कैश फ्लो को समझना

7.1. परिचय

एक सामान्य इक्विटी निवेशक के लिए सबसे महत्वपूर्ण प्रश्न यह है: कंपनी के वित्तीय प्रकटीकरण से क्या जाना जाता है, कंपनी के राजस्व में शेयरधारक के रूप में भाग लेने के लिए उसे कितना भुगतान करना चाहिए? कंपनी के सामान्य स्टॉक के शेयर के लिए "सही" कीमत क्या है और यह मौजूदा मार्केट कीमत की तुलना कैसे करता है?

वह प्रक्रिया जिसके द्वारा कोई विश्लेषक या निवेशक अपने वित्तीय आंकड़ों के आधार पर स्टॉक के लिए उचित मूल्य निर्धारित करने का प्रयास करता है, को मूल विश्लेषण कहा जाता है. फंडामेंटल एनालिसिस की केंद्रीय धारणा यह है कि कंपनी की वर्तमान राज्य और भविष्य की संभावनाओं के बारे में सभी उपलब्ध जानकारी को कंपनी के लिए वस्तुनिष्ठ कीमत उत्पन्न करने के लिए मूल्यांकन मॉडल में शामिल करना संभव है

सामान्य शेयरों का मूल्यांकन करने के लिए तीन बुनियादी तरीके हैं:

• डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन
• संबंधी मूल्यांकन
• एसेट-आधारित मूल्यांकन

एनालिस्ट सामान्य शेयर के मूल्य का अनुमान लगाने के लिए अक्सर एक से अधिक दृष्टिकोण का उपयोग करते हैं. एक बार मूल्य का अनुमान निर्धारित हो जाने के बाद, इसकी तुलना शेयर की वर्तमान कीमत के साथ की जा सकती है, यह मानते हुए कि शेयर सार्वजनिक रूप से ट्रेड किया जाता है, यह निर्धारित करने के लिए कि शेयर का मूल्य अधिक है, अमूल्य है या उचित मूल्य है.

7.2 डिस्काउंटेड कैशफ्लो मॉडल

छूट प्राप्त नकदी प्रवाह (डीसीएफ) मूल्यांकन दृष्टिकोण धनराशि के समय मूल्य को ध्यान में रखता है. यह दृष्टिकोण प्रतिभूति के मूल्य का अनुमान लगाता है क्योंकि सभी भावी नकदी प्रवाह के वर्तमान मूल्य के रूप में निवेशक को सुरक्षा से प्राप्त होने की आशा है. सामान्य शेयरों पर लागू यह मूल्यांकन दृष्टिकोण कंपनी की विशेषताओं के विश्लेषण पर निर्भर करता है, जैसे कमाई करने की कंपनी की क्षमता, कमाई की अपेक्षित वृद्धि दर और कंपनी के बिज़नेस वातावरण से जुड़े जोखिम का स्तर. सामान्य शेयरधारक इक्विटी सिक्योरिटीज़ में इन्वेस्ट करने से दो प्रकार के कैश फ्लो प्राप्त करने की उम्मीद करते हैं: लाभांश और अपने शेयर बेचने से आय.

मान लें कि हम n कैश फ्लो CF1, CF2,... CFn जो t1, t2,... tn के समय एसेट द्वारा प्रोडक्ट की जाएगी और प्रत्येक r1, r2,...rn, के लिए संबंधित डिस्काउंट दरें, फिर एसेट की वर्तमान वैल्यू इस प्रकार व्यक्त की जा सकती हैं:

आइए डीसीएफ दृष्टिकोण के आवेदन पर एक उदाहरण लेते हैं: 1 जनवरी 2022 को, एक निवेशक ब्रिटेनिया की उम्मीद करता है, जो रु. 10 के लाभांश पैदा करता है. 2022 के अंत में प्रति शेयर, 2023 के अंत में प्रति शेयर रु. 12, और 2024 के अंत में प्रति शेयर रु. 15.

इसके अलावा, इन्वेस्टर अनुमान लगाता है कि ब्रिटेनिया की स्टॉक की कीमत 2024 के अंत में प्रति शेयर ₹4000 का ट्रेड करेगी. ध्यान दें कि, DCF मूल्यांकन दृष्टिकोण के तहत, 2024 (Rs4000per शेयर) के अंत में ब्रिटेनिया स्टॉक की अपेक्षित कीमत, कंपनी द्वारा 2024 से अधिक उत्पन्न होने की उम्मीद के निवेशकों को नकद प्रवाह का वर्तमान मूल्य दर्शाती है. निवेशक सभी जोखिमों पर विचार करता है और यह निष्कर्ष निकालता है कि 14% की छूट दर उपयुक्त है. दूसरे शब्दों में, इन्वेस्टर ब्रिटेनिया में इन्वेस्ट करके कम से कम 14% की वार्षिक रिटर्न दर अर्जित करना चाहता है

डीसीएफ वैल्यूएशन एप्रोच का उपयोग करके ब्रिटेनिया शेयर की अनुमानित वैल्यू इक्विटी इन्वेस्टमेंट से प्राप्त होने की उम्मीद रखने वाले इन्वेस्टर के वर्तमान मूल्य के बराबर है.

इन्वेस्टर अपेक्षित कैश फ्लो की वर्तमान वैल्यू की गणना निम्नानुसार करता है:

वैल्यू = 10/(1.14)^1+ (12/1.14)^2+ 15/(1.14)^3+ 4000/(1.14)^3= रु. 2728

इसलिए, प्रति शेयर आधार पर इन्वेस्टर की ब्रिटेनिया की अनुमानित वैल्यू ₹2728 है. अगर फॉक्सवैगन के शेयर की कीमत 1 जनवरी 2022 को ₹2728 से कम है, तो इन्वेस्टर इस बात का निष्कर्ष निकाल सकता है कि स्टॉक का मूल्य कम है और इसे खरीदने का निर्णय ले सकता है. वैकल्पिक रूप से, अगर स्टॉक की कीमत रु. 2728 से अधिक है, तो इन्वेस्टर यह निष्कर्ष निकाल सकता है कि स्टॉक का अधिक मूल्य है और खरीदने का निर्णय नहीं लेता है.

यह एक आसान गणना है क्योंकि धारणाएं दी गई थीं. हालांकि, रियल-वर्ल्ड फाइनेंस में, इन कैश फ्लो और डिस्काउंट दरों के बारे में कुछ धारणाएं करना आवश्यक होगा. और मूल्यांकन से संबंधित एक महत्वपूर्ण प्रश्न का उत्तर भी दें

7.3 प्रश्न- कैशफ्लो का उपयोग किस प्रकार करना चाहिए?

"नकद प्रवाह और क्या दरें?" के प्रश्न का सही उत्तर है, निश्चित रूप से, "उन सभी मामलों को" और "बाजार के लिए आवश्यक दरों पर". यह एक निर्विवाद रूप से अस्पष्ट प्रतिक्रिया हो सकती है, लेकिन फिर भी, सही है. नीचे दिए गए मॉडल स्टॉक के भुगतान के लिए उचित मूल्य निर्धारित करने के लिए एक संकल्पनात्मक ढांचा प्रदान करते हैं, लेकिन वे केवल एक प्रारंभिक बिंदु हैं. वित्तीय विश्लेषक की भूमिका यह है कि कंपनी के विशिष्ट विवरणों की समझ का उपयोग एक मूल्यांकन उत्पन्न करने के लिए किया जाए जिसमें सभी भावी नकदी प्रवाहों, उनकी संभावनाओं और उपयुक्त छूट दरों के परिमाण और समय के विवेकपूर्ण अनुमान शामिल हैं. प्रत्येक कंपनी अद्वितीय है, और क्या महत्वपूर्ण है कि मूल्यांकन अर्थपूर्ण बनाता है और अंतर्दृष्टि प्रदान करता है, न कि यह कुछ मानकीकृत मॉडल का पालन करता है.

डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल (डीडीएम): एकमात्र कैश फ्लो जो वास्तव में सामान्य शेयरधारक द्वारा प्राप्त किए जाते हैं डिविडेंड हैं. इसलिए, इस प्रश्न का सबसे आसान उत्तर "इस स्टॉक के मालिक होने के लिए मुझे क्या मिलेगा?" क्या सभी भविष्य के डिविडेंड भुगतान की गणना करना है और फिर उन्हें इक्विटी की लागत पर वर्तमान में छूट देना है.

इक्विटी की लागत, KE, जोखिम-मुक्त ब्याज़ दर (RF) के सम के बराबर है, जिसे समान मेच्योरिटी के जोखिम रहित सरकारी बांड पर रिटर्न के रूप में लिया जा सकता है, और इक्विटी रिस्क प्रीमियम (Rm-Rf), जो इक्विटी इन्वेस्टमेंट से जुड़े जोखिम के लिए मुआवजा देने के लिए इन्वेस्टर द्वारा आवश्यक अतिरिक्त राशि है.

डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल के तहत फर्म का मूल्य है:

यहां CF = डिविडेंड.

के= इक्विटी की लागत

जैसा कि आप देख सकते हैं: मॉडल में दो बुनियादी इनपुट हैं-अपेक्षित लाभांश और इक्विटी पर लागत. अपेक्षित लाभांश प्राप्त करने के लिए अर्जन और भुगतान अनुपात में भावी विकास दरों के बारे में धारणाएं करनी होगी. किसी स्टॉक पर आवश्यक विवरणी की दर उसकी जोखिम के द्वारा निर्धारित की जाती है, जो विभिन्न मॉडलों में अलग-अलग मापी जाती है - सीएपीएम में बाजार बीटा और मध्यस्थता और बहु-कारक मॉडलों में फैक्टर बीटा. यह मॉडल समय-अलग-अलग डिस्काउंट दरों की अनुमति देने के लिए पर्याप्त सुविधाजनक है, जहां समय पर ब्याज़ दरों या जोखिम में अपेक्षित बदलाव के कारण समय में बदलाव होता है.

मुफ्त कैशफ्लो

डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल के साथ स्पष्ट समस्या यह है कि अगर कंपनी नियमित लाभांश का भुगतान नहीं करती है, तो यह काम नहीं करेगी. उपरोक्त औसत आरओई वाली एक बढ़ती कंपनी की उम्मीद की जाएगी कि वे अपनी आय को बनाए रख सकें और उन्हें उस व्यवसाय में वापस चैनल करें, जहां वे आकर्षक रिटर्न अर्जित कर सकते हैं और विकास को बढ़ावा दे सकते हैं-इससे कंपनी को कम लाभ नहीं मिलता है. हालांकि, क्योंकि सामान्य स्टॉक कंपनी के वर्तमान और भविष्य के लाभों पर एक क्लेम है, इसलिए यह बात नहीं होनी चाहिए कि क्या लाभों का भुगतान लाभांश के रूप में किया जाता है या कंपनी-शेयर स्वामित्व द्वारा बनाए रखा जाता है, इसलिए इन्वेस्टर को उन लाभों के अनुपात में उनके हिस्से का हकदार बनाता है, जहां भी. इसलिए एक वैकल्पिक दृष्टिकोण यह कंपनी का मूल्य करने के लिए है कि यह कितना पैसा उत्पन्न करता है, चाहे वह पैसा निवेशकों को वापस कर दिया जाए या बिज़नेस में दोबारा इन्वेस्ट किया जाए.

मुफ्त नकद प्रवाह मूल्यांकन दो तरीकों से किया जा सकता है:

• फ्री कैश फ्लो टू इक्विटी (एफसीएफई) का उपयोग करके फर्म के इक्विटी भाग का मूल्य देना, या

• फर्म को फ्री कैश फ्लो (एफसीएफएफ) का उपयोग करके पूरी फर्म को वैल्यू करना.

दोनों ही मुफ्त कैश फ्लो के उपाय हैं (यानी, अनिवार्य खर्चों, डेप्रिशिएशन और एमॉर्टाइज़ेशन, कार्यशील पूंजी की आवश्यकताओं आदि के लिए समायोजित निवल आय) जिसमें इक्विटी में मुफ्त कैश फ्लो में केवल उस मुफ्त कैश शामिल है जो डिविडेंड के रूप में इक्विटी धारकों को भुगतान करने के लिए उपलब्ध है, जबकि फर्म को मुफ्त कैश फ्लो में उधार ली गई फंड पर भुगतान करने से पहले उपलब्ध सभी कैश शामिल हैं.

के लिए फॉर्मूला:

फर्म को मुफ्त कैशफ्लो= ऑपरेशन से कैश फ्लो - लॉन्ग टर्म एसेट में निवल निवेश

मुफ्त कैशफ्लो से इक्विटी = ऑपरेशन से कैशफ्लो - पूंजी व्यय + निवल उधार

दो प्रकार के कैश फ्लो पर लागू डिस्काउंटिंग दरें अलग-अलग हैं. इक्विटी में मुफ्त कैश फ्लो के लिए, संबंधित छूट दर इक्विटी की लागत (rCE) है, जो डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल में इस्तेमाल किया गया था. वास्तव में, मॉडलों के बीच एकमात्र अंतर यह है कि एफसीएफई मॉडल में, हम डिविडेंड के रूप में भुगतान करने के लिए उपलब्ध कैश के आधार पर कंपनी का मूल्यांकन कर रहे हैं, जबकि डीडीएम में मूल्यांकन वास्तव में भुगतान किए गए कैश पर आधारित है.

यदि फर्म ने लाभांश के रूप में सभी मुक्त नकदी प्रवाह का भुगतान किया तो लाभांश डिस्काउंट मॉडल और फर्म मूल्यांकन के लिए मुक्त नकदी प्रवाह एक ही होगा. फर्म मॉडल में मुफ्त नकदी प्रवाह में, छूट दर में फर्म के वित्तपोषण मिश्रण में प्रत्येक के वजन के अनुपात में इक्विटी, ऋण और पसंदीदा स्टॉक पर आवश्यक विभिन्न प्रतिफल दरों को शामिल किया जाना चाहिए. यह ठीक है कि कैपिटल की वेटेड एवरेज कॉस्ट (WACC) क्या करती है.

दो मूल्यांकन मॉडल निम्नलिखित सूत्रों द्वारा व्यक्त किए जा सकते हैं:

यह महत्वपूर्ण है कि दोनों मॉडल अलग-अलग चीजों का मूल्यांकन कर रहे हैं. एफसीएफई मूल्यांकन फर्म की आय का वर्तमान मूल्य प्रदान करता है जो सामान्य इक्विटी धारकों को उपलब्ध है. एफसीएफएफ मॉडल अपने डेट सहित पूरी कंपनी को महत्व देता है और इसलिए केवल इक्विटी के मूल्यांकन की तुलना में उच्च मूल्य प्रदान करेगा.