रिलेटिव वैल्यूएशन क्या है और रिलेटिव वैल्यूएशन के प्रकार क्या हैं

10.1. रिलेटिव वैल्यूएशन क्या है?

जबकि डिस्काउंटेड कैश फ्लो एनालिसिस वैल्यूएशन की आधारशिला बनाता है, तो यह निःसंदेह, बहुत से अत्यधिक व्यक्तिगत धारणाओं को शामिल करने वाली एक चुनौतीपूर्ण और समय लेने वाली प्रक्रिया है. किसी कंपनी के लॉन्ग-रन ग्रोथ की संभावनाओं में छोटे एडजस्टमेंट या इक्विटी पर आवश्यक रिटर्न के कारण वैल्यूएशन में बड़े बदलाव हो सकते हैं. कैश फ्लो की मात्रा और समय खुद को भविष्यवाणी करना बहुत मुश्किल हो सकता है. और यदि विश्लेषक अपने विश्लेषण में उपयोग किए जाने वाले अनुमानों के बारे में अत्यधिक विश्वास रखता है, तो भी अगर वह प्रति शेयर ₹250 के कंपनी स्टॉक के लिए "सही" कीमत पर पहुंचता है, तो उन्हें क्या करना चाहिए और फिर देखता है कि स्टॉक वर्तमान में ₹400 पर मार्केट में ट्रेडिंग कर रहा है? क्या यह संभावना है कि मार्केट में हर कोई और गलत कीमत वाला स्टॉक है और केवल वह सही कीमत जानता है? और अगर ऐसा होता तो भी-क्या कोई कारण बाजार को "सही" कीमत पर जाना चाहिए? अगर यह गलत है, तो क्या यह "गलत" हो सकता है? जबकि सामान्य रूप से मूल्यांकन के लिए कॉन्सेप्चुअल फाउंडेशन स्थापित करने के लिए असाधारण रूप से महत्वपूर्ण है, क्योंकि यह कई चुनौतियों के कारण, रिसर्च एनालिस्ट, इन्वेस्टमेंट बैंकर या विशेष रूप से डिलिजेंट प्रोप्राइटरी ट्रेडर के अलावा किसी अन्य को खोजना दुर्लभ है, जो वास्तव में डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन का उत्पादन करता है.

व्यवहार में, सापेक्ष मूल्यांकन के प्रश्न पर अधिकांश वास्तविक मूल्यांकन चर्चा केंद्र. इस दृष्टिकोण में, एनालिस्ट कुछ मापों के गुणक के रूप में एक सामान्य शेयर के मूल्य का अनुमान लगाता है, जैसे प्रति शेयर आय (ईपीएस) या प्रति शेयर राजस्व. सार्वजनिक रूप से ट्रेडेड, तुलनायोग्य इक्विटी सिक्योरिटीज़ के लिए कीमत और संबंधित उपायों के आधार पर मल्टीपल निर्धारित किया जाता है. सापेक्ष मूल्यांकन दृष्टिकोण की मुख्य धारणा यह है कि समान जोखिम और रिटर्न विशेषताओं वाली कंपनियों के सामान्य शेयरों के समान मूल्य होने चाहिए. सापेक्ष मूल्यांकन तुलनायोग्य, सार्वजनिक रूप से ट्रेड की जाने वाली कंपनियों या इंडस्ट्री की औसत कीमत के गुणकों के उपयोग पर निर्भर करता है.

रिलेटिव वैल्यूएशन में आमतौर पर इस्तेमाल किया जाने वाला एक मल्टीपल प्राइस-टू-अर्निंग रेशियो (P/E) है, जो कंपनी के स्टॉक प्राइस का अनुपात है. उदाहरण के लिए, एक सार्वजनिक रूप से ट्रेड की जाने वाली कंपनी जो ₹100 के प्रति शेयर वार्षिक आय जनरेट करती है और प्रति शेयर ₹1200 पर ट्रेडिंग कर रही है, जिसमें 12 का P/E (या प्राइस-टू-अर्निंग मल्टीपल) है.

10.2. रिलेटिव वैल्यूएशन विधि का एप्लीकेशन

• एक निवेशक प्रति शेयर आधार पर, भारतीय कंज्यूमर ड्यूरेबल कंपनी, क्रॉम्पटन कंज्यूमर के सामान्य स्टॉक की वैल्यू का अनुमान लगाता है.

• विश्लेषकों का अनुमान है कि क्रॉम्पटन अगले वर्ष ₹12 का EPS जनरेट करेगा.

निवेशक तीन प्रतिस्पर्धी कंज्यूमर ड्यूरेबल प्लेयर्स के बारे में जानकारी एकत्र करता है: Havells इंडिया, Voltas और Whirlpool. निवेशक तीन कंपनियों में से प्रत्येक के लिए P/E (चौथे कॉलम में दिखाए गए) की गणना करता है.

तीन कंपनियों का औसत P/E है (52+52+36)/3 = 47x

इस प्रकार निवेशक क्रॉम्पटन कॉमन स्टॉक की उचित वैल्यू का अनुमान लगाता है, प्रति शेयर आधार पर ₹564(=12-47) से अधिक नहीं होनी चाहिए.

10.3 उपयोग किए गए गुणक

विभिन्न कंपनियों के सापेक्ष मूल्यांकन का आकलन करने के लिए, विश्लेषक अक्सर प्राइस मल्टीपल नामक फाइनेंशियल रेशियो का उपयोग करते हैं. ये कमाई, बुक वैल्यू या सेल्स जैसे विभिन्न फंडामेंटल मेट्रिक्स की वैल्यू के साथ स्टॉक की मार्केट कीमत की तुलना करते हैं.

ए-प्राइस-टू-अर्निंग (PE):

सबसे आमतौर पर उपयोग किए जाने वाले प्राइस मल्टीपल प्राइस-टू-अर्निंग रेशियो (पीई रेशियो) है, जो कंपनी द्वारा जनरेट किए गए प्रति शेयर स्टॉक की मार्केट प्राइस से आय का अनुपात है.

पीई रेशियो = प्रति सामान्य शेयर बाजार मूल्य/प्रति सामान्य शेयर आय

पीई रेशियो को आय की प्रति यूनिट भुगतान की गई कीमत के रूप में माना जा सकता है- यानी, 15x का पीई रेशियो यह दर्शाता है कि स्टॉक के खरीदार प्रति शेयर उत्पादित आय के प्रत्येक ₹1 के लिए ₹15 का भुगतान कर रहे हैं. जोखिम, विकास की संभावनाओं और अन्य कारकों के आधार पर कंपनियों और उद्योगों के बीच पीई रेशियो बहुत अलग-अलग होगा..

यह निर्दिष्ट करना महत्वपूर्ण है कि क्या पीई रेशियो की गणना फॉरवर्ड या ऐतिहासिक आधार पर की जाती है. एक ऐतिहासिक पीई, पिछली अवधि की आय (या तो वार्षिक एक तिमाही आय या पिछली चार तिमाही की राशि) की तुलना वर्तमान मार्केट प्राइस के साथ करता है, जबकि फॉरवर्ड पीई, अगली अवधि (या वर्ष) में अपेक्षित आय की तुलना करता है.

उदाहरण के लिए: ब्रिटेनिया के मामले में- अगर वर्तमान कीमत ₹3729 और वर्तमान EPS 65 है- तो ऐतिहासिक आधार पर PE रेशियो 3729/65 होगा यानी 57x. विश्लेषक का अनुमान है कि ब्रिटेनिया उद्योगों के अगले वर्ष के EPS ₹79- होंगे. इस प्रकार ब्रिटेनिया का 1 वर्ष का फॉरवर्ड P/E रेशियो 3729/79 = 47x होगा.

इस प्रकार, अगर आय बढ़ने की उम्मीद है, तो फॉरवर्ड पीई ऐतिहासिक से कम होगा. जबकि फॉरवर्ड इनकम आमतौर पर अधिक ब्याज़ की होती है, तो इनमें भविष्य के विकास की विश्लेषक की उम्मीद शामिल होती है और इसलिए ऐतिहासिक आय से अधिक विषयक होते हैं, जिसकी गणना फर्म के फाइनेंशियल डिस्क्लोज़र से उद्देश्यपूर्वक की जा सकती है.

आमतौर पर, कम वैल्यू बेहतर वैल्यू (अर्जित होने वाली आय को अधिक सस्ते में प्राप्त किया जा सकता है) को दर्शाता है, प्रैक्टिस में, पीई रेशियो जिस पर दिए गए स्टॉक ट्रेड कई कारकों का कार्य है. 20* का ऐतिहासिक पीई रेशियो वाला स्टॉक, लेकिन जिसकी आय 12* के पीई वाली कंपनी की तुलना में "सस्ती" होगी, जिसकी आय में कोई वृद्धि होने की उम्मीद नहीं है. भविष्य की आय के वास्तविक उत्पादन से जुड़े जोखिम भी पीई को प्रभावित करेंगे क्योंकि अधिक अस्थिर या अनिश्चित आय स्ट्रीम अधिक स्थिर आय की तुलना में कम पीई (उच्च आय उपज) कमाते हैं.

बी-PEG रेशियो- प्राइस अर्निंग ग्रोथ

कंपनी की अपेक्षित विकास दर को ऐतिहासिक पीई रेशियो में अधिक स्पष्ट रूप से फैक्टर करने का एक तरीका पीईजी रेशियो की गणना करना है, जो पीई रेशियो को अपेक्षित विकास दर से विभाजित किया जाता है.

पीईजी रेशियो = पीई अपेक्षित/% वार्षिक वृद्धि

दो से कम PEG रेशियो को आमतौर पर आकर्षक माना जाता है. (अपेक्षित वार्षिक वृद्धि को प्रतिशत के बजाय पूर्णांक के रूप में व्यक्त किया जाता है (यानी, 20 प्रतिशत के बजाय 20). ऐतिहासिक पीई और फॉरवर्ड-लुकिंग पीईजी रेशियो का कॉम्बिनेशन वर्तमान और भविष्य की आय उत्पन्न करने की क्षमता दोनों के आधार पर स्टॉक की कीमत का अधिक पूरा चित्र देता है (हालांकि जोखिम के लिए एडजस्टमेंट अभी भी आवश्यक है)

ब्रिटेनिया के मामले में- पीईजी रेशियो = अपेक्षित पीई/% वार्षिक वृद्धि

अब, अपेक्षित pe 46 है और ग्रोथ रेट है (65% की ग्रोथ से 79 तक की आय 22% है)

तो पेग = 46/22 = 2.09

C- एंटरप्राइज़ वैल्यू टू EBITDA रेशियो

पीई रेशियो की सीमा यह है कि यह केवल कंपनी के इक्विटी हिस्से को मूल्य देता है. एक विकल्प फर्म के एंटरप्राइज़ वैल्यू (ईवी) का अनुपात इसके ईबीआईटीडीए के साथ होता है.

एंटरप्राइज़ वैल्यू पूंजी के सभी मौजूदा स्रोतों के मार्केट वैल्यू का योग है: सामान्य इक्विटी, पसंदीदा इक्विटी, डेट और अल्पसंख्यक ब्याज, कम कैश और कैश इक्विवेंट.

EBIDTA = इसका अर्थ है Iब्याज Tटैक्स Dडेप्रिसिएशन और Aमॉर्टाइज़ेशन से पहले Eआर्निंग B. इसका इस्तेमाल अक्सर कैशफ्लो के लिए प्रॉक्सी के रूप में मूल्यांकन में किया जाता है, हालांकि कई उद्योगों के लिए यह एक उपयोगी मेट्रिक नहीं है.

EV/EBITDA के कई उत्तर इस प्रश्न के हैं, "कंपनी द्वारा जनरेट किए गए EBITDA के प्रत्येक रुपये के लिए, वर्तमान में निवेशक कितना भुगतान करने के लिए तैयार हैं?"

सबसे आसान बात यह है कि निम्नलिखित फॉर्मूला का उपयोग करके दो मेट्रिक्स की गणना की जा सकती है:

• एंटरप्राइज़ वैल्यू (ईवी) = इक्विटी वैल्यू + डेट- कैश और कैश इक्विवेलेंट

• EBITDA = EBIT + डेप्रिसिएशन और एमॉर्टाइज़ेशन

EBITDA के एक लाभ यह है कि यह फाइनेंसिंग और अकाउंटिंग निर्णयों से प्रभावित नहीं होता है. एंटरप्राइज़ मल्टीपल एक कंपनी को एक संभावित अधिग्रहणकर्ता के रूप में देखता है, और इसलिए, डेट को शामिल किया जाता है. एक ही इंडस्ट्री में समान कंपनियों की तुलना में कम P/E रेशियो वाली कंपनी सस्ती दिख सकती है, लेकिन कंपनी का एक बड़ा डेट बोझ हो सकता है जो P/E रेशियो में दिखाई नहीं देता है. इसके बजाय यह एक उच्च उद्यम मल्टीपल में दिखाई देता है. अधिकांश कंपनियों के लिए, EV/EBDITA P/E रेशियो से कम है.

हाई EV/EBITDA मल्टीपल का मतलब है कि कंपनी का संभावित रूप से अधिक मूल्य है, कम EV/EBITDA मल्टीपल के लिए रिवर्स सही है. आमतौर पर, कम ईवी-टू-एबिटा रेशियो, अधिक आकर्षक कंपनी संभावित निवेश के रूप में हो सकती है. कम ईवी-टू-एबिटा रेशियो यह संकेत दे सकता है कि स्टॉक का संभावित रूप से कम मूल्य है.

उदाहरण के लिए, आइए ब्रिटेनिया उद्योगों के लिए मौजूदा EV/EBIDTA की गणना करते हैं.

ईवी = एमसीएपी + डेट-कैश और कैश के बराबर

ब्रिटानिया की बैलेंस शीट

ब्रिटानिया इंडस्ट्रीज़ का एमसीएपी = Rs.89920crs

बैलेंस शीट पर डेट = 721.55+1075.70 Rs.1797crs

बैलेंस शीट पर कैश = ₹. 77.6crs

ईवी = 89920+1797-77.6 88045crs

अब EBIDTA देखें,

EBIDTA = अपवाद आइटम और टैक्स से पहले लाभ + फाइनेंस लागत + डेप्रिसिएशन खर्च- अन्य आय

= 2379.44+97.81+166.77-292.70

= Rs.2351crs

इस प्रकार,

EV/EBIDTA = 88045/2351 = 37.45x

डी-प्राइस-टू-बुक (पीबी) वैल्यू रेशियो.

पिछले अध्याय में इस अनुपात को विस्तार से समझा दिया गया है. यह स्टॉक की कीमत में अंतर्निहित वैल्यू का एक वैकल्पिक माप है, जो प्राइस-टू-बुक-वैल्यू-रेशियो (PB) है.

पीबी अनुपात = प्रति सामान्य शेयर बाजार मूल्य/प्रति सामान्य शेयर बुक वैल्यू

बुक वैल्यू कंपनी की कमाई की क्षमता को अनदेखा करती है और मुख्य रूप से इस बात पर ध्यान केंद्रित करती है कि पहले से ही क्या किया जा चुका है- बनाए रखी गई आय और पेड-इन कैपिटल जो सामान्य इक्विटी धारकों से संबंधित है.

ई-प्राइस/सेल्स रेशियो

किसी दिए गए इंडस्ट्री में, जहां प्रोडक्ट और मार्जिन अपेक्षाकृत समान होते हैं, वहां प्राइस-टू-सेल्स-रेशियो (पीएस) के आधार पर स्टॉक की तुलना करना उपयोगी हो सकता है.

पीएस रेशियो = प्रति सामान्य शेयर बाजार मूल्य/प्रति सामान्य शेयर बिक्री

निवल लाभ मार्जिन से पीएस अनुपात को विभाजित करना = निवल आय/बिक्री पीई अनुपात देती है. बिक्री और मार्जिन के संयोजन में पीई रेशियो का यह अलग-अलग होना उन स्थितियों में उपयोगी हो सकता है जहां मार्जिन एक एक्सोजेनस फैक्टर (उदाहरण के लिए, कमोडिटी की कीमतों के प्रति अत्यधिक संवेदनशील सेक्टर) है या कंपनी की बिक्री-उत्पादन क्षमता को अपने उत्पादन की कुशलता से अलग करने के साधन के रूप में उपयोगी हो सकता है.

इस अनुपात का विस्तृत विवरण पिछले अध्याय में उपलब्ध है.

एफ-प्राइस-टू-कैश-फ्लो (पीसीएफ):

लाभ का अंतिम माप सभी महत्वपूर्ण मुफ्त कैश फ्लो का उपयोग करता है. PCF रेशियो स्टॉक की कीमत की तुलना प्रति-शेयर ऑपरेटिंग कैश फ्लो से करता है.

पीसीएफ अनुपात = प्रति सामान्य शेयर बाजार मूल्य/प्रति सामान्य शेयर मुफ्त नकद प्रवाह

PCF रेशियो के उलट फ्री कैश फ्लो यील्ड है, जो फ्री कैश फ्लो जनरेशन के मामले में स्टॉक में निवेश पर रिटर्न को मापता है.

10.4. रिलेटिव वैल्यूएशन का इतना व्यापक रूप से उपयोग क्यों किया जाता है?

1. एक से अधिक और तुलनात्मक फर्मों के आधार पर मूल्यांकन बहुत कम धारणाओं के साथ पूरा किया जा सकता है और डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन से कहीं अधिक तेज़ी से किया जा सकता है.

2. रिलेटिव वैल्यूएशन, डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन की तुलना में क्लाइंट और कस्टमर को समझना और प्रस्तुत करना आसान है.

3. रिलेटिव वैल्यूएशन मार्केट के वर्तमान मूड को दर्शाता है, क्योंकि यह रिलेटिव वैल्यू को मापने का प्रयास है, न कि इंट्रिनसिक वैल्यू को.

इस प्रकार, ऐसे मार्केट में जहां सभी इंटरनेट स्टॉक की कीमतें बढ़ती देखती हैं, रिलेटिव वैल्यूएशन से इन स्टॉक के लिए डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन की तुलना में अधिक वैल्यू मिलने की संभावना होती है. वास्तव में, सापेक्ष मूल्यांकन आमतौर पर उन मूल्यों को प्रदान करेंगे जो डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन की तुलना में मार्केट की कीमत के करीब होते हैं. यह उन लोगों के लिए विशेष रूप से महत्वपूर्ण है, जिनका काम सापेक्ष मूल्य पर निर्णय करना है, और जिन्हें अपने आप में सापेक्ष आधार पर निर्णय लिया जाता है. उदाहरण के लिए, टेक्नोलॉजी म्यूचुअल फंड के मैनेजर पर विचार करें. इन प्रबंधकों का निर्णय इस आधार पर किया जाएगा कि उनके फंड अन्य टेक्नोलॉजी फंड के संबंध में कैसे होते हैं. इसके परिणामस्वरूप, अगर वे अन्य टेक्नोलॉजी स्टॉक के मुकाबले मूल्यवान टेक्नोलॉजी स्टॉक चुनते हैं, तो उन्हें रिवॉर्ड दिया जाएगा, भले ही पूरे सेक्टर का मूल्य अधिक हो.

10.5 रिलेटिव वैल्यूएशन मॉडल के प्रकार

रिलेटिव वैल्यूएशन मॉडल के दो सामान्य प्रकार हैं: कम्पेरेबल कंपनी एनालिसिस और प्रेसीडेंट ट्रांज़ैक्शन एनालिसिस.

कम्पेरेबल कंपनी एनालिसिस

कम्पेरेबल कंपनी एनालिसिस, या "कॉम्प" का उपयोग आमतौर पर समान बिज़नेस ऑपरेशन वाली सार्वजनिक रूप से ट्रेड की गई कंपनियों से तुलना करके वैल्यू फर्म के लिए किया जाता है. एक विश्लेषक P/E अनुपात प्राप्त करने के लिए अपनी आय जैसे कुछ मैट्रिक के सापेक्ष किसी सार्वजनिक कंपनी के वर्तमान शेयर मूल्य की तुलना करेगा. इसके बाद यह उस अनुपात का उपयोग उस कंपनी के मूल्य के लिए करेगा जो यह निर्धारित करने की कोशिश कर रही है.

तुलनात्मक लाभ यह हैं कि वे हमेशा मौजूदा होते हैं, और सार्वजनिक कंपनियों के बारे में फाइनेंशियल जानकारी प्राप्त करना आसान है.

पूर्व लेन-देन विश्लेषण

पूर्ववर्ती लेन-देन, या "पूर्ववर्ती", ऐतिहासिक लेन-देन को देखते हुए कंपनियों का मूल्यांकन करने की एक विधि है, जहां पूरी कंपनियों को खरीदा या बेचा गया था (विलयन और अधिग्रहण). ये लेन-देन दर्शाते हैं कि एक इन्वेस्टर पूरी कंपनी के लिए क्या भुगतान करने के लिए तैयार था. पूर्ववर्ती EV/इब्टिडा जैसे रेशियो का भी उपयोग करते हैं.

उदाहरण पूरे बिज़नेस (टेकओवर प्रीमियम या कंट्रोल प्रीमियम सहित) का मूल्यांकन करने के लिए उपयोगी होते हैं, लेकिन तुरंत आउट ऑफ डेट हो सकते हैं, और जानकारी ढूंढना मुश्किल हो सकता है.

आपेक्षिक मूल्यांकन के 10.6 लाभ

चाहे तुलनात्मक कंपनी एनालिसिस करना हो या पुराने ट्रांज़ैक्शन एनालिसिस करना हो, दोनों प्रकार के रिलेटिव वैल्यूएशन ऐसे निवेशकों को समान लाभ प्रदान करते हैं जो कंपनी को वैल्यू करने का प्रयास कर रहे हैं. कुछ प्रमुख लाभों में शामिल हैं:

• व्यापक मार्केट और इसके प्रमुख प्रतिस्पर्धियों के संबंध में कंपनी के प्रदर्शन को मापने की क्षमता

• विभिन्न मूल्यांकन अनुपातों को लागू करने की क्षमता जो किसी दिए गए उद्योग के भीतर सेक्योरिटी के वास्तविक मूल्य पर एक पूर्ण तस्वीर उत्पन्न कर सकते हैं (सार्वजनिक कंपनियों के मामले में स्टॉक मूल्य का लेन-देन)

• प्रोप्राइटरी डेटा को एक्सेस किए बिना कंपनी को वैल्यू करने की शक्ति (सार्वजनिक कंपनियों या प्राइवेट मार्केट के भीतर पिछले ट्रांज़ैक्शन की तुलना)

• व्यापक सार्वजनिक और ब्रोकर (स्टॉक मार्केट पर विचार करते समय) द्वारा आसान निरीक्षण तकनीकों के माध्यम से आयोजित किया जा सकता है

10.7 रिलेटिव वैल्यूएशन के नुकसान

सापेक्ष मूल्यांकन प्रक्रियाओं की भी सीमाएं हैं, जिनमें कुछ तर्क दिए गए हैं कि कंपनी के आंतरिक फाइनेंशियल का विश्लेषण किए बिना उसकी वैल्यू की स्पष्ट तस्वीर प्राप्त करना असंभव है.

अन्य नुकसानों में शामिल हैं:

• वे पिछड़े दिखने वाले और ऐतिहासिक हैं, जो भविष्य के प्रदर्शन के लिए हमेशा एक संकेत नहीं है

• केवल बाहरी अवलोकनों पर आधारित हो सकता है जो भ्रामक हो सकते हैं

• कंपनियां संभावित रूप से कुछ रेशियो में हेरफेर कर सकती हैं, ताकि वे बेहतर प्रदर्शन कर सकें

• कुछ उद्योगों को अधिक मूल्य देने की क्षमता है, जिसके परिणामस्वरूप बुलबल हो सकता है