फ्री कैशफ्लो क्या है और इसका उपयोग स्टॉक मार्केट में कब किया जाता है

9.1 परिचय

डिस्काउंटेड कैशफ्लो (DCF) वैल्यूएशन, अपने अपेक्षित भविष्य के कैश फ्लो की वर्तमान वैल्यू के रूप में सिक्योरिटी की आंतरिक वैल्यू को देखता है. जब डिविडेंड पर लागू किया जाता है, तो डीसीएफ मॉडल डिस्काउंटेड डिविडेंड एप्रोच या डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल (डीडीएम) होता है. डीसीएफ विश्लेषण का उपयोग फर्म (एफसीएफएफ) को फ्री कैश फ्लो और फ्री कैश फ्लो टू इक्विटी (एफसीएफई) का मूल्यांकन करके कंपनी और इसकी इक्विटी सिक्योरिटीज़ को मूल्य देने के लिए भी किया जा सकता है. जबकि डिविडेंड वास्तव में स्टॉकहोल्डर्स को भुगतान किए जाने वाले कैश फ्लो होते हैं, तो फ्री कैश फ्लो शेयरधारकों को वितरण के लिए उपलब्ध कैश फ्लो होते हैं.

डिविडेंड के विपरीत, FCFF और FCFE आसानी से उपलब्ध डेटा नहीं हैं. विश्लेषकों को उपलब्ध फाइनेंशियल जानकारी से इन मात्राओं की गणना करनी होगी, जिसके लिए मुफ्त कैश फ्लो और जानकारी को सही तरीके से समझने और उपयोग करने की क्षमता की स्पष्ट समझ की आवश्यकता होती है. भविष्य में मुफ्त नकद प्रवाह का पूर्वानुमान भी एक समृद्ध और मांग करने वाला व्यायाम है. कंपनी के फाइनेंशियल स्टेटमेंट, इसके संचालन, इसके फाइनेंसिंग और इसके इंडस्ट्री के बारे में एनालिस्ट की समझ वास्तविक "डिविडेंड" का भुगतान कर सकती है क्योंकि वह उस कार्य को संबोधित करता है.

9.2 इसका उपयोग कब किया जाता है

विश्लेषक जब भी निम्नलिखित में से एक या अधिक शर्तें मौजूद हों, तो रिटर्न के रूप में मुफ्त कैश फ्लो का उपयोग करना चाहते हैं (या तो एफसीएफ या एफसीएफई):

• कंपनी डिविडेंड का भुगतान नहीं करती है.

• कंपनी डिविडेंड का भुगतान करती है, लेकिन भुगतान किए गए डिविडेंड कंपनी की डिविडेंड का भुगतान करने की क्षमता से काफी अलग होते हैं.

• मुफ्त कैश फ्लो एक उचित पूर्वानुमान अवधि के भीतर लाभ के साथ संरेखित होते हैं, जिसके साथ विश्लेषक आरामदायक होता है.

• निवेशक नियंत्रण दृष्टिकोण लेता है. नियंत्रण के साथ मुफ्त कैशफ्लो के उपयोगों पर विवेकाधिकार प्राप्त होता है. अगर कोई निवेशक कंपनी का नियंत्रण ले सकता है (या किसी अन्य निवेशक को ऐसा करने की उम्मीद है), तो डिविडेंड में काफी बदलाव किया जा सकता है; उदाहरण के लिए, उन्हें कंपनी की डिविडेंड का भुगतान करने की क्षमता के अनुमानित स्तर पर सेट किया जा सकता है. ऐसा निवेशक अधिग्रहण में किए गए कर्ज़ की सर्विसिंग जैसे उपयोगों के लिए मुफ्त कैश फ्लो भी अप्लाई कर सकता है.

एफआई आरएम के मूल्य का अनुमान लगाने के लिए एफसीएफ मॉडल का उपयोग करके और फिर इक्विटी के मूल्य का अनुमान लगाने के लिए एफसीएफएफ से नॉन-कॉमन-स्टॉक कैपिटल (आमतौर पर डेट) की वैल्यू को घटाकर एफसीएफएफ या अप्रत्यक्ष रूप से कॉमन इक्विटी का मूल्य प्रत्यक्ष रूप से लगाया जा सकता है.

9.3. मुफ्त कैशफ्लो की परिभाषा

फर्म के लिए मुफ्त नकद प्रवाह, सभी ऑपरेटिंग खर्चों (टैक्स सहित) का भुगतान करने और कार्यशील पूंजी (जैसे, इन्वेंटरी) और fi xed पूंजी (जैसे, उपकरण) में आवश्यक निवेश करने के बाद कंपनी की पूंजी के आपूर्तिकर्ताओं के लिए उपलब्ध नकदी प्रवाह है. FCFF ऑपरेशन से कैश फ्लो होता है, जिसमें पूंजीगत खर्च शामिल नहीं होते हैं. कंपनी की पूंजी के आपूर्तिकर्ताओं में सामान्य स्टॉकहोल्डर, बॉन्डधारक और कभी-कभी, पसंदीदा स्टॉकहोल्डर शामिल होते हैं. एफसीएफ की गणना करने के लिए समीकरण विश्लेषकों का उपयोग उपलब्ध अकाउंटिंग जानकारी पर निर्भर करता है.

इक्विटी में मुफ्त कैश फ्लो, सभी ऑपरेटिंग खर्चों, ब्याज और मूल भुगतानों का भुगतान करने और कार्यशील और फिक्स्ड कैपिटल में आवश्यक निवेश करने के बाद कंपनी के सामान्य इक्विटी धारकों के लिए उपलब्ध कैश फ्लो है. एफसीएफई, ऑपरेशन से कैश फ्लो होता है, जिसमें पूंजीगत खर्चों को घटाकर (और साथ ही) डेट होल्डर्स को भुगतान किया जाता है.

9.4 फर्म के लिए मुफ्त कैशफ्लो की वर्तमान वैल्यू

एफसीएफएफ मूल्यांकन दृष्टिकोण पूंजी की औसत लागत पर भविष्य के एफसीएफएफ के वर्तमान मूल्य के रूप में फर्म के मूल्य का अनुमान लगाता है:

क्योंकि एफसीएफएफ पूंजी के सभी आपूर्तिकर्ताओं के लिए कैश फ्लो उपलब्ध है, डब्ल्यूएसीसी का उपयोग डिस्काउंट एफसीएफ के लिए करके फर्म की सभी पूंजी का कुल मूल्य देता है.

एफसीएफ= ऑपरेशन से कैश फ्लो - लॉन्ग टर्म एसेट में नेट इन्वेस्टमेंट

पूंजी की लागत रिटर्न की आवश्यक दर है, जिसे निवेशकों को कैश फ्लो स्ट्रीम की मांग करनी चाहिए, जैसे कि कंपनी का विश्लेषण किया जा रहा है. WACC इन कैशफ्लो की जोखिम पर निर्भर करता है.

WACC डेट और इक्विटी के लिए रिटर्न की आवश्यक दरों (कॉर्पोरेट) के बाद की औसत है, जहां वजन प्रत्येक स्रोत, डेट और इक्विटी से फर्म के कुल मार्केट वैल्यू के अनुपात होते हैं. एक विकल्प के रूप में, विश्लेषक फर्म के लक्षित पूंजी संरचना में डेट और इक्विटी के वजन का उपयोग कर सकते हैं, जब वे वज़न जानते हैं और मार्केट वैल्यू के वज़न से अलग होते हैं.

WACC के लिए फॉर्मूला है:

WACC = Wd * Kd + We * Ke

जहां:

Wd = ऋण का वजन (कुल संपत्ति में ऋण का अनुपात)

केडी = ऋण की दर

हम = इक्विटी का वजन (कुल एसेट में इक्विटी का अनुपात)

केई = इक्विटी की दर

तो, आइए ब्रिटेनिया इंडस्ट्रीज की फर्म के मुफ्त कैशफ्लो की गणना करते हैं:

एफवाई21 के लिए मुफ्त कैशफ्लो = ऑपरेटिंग से जनरेट की गई नेट कैश - कैपिटल एक्सपेंडिचर

= 1778.27-230.12

= रु. 1547.88crs

FY20 = 1659.68-225.05 के लिए मुफ्त कैशफ्लो

= रु. 1434.63 करोड़

9.5. मुफ्त कैशफ्लो दृष्टिकोण का उपयोग करके वर्तमान वैल्यू की गणना करना

आइए, इस दृष्टिकोण का उपयोग करके फर्म के वर्तमान मूल्य की गणना कैसे की जाएगी

चरण 1- औसत मुफ्त कैशफ्लो की गणना करें- FY21 और FY20 की औसत = Rs.1491.25crs

चरण 2- ग्रोथ रेट की पहचान करें- ग्रोथ की दर चुनें. यह वह दर है जिस पर औसत कैश फ्लो आगे बढ़ेगा. हम यहां दो स्टेज मॉडल का उपयोग कर सकते हैं. पहले चरण में पहले 5 वर्षों के साथ डील, और पिछले 5 वर्षों के साथ 2nd स्टेज डील. विशेष रूप से, ब्रिटेनिया के लिए, क्योंकि यह एक बड़ी कंज्यूमर गुड्स कंपनी है- अधिक मेच्योर- हम पहले 5 वर्षों के लिए 15% और अगले पांच वर्षों के लिए लगभग 10% धारण कर सकते हैं.

चरण 3- अगले 10 वर्षों के लिए भविष्य के कैशफ्लो का अनुमान लगाना

हम जानते हैं कि 2020 -21 का औसत कैश फ्लो ₹1434.63 है सीआरएस. 15% की वृद्धि पर, वर्ष 2021 - 2022 के लिए कैश फ्लो का अनुमान है

= 1434.63 * (1+15%)

= रु. 1649.8 करोड़.

वर्ष 2022 - 2023 के लिए मुफ्त कैश फ्लो का अनुमान है –

= 1649.8 * (1 + 15%)

= रु. 1897.27 करोड़.

तो आगे और आगे.

चरण 4- टर्मिनल वैल्यू की गणना करें

10 वर्षों तक कैशफ्लो का अनुमान लगाने के बाद. 10^th वर्ष के बाद कंपनी का क्या होगा? क्या यह अस्तित्व में नहीं रहेगा? खैर, यह नहीं होगा. एक कंपनी एक 'चिंताजनक' होने की उम्मीद है जो हमेशा के लिए मौजूद रहती है. इसका मतलब यह है कि जब तक कंपनी मौजूद है, तब तक मुफ्त नकद की कुछ राशि जनरेट की जाती है. हालांकि, जैसे-जैसे कंपनियां मेच्योर होती हैं, उस दर पर मुफ्त कैश जनरेट किया जाता है, कम होना शुरू होता है.

जिस दर पर मुफ्त कैश फ्लो 10 वर्ष (2031 से शुरू) से अधिक बढ़ता है, उसे "टर्मिनल ग्रोथ रेट" कहा जाता है. आमतौर पर, टर्मिनल ग्रोथ रेट 5% से कम माना जाता है.

टर्मिनल वैल्यू की गणना करने के लिए, हमें बस 10^th वर्ष का कैश फ्लो लेना होगा और टर्मिनल ग्रोथ रेट पर इसे बढ़ाना होगा. हालांकि, ऐसा करने का फॉर्मूला अलग है क्योंकि हम इन्फिनिटी के लिए वैल्यू की गणना कर रहे हैं.

आइए, 10% की छूट दर और 4% की टर्मिनल ग्रोथ रेट को ध्यान में रखते हुए ब्रिटानिया के लिए टर्मिनल वैल्यू की गणना करें :

टर्मिनल वैल्यू = FCF* (1 + टर्मिनल ग्रोथ रेट) / (डिस्काउंट रेट - टर्मिनल ग्रोथ रेट)

= 4647.21 *(1+ 4%) / (9% – 4%)

= 96,661.97

चरण 5- इन कैशफ्लो और टर्मिनल वैल्यू की वर्तमान वैल्यू की गणना करें

आइए 9% की छूट दर मानते हैं

उदाहरण के लिए, 2022 - 23 (अभी से 2 वर्ष) में, ब्रिटानिया को रु. 195.29 करोड़ प्राप्त होने की उम्मीद है. 9% की छूट दर पर, वर्तमान वैल्यू होगी –

= 1897.29 / (1+9%)^2

= रु. 1596.91 करोड़

हमें टर्मिनल वैल्यू के लिए नेट प्रेजेंट वैल्यू की गणना भी करनी होगी.

टर्मिनल वैल्यू 96661.97 है तो NPV = 96661.97/(1+9%)^10

= Rs.40831crs

इसलिए, कैश फ्लो की वर्तमान वैल्यू का योग है = भविष्य के फ्री कैश फ्लो का एनपीवी + टर्मिनल वैल्यू का पीवी

= 18086+ 40831

= रु. 58917 करोड़

इसका मतलब है कि आज खड़ा होना और भविष्य की तलाश करना; ब्रिटानिया इंडस्ट्रीज़ रु. 58917 करोड़ का पूरी तरह से मुफ्त कैश फ्लो जनरेट कर सकते हैं.

अब फर्म की मार्केट कैप के साथ इसकी तुलना करने के लिए- हमें कंपनी का नेट डेट चेक करना चाहिए.

नेट डेट = वर्तमान वर्ष का कुल डेट- कैश और कैश इक्विवेलेंट

= Rs.1719.67crs

तो कैश फ्लो की कुल वर्तमान वैल्यू = ₹58917-1719 = Rs.57198crs

ब्रिटानिया की मार्केट कैप रु. 89922 करोड़ है. इसका मतलब है डीसीएफ मॉडल और ऊपर की धारणा का उपयोग करना- स्टॉक मूल्य पर देखता है. हालांकि, अगर कोई टर्मिनल वैल्यू ग्रोथ रेट या डिस्काउंट फैक्टर को बदलता है, तो ये नंबर बदल सकते हैं.

9.6 FCFEE की वर्तमान वैल्यू

इक्विटी की वैल्यू एफसीएफई को आवश्यक रिटर्न दर पर डिस्काउंटिंग द्वारा भी मिल सकती है

इक्विटी, आर :

क्योंकि एफसीएफई इक्विटी धारकों के लिए अन्य सभी दावों को पूरा करने के बाद शेष कैशफ्लो है, इसलिए आर (इक्विटी पर आवश्यक रिटर्न दर) द्वारा एफसीएफई की छूट फर्म की इक्विटी की वैल्यू देती है.

एफसीएफई = ऑपरेशन से कैशफ्लो - पूंजीगत व्यय + निवल उधार

आइए इसकी गणना ब्रिटेनिया उद्योगों के लिए करते हैं:

इसलिए एफवाई21 के लिए एफसी = ऑपरेटिंग एफई से कैशफ्लो - कैपेक्स + नेट उधार

= 1778.27-230.12+587.04

= Rs.2135.19crs

अब अगर हम इस नंबर का उपयोग करके भविष्य के कैशफ्लो का अनुमान लगाते हैं और पूर्वानुमानित नंबर के लिए बाद में वर्तमान वैल्यू की गणना करते हैं. हम प्राप्त करने वाले मूल्य को इक्विटी शेयरधारकों के लिए मुफ्त कैशफ्लो कहा जाएगा. यहां भी हम इन कैशफ्लो के भविष्य के मूल्यों को प्राप्त करने के लिए निरंतर विकास दर, दो चरण और तीन चरण के विकास मॉडल प्राप्त कर सकते हैं.