स्टॉक मार्केट में सामान्य शेयरों के मूल्यांकन को समझना

7.1 परिचय

एक आम इक्विटी निवेशक के लिए सबसे महत्वपूर्ण प्रश्न यह है: कंपनी के वित्तीय खुलासे से क्या जाना जाता है, उसे शेयरधारक के रूप में कंपनी के राजस्व में भाग लेने के लिए कितना भुगतान करना चाहिए? कंपनी के सामान्य स्टॉक के शेयर के लिए "सही" कीमत क्या है और यह वर्तमान मार्केट प्राइस के साथ कैसे तुलना करता है?

ऐसी प्रक्रिया जिसके द्वारा एक विश्लेषक या निवेशक अपने फाइनेंशियल डेटा के आधार पर स्टॉक के लिए उचित कीमत निर्धारित करने का प्रयास करता है, को फंडामेंटल एनालिसिस कहा जाता है. फंडामेंटल एनालिसिस की केंद्रीय धारणा यह है कि कंपनी के लिए उद्देश्य मूल्य तैयार करने के लिए कंपनी की वर्तमान स्थिति और भविष्य की संभावनाओं के बारे में सभी उपलब्ध जानकारी को मूल्यांकन मॉडल में शामिल करना संभव है

सामान्य शेयरों का मूल्यांकन करने के लिए तीन बुनियादी तरीके हैं:

• डिस्काउंटेड कैश फ्लो वैल्यूएशन
• सापेक्ष मूल्यांकन
• एसेट-आधारित मूल्यांकन

एनालिस्ट अक्सर सामान्य शेयर के मूल्य का अनुमान लगाने के लिए एक से अधिक दृष्टिकोण का उपयोग करते हैं. वैल्यू का अनुमान निर्धारित हो जाने के बाद, इसकी तुलना शेयर की वर्तमान कीमत के साथ की जा सकती है, मान लीजिए कि शेयर का सार्वजनिक रूप से ट्रेड किया जाता है, ताकि यह निर्धारित किया जा सके कि शेयर का ओवरवैल्यू, अंडरवैल्यूड या उचित मूल्य है या नहीं.

7.2 की छूट वाला कैशफ्लो मॉडल

डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) वैल्यूएशन दृष्टिकोण में पैसे की समय वैल्यू को ध्यान में रखा जाता है. यह दृष्टिकोण सिक्योरिटी की वैल्यू का अनुमान लगाता है, जो भविष्य के सभी कैश फ्लो की वर्तमान वैल्यू के रूप में इन्वेस्टर को सिक्योरिटी से प्राप्त होने की उम्मीद है. सामान्य शेयरों पर लागू यह वैल्यूएशन दृष्टिकोण कंपनी के शेयर जारी करने की विशेषताओं के विश्लेषण पर निर्भर करता है, जैसे कि कमाई जनरेट करने की कंपनी की क्षमता, आय की अपेक्षित वृद्धि दर और कंपनी के बिज़नेस वातावरण से जुड़े जोखिम का स्तर.सामान्य शेयरधारकों को इक्विटी सिक्योरिटीज़ में निवेश करने से दो प्रकार के कैश फ्लो प्राप्त होने की उम्मीद है: डिविडेंड और अपने शेयरों को बेचने से प्राप्त आय.

मान लीजिए कि हम N कैश फ्लो CF1, CF2, ... CFn जो एसेट द्वारा कभी-कभी t1, t2, ... प्रत्येक r1, R2,...RN के लिए tn और संबंधित डिस्काउंट दरों के बारे में जानते हैं, तो एसेट की वर्तमान वैल्यू इस प्रकार व्यक्त की जा सकती है:

आइए डीसीएफ दृष्टिकोण के उपयोग पर एक उदाहरण लेते हैं: 1 जनवरी 2022 को, एक निवेशक ब्रिटानिया को रु. 10 का डिविडेंड जनरेट करने की उम्मीद करता है. 2022 के अंत में प्रति शेयर, 2023 के अंत में ₹12 प्रति शेयर, और 2024 के अंत में ₹15 प्रति शेयर.

इसके अलावा, इन्वेस्टर का अनुमान है कि ब्रिटानिया की स्टॉक की कीमत 2024 के अंत में प्रति शेयर ₹4000 पर ट्रेड करेगी. ध्यान दें कि, डीसीएफ वैल्यूएशन दृष्टिकोण के तहत, 2024 (Rs4000per शेयर) के अंत में ब्रिटानिया स्टॉक की अपेक्षित कीमत 2024 से अधिक कंपनी द्वारा जनरेट किए जाने की उम्मीद वाले निवेशकों को कैश फ्लो की वर्तमान वैल्यू को दर्शाती है. इन्वेस्टर सभी जोखिमों पर विचार करता है और यह निष्कर्ष निकालता है कि 14% की छूट दर उपयुक्त है. दूसरे शब्दों में, इन्वेस्टर ब्रिटेनिया में इन्वेस्ट करके कम से कम 14% की वार्षिक रिटर्न दर अर्जित करना चाहता है

डीसीएफ वैल्यूएशन दृष्टिकोण का उपयोग करके ब्रिटानिया शेयर का अनुमानित मूल्य इक्विटी निवेश से प्राप्त होने की उम्मीद करने वाले कैश फ्लो के वर्तमान मूल्य के बराबर है.

इन्वेस्टर अपेक्षित कैश फ्लो की वर्तमान वैल्यू की गणना इस प्रकार करता है:

वैल्यू = 10/(1.14)^1+ (12/1.14)^2+ 15/(1.14)^3+ 4000/(1.14)^3= Rs.2728

इसलिए, प्रति शेयर आधार पर ब्रिटानिया की इन्वेस्टर की अनुमानित वैल्यू ₹2728 है. अगर फॉक्सवैगन के शेयरों की कीमत 1 जनवरी 2022 को ₹2728 से कम है, तो इन्वेस्टर यह निष्कर्ष निकाल सकता है कि स्टॉक का मूल्य कम है और इसे खरीदने का निर्णय ले सकता है. वैकल्पिक रूप से, अगर स्टॉक की कीमत ₹2728 से अधिक है, तो इन्वेस्टर यह निष्कर्ष निकाल सकता है कि स्टॉक का ओवरवैल्यू हो जाता है और खरीदने का निर्णय नहीं लेता है.

यह एक आसान गणना है क्योंकि धारणाएं दी गई थीं. हालांकि, रियल-वर्ल्ड फाइनेंस में, इन कैश फ्लो और डिस्काउंट दरों के बारे में कुछ धारणाएं करना आवश्यक होगा. और मूल्यांकन से संबंधित एक महत्वपूर्ण प्रश्न का उत्तर भी दें

7.3 प्रश्न- कौन से कैशफ्लो का उपयोग करना है?

"नकदी प्रवाह और क्या दरें" के प्रश्न के सही उत्तर क्या है, बेशक, "सभी महत्वपूर्ण" और "बाजार की आवश्यकता वाली दरों पर" है यह एक बेकार जवाब हो सकता है, लेकिन यह सही है. नीचे दिए गए मॉडल, स्टॉक के लिए भुगतान करने के लिए उचित कीमत निर्धारित करने के लिए एक कॉन्सेप्चुअल फ्रेमवर्क प्रदान करते हैं, लेकिन वे केवल एक शुरुआती बिंदु हैं. फाइनेंशियल एनालिस्ट की भूमिका कंपनी के विशिष्ट विवरणों के बारे में अपनी समझ का उपयोग करना है, ताकि वे वैल्यूएशन तैयार कर सकें, जिसमें भविष्य के सभी कैश फ्लो, उनकी संभावनाओं और उपयुक्त डिस्काउंट दरों का विवेकपूर्ण अनुमान शामिल होता है. प्रत्येक कंपनी अनोखी है, और क्या महत्वपूर्ण है कि मूल्यांकन अर्थपूर्ण बनाता है और समझ प्रदान करता है, न कि यह कुछ मानक मॉडल का पालन करता है.

डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल (DDM): केवल सामान्य शेयरहोल्डर द्वारा प्राप्त कैश फ्लो ही डिविडेंड हैं. इसलिए, "इस स्टॉक के मालिक होने के लिए मुझे क्या मिलेगा?" इस प्रश्न का सबसे आसान उत्तर क्या भविष्य के सभी डिविडेंड भुगतानों की गणना करना है और फिर उन्हें इक्विटी की लागत पर प्रस्तुत करने के लिए छूट देना है.

इक्विटी की लागत, केई, जोखिम-मुक्त ब्याज दर (आरएफ) के बराबर है, जिसे समान मेच्योरिटी के जोखिम रहित सरकारी बॉन्ड पर रिटर्न के रूप में लिया जा सकता है, और इक्विटी रिस्क प्रीमियम (आरएम-आरएफ), जो इक्विटी इन्वेस्टमेंट से जुड़े जोखिम के लिए क्षतिपूर्ति करने के लिए इन्वेस्टर द्वारा आवश्यक अतिरिक्त राशि है.

डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल के तहत फर्म की वैल्यू तब होती है:

यहाँ CF = डिविडेंड.

के = इक्विटी की लागत

जैसा कि आप देख सकते हैं: मॉडल के लिए दो बुनियादी इनपुट हैं - अपेक्षित डिविडेंड और इक्विटी पर लागत. अपेक्षित डिविडेंड प्राप्त करने के लिए, आपको आय और भुगतान अनुपात में अपेक्षित भविष्य की वृद्धि दरों के बारे में अनुमान लगाना होगा. स्टॉक पर आवश्यक रिटर्न की दर उसकी जोखिम के आधार पर निर्धारित की जाती है, जिसे विभिन्न मॉडलों में अलग-अलग मापा जाता है - CAPM में मार्केट बीटा, और आर्बिट्रेज और मल्टी-फैक्टर मॉडल में फैक्टर बीटा. मॉडल समय-अलग-अलग डिस्काउंट दरों की अनुमति देने के लिए पर्याप्त सुविधाजनक है, जहां समय-समय पर ब्याज दरों या जोखिम में अपेक्षित बदलाव के कारण समय में बदलाव होता है.

मुफ्त कैशफ्लो

डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल के साथ स्पष्ट समस्या यह है कि अगर कंपनी नियमित डिविडेंड का भुगतान नहीं करती है, तो यह काम नहीं करेगा. ऊपर की औसत आरओई वाली एक बढ़ती कंपनी अपनी कमाई को बनाए रखने और उन्हें बिज़नेस में वापस लाने की उम्मीद की जाएगी, जहां वे आकर्षक रिटर्न अर्जित कर सकते हैं और ग्रोथ को बढ़ावा दे सकते हैं-इससे कंपनी बेकार हो जाती है. हालांकि, क्योंकि कॉमन स्टॉक कंपनी के वर्तमान और भविष्य के लाभों पर एक क्लेम है, इसलिए यह बात नहीं होनी चाहिए कि क्या लाभ का भुगतान डिविडेंड के रूप में किया जाता है या कंपनी-शेयर ओनरशिप द्वारा बनाए रखा जाता है, यह इन्वेस्टर को उन लाभों के अपने आनुपातिक हिस्से के लिए हकदार बनाता है, जहां भी वे हों. इसलिए एक वैकल्पिक दृष्टिकोण एक कंपनी को इस आधार पर मूल्य देना है कि वह कितना पैसा जनरेट करता है, चाहे वह पैसा निवेशकों को वापस कर दिया जाए या बिज़नेस में दोबारा इन्वेस्ट किया जाए.

फ्री कैश फ्लो वैल्यूएशन दो तरीकों से किया जा सकता है:

• फ्री कैश फ्लो टू इक्विटी (एफसीएफई) का उपयोग करके फर्म के केवल इक्विटी हिस्से का मूल्यांकन करना, या

• फर्म (FCFF) के लिए फ्री कैश फ्लो का उपयोग करके पूरी फर्म का मूल्यांकन करना.

दोनों मुफ्त कैश फ्लो के उपाय हैं (यानी, अनिवार्य खर्चों, डेप्रिसिएशन और एमोर्टाइज़ेशन, कार्यशील पूंजी की आवश्यकताओं आदि के लिए एडजस्ट की गई निवल आय) इस अंतर के साथ कि इक्विटी में मुफ्त कैश फ्लो में केवल वह मुफ्त कैश शामिल है जो इक्विटी धारकों को डिविडेंड के रूप में भुगतान करने के लिए उपलब्ध है, जबकि फर्म के लिए मुफ्त कैश फ्लो में उधार ली गई फंड पर भुगतान करने से पहले उपलब्ध सभी कैश शामिल हैं.

के लिए फॉर्मूला:

फर्म को मुफ्त कैशफ्लो= ऑपरेशन से कैश फ्लो - लॉन्ग टर्म एसेट में नेट इन्वेस्टमेंट

इक्विटी में मुफ्त कैशफ्लो = ऑपरेशन से कैशफ्लो - पूंजीगत व्यय + निवल उधार

दो प्रकार के कैश फ्लो पर लागू डिस्काउंटिंग दरें अलग-अलग हैं. इक्विटी में मुफ्त कैश फ्लो के लिए, संबंधित छूट दर इक्विटी की लागत (आरसीई) है, जिसका उपयोग डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल में किया गया था. वास्तव में, मॉडल के बीच केवल अंतर यह है कि एफसीएफई मॉडल में, हम डिविडेंड के रूप में भुगतान करने के लिए उपलब्ध कैश के आधार पर कंपनी का मूल्यांकन कर रहे हैं, जबकि डीडीएम मूल्यांकन वास्तव में डिविडेंड के रूप में भुगतान किए गए कैश पर आधारित है.

अगर फर्म ने लाभांश के रूप में सभी मुफ्त कैश फ्लो का भुगतान किया, तो डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल और फर्म वैल्यूएशन के लिए मुफ्त कैशफ्लो एक ही होगा. फ्री कैश फ्लो से फर्म मॉडल में, डिस्काउंटिंग दर में फर्म के फाइनेंसिंग मिक्स में प्रत्येक के वजन के अनुपात में इक्विटी, डेट और पसंदीदा स्टॉक पर आवश्यक रिटर्न की अलग-अलग दरें शामिल होनी चाहिए. पूंजी की औसत लागत (WACC) क्या करती है यह ठीक है.

दो मूल्यांकन मॉडल निम्नलिखित सूत्रों द्वारा व्यक्त किए जा सकते हैं:

यह समझना महत्वपूर्ण है कि दो मॉडल अलग-अलग चीजों को महत्व दे रहे हैं. एफसीएफई वैल्यूएशन फर्म की आय के उस हिस्से का वर्तमान मूल्य देता है जो आम इक्विटी धारकों के लिए उपलब्ध है. एफसीएफ मॉडल पूरी कंपनी को अपने कर्ज़ सहित मूल्य देता है और इसलिए केवल इक्विटी के मूल्यांकन से अधिक मूल्य पैदा करेगा.