मतलब है, बिना किसी रिस्क के, हम अपने पैसे पर प्रति वर्ष 8 से 10% अर्जित कर सकते हैं. सामान्य प्रश्न उत्पन्न होता है: जब इंडेक्स फंड लंबे समय तक प्रति वर्ष औसतन 12% कमाते हैं, तो कौन 6% अर्जित करना चाहता है? इसका उत्तर यह है कि पूरे मार्केट (index फंड द्वारा प्रतिनिधित्व किया जाता है) में भी रिस्क होता है. index फंड पर रिटर्न हर वर्ष 12% नहीं है, बल्कि -5% एक वर्ष, अगले वर्ष 25% आदि है. एक इन्वेस्टर को अभी भी कुल रिटर्न प्राप्त करने के लिए अधिक जोखिम और अस्थिरता का सामना करना पड़ता है जो अनुमानित सरकारी सुरक्षा से अधिक है. यह अतिरिक्त रिटर्न रिस्क प्रीमियम है, जो इस मामले में 8% (12% - 8%) है. यह निर्धारित करना कि आपके लिए रिस्क का स्तर सबसे उपयुक्त है, इसका जवाब देना आसान नहीं है. रिस्क सहनशीलता हर व्यक्ति के लिए अलग-अलग होती है. निर्णय आपके लक्ष्यों, इनकम और व्यक्तिगत स्थिति पर निर्भर होना चाहिए, साथ ही अन्य कारकों पर भी निर्भर होना चाहिए.
5.2 पोर्टफोलियो और सिक्योरिटी रिटर्न
पोर्टफोलियो सिक्योरिटीज़ का कलेक्शन है. क्योंकि किसी व्यक्ति या संस्थान के पूरे फंड को एक ही सिक्योरिटी में इन्वेस्ट करना कभी-कभी वांछनीय होता है, इसलिए यह आवश्यक है कि प्रत्येक सिक्योरिटी को पोर्टफोलियो के संदर्भ में देखा जाए. इस प्रकार, यह तर्कसंगत लगता है कि पोर्टफोलियो का अपेक्षित रिटर्न पोर्टफोलियो में शामिल प्रत्येक सिक्योरिटी के अपेक्षित रिटर्न पर निर्भर होना चाहिए. यह भी तर्कसंगत लगता है कि प्रत्येक सिक्योरिटी में निवेश की गई राशि महत्वपूर्ण होनी चाहिए. वास्तव में, यह मामला है.
नीचे दिखाई गई तीन सिक्योरिटीज़ वाले पोर्टफोलियो का उदाहरण जो इस बिंदु को दर्शाता है.
सिक्योरिटी और पोर्टफोलियो वैल्यू
|
सुरक्षा
(1) |
शेयरों की संख्या
(2) |
प्रति शेयर वर्तमान कीमत
(3) |
मौजूदा वैल्यू
(4) |
अवधि के शेयर मूल्य की अपेक्षित समाप्ति (5) |
अवधि के शेयर मूल्य की अपेक्षित समाप्ति (6) |
|
सीज़ |
100 |
15 |
1500 |
18 |
1800 |
|
एबीसी |
150 |
20 |
3000 |
22 |
3300 |
|
ईएफजी |
200 |
40 |
8000 |
45 |
9000 |
|
केएलएम |
250 |
25 |
6250 |
30 |
7500 |
|
नोप |
100 |
12.5 |
1250 |
15 |
1500 |
|
|
|
|
20000 |
|
23100 |
सिक्योरिटी और पोर्टफोलियो वैल्यू से संबंधित
|
सुरक्षा |
मौजूदा वैल्यू |
पोर्टफोलियो की वर्तमान वैल्यू का अनुपात |
प्रति शेयर वर्तमान कीमत |
अवधि के शेयर मूल्य की अपेक्षित समाप्ति |
अपेक्षित होल्डिंग पीरियड वैल्यू सापेक्ष |
पोर्टफोलियो में योगदान अपेक्षित होल्डिंग-पीरियड वैल्यू-रिलेटिव |
|
(1) |
(2) |
(3)=2/20000 |
(4) |
(5) |
(6)= 5/4 |
(7)=3*6 |
|
सीज़ |
1500 |
0.0750 |
15 |
18 |
1200 |
0.0900 |
|
एबीसी |
3000 |
0.1500 |
20 |
22 |
1000 |
0.1650 |
|
ईएफजी |
8000 |
0.4000 |
40 |
45 |
1125 |
0.4500 |
|
केएलएम |
6250 |
0.3125 |
25 |
30 |
1200 |
0.3750 |
|
नोप |
1250 |
0.0625 |
12.5 |
15 |
1200 |
0.0750 |
|
|
20,000 |
1.000 |
|
|
|
1.155 |
सिक्योरिटी और पोर्टफोलियो होल्डिंग-पीरियड रिटर्न
|
सुरक्षा (1) |
पोर्टफोलियो की वर्तमान वैल्यू का अनुपात (2) |
अनुमानित होल्डिंग पीरियड रिटर्न (%) (3) |
पोर्टफोलियो में योगदान अपेक्षित होल्डिंग अवधि रिटर्न (%) (4)= 2*3 |
|
सीज़ |
0.0750 |
20 |
1.50 |
|
एबीसी |
0.1500 |
10 |
1.50 |
|
ईएफजी |
0.4000 |
12.5 |
5.00 |
|
केएलएम |
0.3125 |
20 |
6.25 |
|
नोप |
0.0625 |
20 |
1.25 |
|
|
|
|
15.50 |
क्योंकि पोर्टफोलियो का अपेक्षित रिटर्न अपनी सिक्योरिटीज़ के अपेक्षित रिटर्न का भारित औसत है, इसलिए पोर्टफोलियो के अपेक्षित रिटर्न में प्रत्येक सिक्योरिटी का योगदान इसके अपेक्षित रिटर्न और शुरुआती पोर्टफोलियो की मार्केट वैल्यू के आनुपातिक शेयर पर निर्भर करता है. और कुछ भी प्रासंगिक नहीं है. यह इस बात का अनुसरण करता है कि एक इन्वेस्टर जो सबसे अधिक संभावित रिटर्न चाहता है, उसे एक सिक्योरिटी रखनी चाहिए. यह वह होना चाहिए जिसे सबसे अधिक अपेक्षित रिटर्न माना जाता है. बहुत कम निवेशक ऐसा करते हैं, और बहुत कम इन्वेस्टमेंट सलाहकार ऐसी चरम नीति की सलाह देते हैं. इसके बजाय, निवेशकों को डाइवर्सिफाई करना चाहिए, जिसका मतलब है कि उनके पोर्टफोलियो में एक से अधिक सिक्योरिटी शामिल होनी चाहिए. ऐसा इसलिए है क्योंकि विविधता रिस्क को कम कर सकती है.
5.3. रिस्क और रिटर्न की गणना 
आइए एक सेक्योरिटी का उदाहरण लेते हैं और इसकी रिटर्न की गणना को समझते हैं. नीचे दी गई टेबल में पिछले 6 वर्षों के लिए सेल लिमिटेड के प्रति शेयर औसत मार्केट प्राइस और डिविडेंड दिखाया गया है:
|
वर्ष |
औसत मार्केट प्राइस |
प्रति शेयर डिविडेंड |
|
2016 |
50 |
3 |
|
2017 |
55 |
5 |
|
2018 |
60 |
2 |
|
2019 |
70 |
4 |
|
2020 |
65 |
2 |
|
2021 |
80 |
2 |
इसलिए, सेल लिमिटेड के लिए औसत रिटर्न होगा:
|
वर्ष |
औसत मार्केट प्राइस |
पूंजीगत लाभ (%) |
प्रति शेयर डिविडेंड |
डिविडेंड यील्ड (%) |
रिटर्न की दर |
|
(1) |
(2) |
(3) |
(4) |
(5)=4/2 |
(6)= 3+5 |
|
2016 |
50 |
– |
3 |
6.00% |
– |
|
2017 |
55 |
10.00% |
5 |
9.09% |
19.09% |
|
2018 |
60 |
9.09% |
2 |
3.33% |
12.42% |
|
2019 |
70 |
7.69% |
4 |
5.71% |
13.41% |
|
2020 |
65 |
-7.14% |
2 |
3.07% |
-4.07% |
|
2021 |
80 |
23.07% |
2 |
2.50% |
20.57% |
औसत रिटर्न = (19.09+12.42+13.41-4.07+20.57)/5 12.28%
आइए, इनमें से प्रत्येक रिटर्न के होने की कुछ संभावनाओं को ध्यान में रखते हुए सेल लिमिटेड के लिए मानक विचलन की गणना करते हैं
|
वर्ष |
रिटर्न की दर |
संभावना |
रिटर्न की दर- औसत रिटर्न |
(रिटर्न की दर-औसत रिटर्न) ^2*p |
|
(1) |
(2) |
(3) |
(4) |
(5) = (4^2) * पी |
|
2017 |
19.09% |
0.35 |
6.81 |
16.210 |
|
2018 |
12.42% |
0.10 |
0.14 |
0.0019 |
|
2019 |
13.41% |
0.20 |
1.13 |
0.2552 |
|
2020 |
-4.07% |
0.05 |
-16.35 |
13.360 |
|
2021 |
20.57% |
0.30 |
8.29 |
20.634 |
|
|
|
1.00 |
|
50.447 |
औसत रिटर्न = 12.28%
मानक विचलन = 50.447 = 7.10%
5.4 पोर्टफोलियो की रिटर्न कैलकुलेशन (दो एसेट)
दो या अधिक सिक्योरिटीज़ के पोर्टफोलियो से अपेक्षित रिटर्न, व्यक्तिगत सिक्योरिटीज़ से अपेक्षित रिटर्न की औसत के बराबर होता है.
जहां,
के (आरपी) = दो प्रतिभूतियों के पोर्टफोलियो से अपेक्षित रिटर्न
Wa = सिक्योरिटी में निवेश किए गए फंड का अनुपात A
डब्ल्यूबी = सिक्योरिटी में निवेश किए गए फंड का अनुपात
Ra = अपेक्षित रिटर्न ऑफ सिक्योरिटी A
आरबी = सिक्योरिटी का अपेक्षित रिटर्न बी
Wa + Wb = 1
आइए एक उदाहरण लेते हैं: सुश्री रिद्धि के पोर्टफोलियो में 6 सिक्योरिटीज़ शामिल हैं और प्रत्येक सिक्योरिटी का व्यक्तिगत वजन और रिटर्न नीचे दिया गया है.
|
सुरक्षा |
निवेश का अनुपात |
रिटर्न (%) |
|
विप्रो |
10% |
18% |
|
ICICI बैंक |
25% |
12% |
|
आईटीसी |
8% |
22% |
|
टाटा मोटर्स |
30% |
15% |
|
hdfc bank |
12% |
6% |
|
आइशर मोटर्स |
15% |
8% |
भारित औसत रिटर्न होगा: (0.10*18)+(0.25*12)+(0.08*22)+(0.30*15)+(0.12*6)+(0.15*8)
= 12.98%
5.5 पोर्टफोलियो की रिटर्न कैलकुलेशन (दो एसेट)
सिक्योरिटी के रिस्क को उसके रिटर्न के वेरिएंस या स्टैंडर्ड डेविएशन के मामले में मापा जाता है. पोर्टफोलियो रिस्क केवल अपने वेटेड एवरेज रिस्क का मापन नहीं है. पोर्टफोलियो में शामिल सिक्योरिटीज़ एक-दूसरे से जुड़ी होती हैं. पोर्टफोलियो रिस्क इन्वेस्टमेंट के रिटर्न के बीच सह-परिवर्तन पर भी विचार करता है. दो सिक्योरिटीज़ का कोवेरियेंस उनके को-मूवमेंट का मापन है; यह उस डिग्री को दर्शाता है जिसके लिए सिक्योरिटीज़ एक साथ अलग-अलग होती हैं.
टू-शेयर पोर्टफोलियो के स्टैंडर्ड डेविएशन की गणना नीचे दिए गए फॉर्मूला को लागू करके की जाती है:
सेक्योरिटी ए और सेक्योरिटी () की संविदा इस प्रकार प्रस्तुत की जा सकती है:
कोवैब = क्यूए क्यूबी पीएबी
टू-सिक्योरिटी पोर्टफोलियो का उपयोग करके, अनसिस्टमेटिक रिस्क का विविधीकरण, उन दो सिक्योरिटीज़ के रिटर्न के बीच मौजूद सहसंबंध पर निर्भर करता है. सहसंबंध की मात्रा दो प्रतिभूतियों (आरएबी) के सहसंबंध गुणांक की गणना के माध्यम से की जाती है. सहसंबंध का मूल्य - 1 से 1 के बीच होता है; इसकी व्याख्या इस प्रकार की जा सकती है:
अगर
PAB = 1, कोई भी अनसिस्टमेटिक रिस्क डाइवर्सिफाइड नहीं किया जा सकता है.
PAB = - 1, सभी अनसिस्टमेटिक जोखिमों को डाइवर्सिफाइड किया जा सकता है.
PAB = 0, सिक्योरिटी A और सिक्योरिटी B के रिटर्न के बीच कोई सहसंबंध मौजूद नहीं है.
Wipro की सेक्योरिटी और पिछले पांच वर्षों से Infosys की सेक्योरिटी के रिटर्न नीचे दिए गए हैं:
|
वर्ष |
Wipro रिटर्न (%) |
इन्फोसिस रिटर्न (%) |
|
2017 |
9 |
10 |
|
2018 |
5 |
-6 |
|
2019 |
3 |
12 |
|
2020 |
12 |
9 |
|
2021 |
16 |
15 |
विप्रो का औसत रिटर्न और स्टैंडर्ड डेविएशन
|
वर्ष |
Wipro रिटर्न (%) |
औसत रिटर्न- रिटर्न |
(मीन-रिटर्न)^2 |
|
2017 |
9 |
0 |
0 |
|
2018 |
5 |
-4 |
16 |
|
2019 |
3 |
-6 |
36 |
|
2020 |
12 |
3 |
9 |
|
2021 |
16 |
7 |
49 |
|
|
45 |
|
110 |
औसत रिटर्न = 45/5 = 9%
स्टैंडर्ड डेविएशन =√ 110 = 10.49%
Infosys का औसत रिटर्न और स्टैंडर्ड डेविएशन
|
वर्ष |
इन्फोसिस रिटर्न (%) |
औसत रिटर्न- रिटर्न |
(मीन-रिटर्न)^2 |
|
2017 |
10 |
2 |
4 |
|
2018 |
-6 |
14 |
196 |
|
2019 |
12 |
4 |
16 |
|
2020 |
9 |
1 |
1 |
|
2021 |
15 |
7 |
49 |
|
|
40 |
|
266 |
औसत रिटर्न = 40/5 = 8%
स्टैंडर्ड डेविएशन =√ 266 = 16.31%
विश्लेषण - Infosys की तुलना में Wipro में रिटर्न का उच्च ऐतिहासिक स्तर और कम रिस्क है
Infosys और Wipro के रिटर्न का को-वेरियंस
|
वर्ष |
रिटर्न A (%) |
रिटर्न B (%) |
(आरए का अर्थ-आरए की वापसी) |
आरबी का मतलब- बी का रिटर्न |
|
|
(1) |
(2) |
(3) |
(4) |
(5) |
(6)= 4*5 |
|
2017 |
9 |
10 |
0 |
2 |
0 |
|
2018 |
5 |
-6 |
-4 |
-14 |
56 |
|
2019 |
3 |
12 |
-6 |
4 |
-24 |
|
2020 |
12 |
9 |
3 |
1 |
3 |
|
2021 |
16 |
15 |
7 |
7 |
49 |
|
|
मीन- 9% |
औसत = 8% |
|
|
COVab=84 |
PAB=COVAB/ qA qB= 84/(10.49*16.31)= 0.491
कोवएबी= qA qB PAB = 10.49*16.31*0.491 = 84
पोर्टफोलियो का रिटर्न (Rp) = (0.80 * 9) + (0.20* 8) = 7.2 + 1.6 = 8.8%
पोर्टफोलियो का जोखिम (qp ) = (0.802 *10.492 ) + (0.202 *16.312 ) + (2 *0.80 * 0.20 * 10.49 * 16.31 * 0.491)
= (0.64 *110.04) + (0.04 * 266.02) + 26.88
= 70.43 + 10.64 + 26.88 = 107.95
(qp ) = √107.95 = 10.39%
