कॅश फ्लो समजून घेणे

7.1. परिचय

सामान्य इक्विटी इन्व्हेस्टर साठी सर्वात महत्त्वाचा प्रश्न म्हणजे: कंपनीच्या फायनान्शियल डिस्क्लोजरमधून काय ओळखले जाते, कंपनीच्या महसूलामध्ये शेअरहोल्डर म्हणून सहभागी होण्यासाठी त्याला किती पैसे द्यायचे आहेत? कंपनीच्या सामान्य स्टॉकच्या शेअरसाठी "अचूक" किंमत काय आहे आणि हे वर्तमान मार्केट किंमतीशी कसे तुलना करते?

ज्या प्रक्रियेद्वारे विश्लेषक किंवा गुंतवणूकदार त्याच्या आर्थिक डाटावर आधारित स्टॉकसाठी योग्य किंमत निर्धारित करण्याचा प्रयत्न करतात त्याला मूलभूत विश्लेषण म्हणतात. मूलभूत विश्लेषणाची केंद्रीय धारणा म्हणजे कंपनीच्या वर्तमान राज्य आणि भविष्यातील संभावनांविषयी सर्व उपलब्ध माहिती कंपनीसाठी वस्तुनिष्ठ किंमत उत्पन्न करण्यासाठी मूल्यांकन मॉडेलमध्ये समाविष्ट करणे शक्य आहे

सामाईक शेअर्सना मूल्यवान करण्यासाठी तीन मूलभूत दृष्टीकोन आहेत:

• सूट असलेले कॅश फ्लो मूल्यांकन
• नातेवाईक मूल्यांकन
• मालमत्ता-आधारित मूल्यांकन

सामाईक शेअरचे मूल्य अंदाज घेण्यासाठी विश्लेषक वारंवार एकापेक्षा जास्त दृष्टीकोन वापरतात. मूल्याचा अंदाज निर्धारित झाल्यानंतर, शेअरच्या वर्तमान किंमतीशी तुलना केली जाऊ शकते, शेअरचे मूल्यमापन, अंडरवॅल्यू किंवा योग्यरित्या मूल्यवान असल्याचे निर्धारित करण्यासाठी सार्वजनिकपणे ट्रेड केले जाते असे गृहित धरून ते शेअरच्या वर्तमान किंमतीशी तुलना केली जाऊ शकते.

7.2 सवलतीचे कॅशफ्लो मॉडेल

डिस्काउंटेड कॅश फ्लो (DCF) मूल्यांकन दृष्टीकोन पैशांच्या वेळेचे मूल्य लक्षात घेते. हा दृष्टीकोन सर्व भविष्यातील कॅश फ्लोचे वर्तमान मूल्य म्हणून सुरक्षेचे मूल्य अंदाज लावतो जे इन्व्हेस्टरला सुरक्षेकडून प्राप्त होण्याची अपेक्षा आहे. सामान्य शेअर्ससाठी लागू केलेला हा मूल्यांकन दृष्टीकोन कंपनीच्या वैशिष्ट्यांच्या विश्लेषणावर अवलंबून असतो, जसे की कमाई करण्याची कंपनीची क्षमता, कमाईची अपेक्षित वाढ दर आणि कंपनीच्या व्यवसाय वातावरणाशी संबंधित जोखीम यासारख्या शेअर्सचे विश्लेषण करते. सामाईक शेअरधारक इक्विटी सिक्युरिटीजमध्ये इन्व्हेस्टमेंट करण्यापासून दोन प्रकारच्या कॅश फ्लो प्राप्त करण्याची अपेक्षा करतात: लाभांश आणि त्यांच्या शेअर्स विक्रीतून प्रक्रिया.

आम्हाला माहित आहे की n कॅश फ्लो CF1, CF2,... CFn जे t1, t2,... वेळी ॲसेटद्वारे निर्माण केले जाईल... tn आणि प्रत्येक r1, r2,...rn, साठी संबंधित सवलत दर,.. त्यानंतर ॲसेटचे वर्तमान मूल्य असे व्यक्त केले जाऊ शकते:

चला डीसीएफ दृष्टीकोनाच्या ॲप्लिकेशनवर उदाहरण घेऊया: 1 जानेवारी 2022 रोजी, गुंतवणूकदार ब्रिटॅनियाची अपेक्षा करतो, ₹10 चे डिव्हिडंड निर्माण करतो. शेवटी प्रति शेअर 2022, ₹12 प्रति शेअर 2023 च्या शेवटी आणि ₹15 प्रति शेअर 2024 च्या शेवटी.

तसेच, गुंतवणूकदार अंदाज ठेवतो की ब्रिटॅनियाची स्टॉक किंमत 2024 च्या शेवटी प्रति शेअर ₹4000 मध्ये ट्रेड करेल. नोंद घ्या की, डीसीएफ मूल्यांकन दृष्टीकोनाअंतर्गत, 2024 (Rs4000per शेअर) च्या शेवटी ब्रिटानिया स्टॉकची अपेक्षित किंमत ही कंपनीद्वारे 2024 पेक्षा जास्त निर्माण केलेल्या गुंतवणूकदारांना रोख प्रवाहाचे वर्तमान मूल्य दर्शविते. गुंतवणूकदार सर्व जोखीमांचा विचार करतो आणि निष्कर्ष ठेवतो की 14% ची सवलत दर योग्य आहे. इतर शब्दांमध्ये, गुंतवणूकदाराला ब्रिटॅनियामध्ये गुंतवणूक करून कमीतकमी 14% वार्षिक रिटर्न दर कमवायचे आहे

डीसीएफ मूल्यांकन दृष्टीकोन वापरून ब्रिटानिया शेअरचे अंदाजित मूल्य हे रोख प्रवाहाच्या वर्तमान मूल्याच्या समान आहे जे गुंतवणूकदाराला इक्विटी गुंतवणूकीतून प्राप्त होईल अशी अपेक्षा आहे.

गुंतवणूकदार खालीलप्रमाणे अपेक्षित रोख प्रवाहाच्या वर्तमान मूल्याची गणना करतो:

मूल्य = 10/(1.14)^1+ (12/1.14)^2+ 15/(1.14)^3+ 4000/(1.14)^3= ₹2728

त्यामुळे, प्रति शेअर आधारावर इन्व्हेस्टरचे अंदाजित मूल्य ब्रिटॅनिया आहे ₹2728. जर फॉक्सवॅगनच्या शेअर्सची किंमत 1 जानेवारी 2022 रोजी ₹2728 पेक्षा कमी असेल, तर इन्व्हेस्टर निष्कर्षित करू शकतो की स्टॉकचे मूल्य कमी आहे आणि खरेदी करण्याचा निर्णय घेऊ शकतो. वैकल्पिकरित्या, जर स्टॉकची किंमत ₹2728 पेक्षा जास्त असेल, तर इन्व्हेस्टर निष्कर्षित करू शकतो की स्टॉक अधिक मूल्यवान आहे आणि खरेदी करण्याचा निर्णय घेऊ शकत नाही.

धारणा दिल्याने ही एक सुलभ गणना आहे. तथापि, रिअल-वर्ल्ड फायनान्समध्ये, या रोख प्रवाह आणि सवलतीच्या दरांविषयी काही धारणा करणे आवश्यक आहे. आणि मूल्यांकनाशी संबंधित महत्त्वाच्या प्रश्नांची देखील उत्तरे द्या

7.3 प्रश्न- कोणत्या कॅशफ्लोचा वापर करावा?

"कोणते रोख प्रवाह आणि कोणते दर?" या प्रश्नाचे अचूक उत्तर अर्थातच, "सर्व प्रकरण असतात" आणि "बाजाराला आवश्यक असलेल्या दरांनुसार" आहे. हा अनिवार्यपणे अस्पष्ट प्रतिसाद असू शकतो, परंतु हा अर्थातच, योग्य प्रकारचा आहे. खाली सादर केलेले मॉडेल्स स्टॉकसाठी देय करण्यासाठी योग्य किंमत निर्धारित करण्यासाठी संकल्पनात्मक फ्रेमवर्क प्रदान करतात, परंतु ते केवळ एक स्टार्टिंग पॉईंट आहेत. आर्थिक विश्लेषकाची भूमिका म्हणजे कंपनीच्या विशिष्ट तपशिलाची त्याची समज वापरणे ज्यामध्ये सर्व भविष्यातील रोख प्रवाहांच्या भव्यता आणि वेळेचा विवेकपूर्ण अंदाज, त्यांच्या संभाव्यता आणि योग्य सवलत दरांचा समावेश होतो. प्रत्येक कंपनी अद्वितीय आहे आणि मूल्यांकन अर्थपूर्ण करते आणि अंतर्दृष्टी प्रदान करते, हे काही प्रमाणित मॉडेलचे पालन करत नाही.

डिव्हिडंड डिस्काउंट मॉडेल (DDM): सामान्य शेअरधारकाला प्रत्यक्षात प्राप्त झालेले एकमेव कॅश फ्लो डिव्हिडंड आहेत. त्यामुळे, "या स्टॉकच्या मालकीसाठी मला काय मिळेल?" या प्रश्नाचे सर्वात सोपे उत्तर सर्व भविष्यातील लाभांश देयकांची गणना करणे आणि नंतर त्यांना इक्विटीच्या खर्चात सवलत देणे आहे.

इक्विटीचा खर्च, केई हा जोखीम-मुक्त इंटरेस्ट रेट (आरएफ) च्या रकमेच्या समान आहे, जो समान मॅच्युरिटीच्या जोखीमरहित सरकारी बाँडवर रिटर्न म्हणून घेतला जाऊ शकतो, आणि इक्विटी रिस्क प्रीमियम (आरएम-आरएफ), जी इक्विटी इन्व्हेस्टमेंटशी संबंधित जोखीम साठी भरपाई देण्यासाठी इन्व्हेस्टरला आवश्यक अतिरिक्त रक्कम आहे.

त्यानंतर लाभांश सवलत मॉडेल अंतर्गत फर्मचे मूल्य आहे:

येथे CF = डिव्हिडंड.

K= इक्विटीची किंमत

तुम्ही पाहू शकता: मॉडेलमध्ये दोन मूलभूत इनपुट आहेत - अपेक्षित डिव्हिडंड आणि इक्विटीवर खर्च. अपेक्षित लाभांश मिळवण्यासाठी, कमाई आणि पेआऊट रेशिओमध्ये भविष्यातील अपेक्षित वाढीच्या दरांविषयी मान्यता देणे आवश्यक आहे. स्टॉकवरील रिटर्नचा आवश्यक रेट त्याच्या जोखमीद्वारे निर्धारित केला जातो, विविध मॉडेल्समध्ये वेगवेगळ्या मापनांमध्ये मोजले जाते - सीएपीएममधील मार्केट बीटा आणि आर्बिट्रेज आणि मल्टी-फॅक्टर मॉडेल्समधील फॅक्टर बीटाज. वेळेनुसार बदलणाऱ्या सवलतीच्या दरांची परवानगी देण्यासाठी मॉडेल लवचिक आहे, जिथे अपेक्षित बदलांमुळे इंटरेस्ट रेट्स किंवा रिस्कमध्ये वेळेत बदल होतो.

मोफत कॅशफ्लो

डिव्हिडंड सवलतीच्या मॉडेलसह असलेली स्पष्ट समस्या म्हणजे कंपनीने नियमित लाभांश न दिल्यास ते काम करणार नाही. वरील सरासरी आरओई असलेल्या वाढत्या कंपनीने त्यांची कमाई टिकवून ठेवण्याची आणि त्यांना व्यवसायात परत चॅनेल करण्याची अपेक्षा आहे, जिथे ते आकर्षक रिटर्न कमवू शकतात आणि वाढीस प्रोत्साहन देऊ शकतात-यामुळे कंपनीला अमूल्य बनवते. तथापि, सामाईक स्टॉक हा कंपनीच्या वर्तमान आणि भविष्यातील लाभांवर दावा असल्याने, नफा लाभांश म्हणून दिला जातो किंवा कंपनी-शेअर मालकीद्वारे ठेवला जातो की नाही, त्यामुळे इन्व्हेस्टरला त्यांच्या नफ्याच्या प्रमाणात शेअर करण्यास हक्कदार ठरतो. म्हणूनच वैकल्पिक दृष्टीकोन कंपनीला किती पैसे निर्माण होतात यावर आधारित आहे, मग ते पैसे गुंतवणूकदारांकडे परत केले जातात किंवा व्यवसायात पुन्हा गुंतवणूक केले जातात याची परतफेड केली जात नाही.

मोफत रोख प्रवाह मूल्यांकन दोन प्रकारे केले जाऊ शकते:

• फ्री कॅश फ्लो टू इक्विटी (एफसीएफई) वापरून फक्त फर्मच्या इक्विटी भागाचे मूल्यमापन करणे, किंवा

• संपूर्ण फर्मला मोफत रोख प्रवाह वापरून मूल्यांकन करणे (एफसीएफएफ).

दोन्ही मोफत रोख प्रवाहाच्या उपाय आहेत (म्हणजेच, अनिवार्य खर्च, घसारा आणि अमॉर्टिझेशन, खेळत्या भांडवलाच्या गरजांसाठी समायोजित निव्वळ उत्पन्न) ज्या फरकासह इक्विटीमध्ये मोफत रोख प्रवाहात फक्त डिव्हिडंड म्हणून इक्विटी धारकांना देयकासाठी उपलब्ध असलेली मोफत रोख रक्कम समाविष्ट आहे, तर फर्मला मोफत रोख प्रवाहामध्ये कर्ज घेतलेल्या निधीवर देयकापूर्वी उपलब्ध सर्व रोख रक्कम समाविष्ट आहे.

यासाठी फॉर्म्युला:

फर्मसाठी मोफत कॅशफ्लो= ऑपरेशन्समधून रोख प्रवाह - दीर्घकालीन मालमत्तेमध्ये निव्वळ गुंतवणूक

मोफत कॅशफ्लो ते इक्विटी = ऑपरेशन्स मधून कॅशफ्लो - भांडवली खर्च + निव्वळ कर्ज

दोन प्रकारच्या कॅश फ्लोवर लागू केलेली सवलत दर भिन्न आहेत. इक्विटीसाठी मोफत कॅश फ्लोसाठी, संबंधित सवलत दर हा इक्विटीचा खर्च (rCE) आहे, डिव्हिडंड सवलत मॉडेलमध्ये वापरल्याप्रमाणेच आहे. वास्तवात, मॉडेल्समधील एकमेव फरक म्हणजे एफसीएफई मॉडेलमध्ये, आम्ही डिव्हिडंड म्हणून पेमेंट करण्यासाठी उपलब्ध कॅशवर आधारित कंपनीचे मूल्यांकन करीत आहोत, जेव्हा डीडीएममध्ये मूल्यांकन हा वास्तव पैसे डिव्हिडंड म्हणून भरलेल्या कॅशवर आधारित आहे.

जर फर्मने डिव्हिडंड म्हणून सर्व मोफत कॅश फ्लो भरला, तर डिव्हिडंड सवलत मॉडेल आणि फर्म मूल्यांकनासाठी मोफत कॅशफ्लो सारखेच असेल. फर्म मॉडेलमध्ये मोफत कॅश फ्लोमध्ये, सवलत दर मध्ये फर्मच्या फायनान्सिंग मिक्समध्ये प्रत्येकाच्या वजनाच्या प्रमाणात इक्विटी, कर्ज आणि प्राधान्यित स्टॉकवर आवश्यक असलेल्या रिटर्नच्या विविध दरांचा समावेश असणे आवश्यक आहे. भांडवलाचा सरासरी खर्च (डब्ल्यूएसीसी) हे अचूकपणे काय करते.

दोन मूल्यांकन मॉडेल्स खालील सूत्रांद्वारे व्यक्त केले जाऊ शकतात:

दोन मॉडेल्स वेगवेगळ्या गोष्टींचे मूल्यांकन करीत आहेत हे जाणून घेणे महत्त्वाचे आहे. एफसीएफई मूल्यांकन सामान्य इक्विटी धारकांना उपलब्ध असलेल्या फर्मच्या कमाईच्या त्या भागाचे वर्तमान मूल्य देते. एफसीएफएफ मॉडेल संपूर्ण कंपनीला त्याच्या कर्जासह मूल्य देते आणि त्यामुळे केवळ इक्विटीच्या मूल्यांकनापेक्षा जास्त मूल्य उत्पन्न करेल.