કૅશ ફ્લોને સમજવું

7.1. પરિચય

એક સામાન્ય ઇક્વિટી રોકાણકાર સાથે સૌથી મહત્વપૂર્ણ પ્રશ્ન એ છે: કંપનીના નાણાંકીય જાહેરાતોમાંથી શું જાણવામાં આવે છે, તેને જો તે કંપનીની આવકમાં શેરધારક તરીકે ભાગ લેવા માટે કેટલી રકમ ચૂકવવી પડશે? કંપનીના સામાન્ય સ્ટૉકના શેર માટે "સાચી" કિંમત શું છે અને આ વર્તમાન માર્કેટ કિંમત સાથે કેવી રીતે તુલના કરે છે?

જે પ્રક્રિયા દ્વારા કોઈ વિશ્લેષક અથવા રોકાણકાર તેના ફાઇનાન્શિયલ ડેટાના આધારે સ્ટૉક માટે યોગ્ય કિંમત નિર્ધારિત કરવાનો પ્રયત્ન કરે છે તેને મૂળભૂત વિશ્લેષણ કહેવામાં આવે છે. મૂળભૂત વિશ્લેષણનું કેન્દ્રીય ધારણા એ છે કે કંપનીના વર્તમાન રાજ્ય અને ભવિષ્યની સંભાવનાઓ વિશેની તમામ ઉપલબ્ધ માહિતીને કંપની માટે વસ્તુલક્ષી કિંમત ઉત્પન્ન કરવા માટે મૂલ્યાંકન મોડેલમાં શામેલ કરવી શક્ય છે

સામાન્ય શેરોને મૂલ્યવાન બનાવવા માટે ત્રણ મૂળભૂત અભિગમો છે:

• ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશ ફ્લો મૂલ્યાંકન
• સંબંધિત મૂલ્યાંકન
• સંપત્તિ-આધારિત મૂલ્યાંકન

વિશ્લેષકો સામાન્ય શેરના મૂલ્યનો અંદાજ લગાવવા માટે વારંવાર એકથી વધુ અભિગમનો ઉપયોગ કરે છે. એકવાર મૂલ્યનો અંદાજ નિર્ધારિત થયા પછી, તેની તુલના શેરની વર્તમાન કિંમત સાથે કરી શકાય છે, એવું માનવું છે કે શેર જાહેર રીતે ટ્રેડ કરવામાં આવે છે, શેરનું મૂલ્ય ઓવરવેલ્યૂ થાય છે, અમૂલ્ય છે કે નિષ્પક્ષ રીતે મૂલ્યવાન છે કે નહીં.

7.2 ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશફ્લો મોડેલ

ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશ ફ્લો (DCF) વેલ્યુએશન અભિગમ પૈસાના સમય મૂલ્યને ધ્યાનમાં લે છે. આ અભિગમ સુરક્ષાના મૂલ્યને તમામ ભવિષ્યના રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્ય તરીકે અનુમાનિત કરે છે જે રોકાણકાર સુરક્ષાથી પ્રાપ્ત કરવાની અપેક્ષા રાખે છે. સામાન્ય શેર પર લાગુ કરવામાં આવેલ આ મૂલ્યાંકન અભિગમ શેર જારી કરતી કંપનીની લાક્ષણિકતાઓના વિશ્લેષણ પર આધાર રાખે છે, જેમ કે કંપનીની કમાણી કરવાની ક્ષમતા, કમાણીની અપેક્ષિત વૃદ્ધિ દર અને કંપનીના વ્યવસાયિક વાતાવરણ સાથે સંકળાયેલ જોખમનું સ્તર. સામાન્ય શેરધારકો ઇક્વિટી સિક્યોરિટીઝમાં રોકાણ કરવાથી બે પ્રકારના રોકડ પ્રવાહ પ્રાપ્ત કરવાની અપેક્ષા રાખે છે: લાભાંશ અને તેમના શેર વેચવાથી આવક.

અમે જાણીએ છીએ કે એન કૅશ ફ્લો સીએફ1, સીએફ2,... સીએફએન કે જે ટી1, ટી2,... ટીએન સમયે એસેટ દ્વારા ઉત્પાદિત કરવામાં આવશે અને દરેક આર1, આર2,..આરએન માટે સંબંધિત છૂટ દરો, ત્યારબાદ સંપત્તિનું વર્તમાન મૂલ્ય આ રીતે વ્યક્ત કરી શકાય છે:

ચાલો ડીસીએફ અભિગમની અરજી પર એક ઉદાહરણ લઈએ: 1 જાન્યુઆરી 2022 ના રોજ, એક રોકાણકાર બ્રિટાનિયાની અપેક્ષા રાખે છે, જે ₹10 ના ડિવિડન્ડ ઉત્પન્ન કરે છે. 2022 ના અંતે પ્રતિ શેર, 2023 ના અંતે ₹12, અને 2024 ના અંતે પ્રતિ શેર ₹15.

વધુમાં, રોકાણકાર અંદાજ કરે છે કે બ્રિટાનિયાની શેરની કિંમત 2024 ના અંતે દરેક શેર દીઠ ₹4000 વેપાર કરશે. નોંધ કરો કે, ડીસીએફ મૂલ્યાંકન અભિગમ હેઠળ, 2024 (Rs4000per શેર) ના અંતમાં બ્રિટાનિયા સ્ટૉકની અપેક્ષિત કિંમત રોકાણકારોને વર્તમાન મૂલ્યનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે જે કંપની દ્વારા 2024 કરતા વધુ પેદા થવાની અપેક્ષા છે. રોકાણકાર તમામ જોખમોને ધ્યાનમાં લે છે અને સમાપ્ત કરે છે કે 14% નો ડિસ્કાઉન્ટ દર યોગ્ય છે. બીજા શબ્દોમાં, રોકાણકાર બ્રિટાનિયામાં રોકાણ કરીને ઓછામાં ઓછા 14% ના વાર્ષિક રિટર્નનો દર કમાવવા માંગે છે

ડીસીએફ મૂલ્યાંકન અભિગમનો ઉપયોગ કરીને બ્રિટાનિયા શેરનું અંદાજિત મૂલ્ય રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્યને સમાન છે જે રોકાણકારને ઇક્વિટી રોકાણથી પ્રાપ્ત થવાની અપેક્ષા છે.

રોકાણકાર નીચે મુજબ અપેક્ષિત રોકડ પ્રવાહના વર્તમાન મૂલ્યની ગણતરી કરે છે:

મૂલ્ય = 10/(1.14)^1+ (12/1.14)^2+ 15/(1.14)^3+ 4000/(1.14)^3= ₹2728

તેથી, પ્રતિ શેરના આધારે રોકાણકારનું બ્રિટાનિયાનું અંદાજિત મૂલ્ય ₹2728 છે. જો ફૉક્સવેગનના શેરની કિંમત 1 જાન્યુઆરી 2022 ના રોજ ₹2728 કરતાં ઓછી હોય, તો રોકાણકાર નિષ્કર્ષ પર આવી શકે છે કે સ્ટૉકનું મૂલ્યાંકન કરવામાં આવ્યું છે અને તેને ખરીદવાનું નક્કી કરે છે. વૈકલ્પિક રીતે, જો સ્ટૉકની કિંમત ₹2728 કરતાં વધુ હોય, તો ઇન્વેસ્ટર નિષ્કર્ષ પર આવી શકે છે કે સ્ટૉકનું મૂલ્ય વધુ છે અને ખરીદવાનું નક્કી કરવાનું નક્કી કરે છે.

આ એક સરળ ગણતરી છે કારણ કે ધારણાઓ આપવામાં આવી હતી. જો કે, વાસ્તવિક-વિશ્વ ફાઇનાન્સમાં, આ રોકડ પ્રવાહ અને ડિસ્કાઉન્ટ દરો વિશે કેટલીક ધારણાઓ કરવી જરૂરી છે. અને મૂલ્યાંકન સંબંધિત મહત્વપૂર્ણ પ્રશ્નનો જવાબ પણ આપો

7.3 પ્રશ્ન- કયા કૅશફ્લોનો ઉપયોગ કરવો છે?

"કયા રોકડ પ્રવાહ અને કયા દરો?" ના પ્રશ્નના સાચા જવાબ છે, અલબત્ત, "તે બધા બાબત" અને "બજારમાં જરૂરી દરો પર." આ એક નિર્વિવાદ રીતે અસ્પષ્ટ પ્રતિસાદ હોઈ શકે છે પરંતુ તે છે, તેમ છતાં, યોગ્ય છે. નીચે પ્રસ્તુત મોડેલો સ્ટૉક માટે ચુકવણી કરવા માટે યોગ્ય કિંમત નિર્ધારિત કરવા માટે એક કલ્પનાત્મક રૂપરેખા પ્રદાન કરે છે, પરંતુ તેઓ માત્ર એક શરૂઆત બિંદુ છે. નાણાંકીય વિશ્લેષકની ભૂમિકા એ મૂલ્યાંકન ઉત્પન્ન કરવા માટે કંપનીની વિશિષ્ટ વિગતોની તેમની સમજણનો ઉપયોગ કરવાની છે જેમાં તમામ ભવિષ્યના રોકડ પ્રવાહ, તેમની સંભાવનાઓ અને અરજી કરવા માટે યોગ્ય છૂટ દરોનો વિવેકપૂર્ણ અંદાજ શામેલ છે. દરેક કંપની અનન્ય છે, અને તે બાબત એ છે કે મૂલ્યાંકન અર્થપૂર્ણ છે અને આંતરદૃષ્ટિ પ્રદાન કરે છે, તે કેટલાક માનકીકૃત મોડેલનું પાલન કરે છે નહીં.

ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ (DDM): સામાન્ય શેરહોલ્ડર દ્વારા વાસ્તવમાં પ્રાપ્ત થયેલ એકમાત્ર કૅશ ફ્લો ડિવિડન્ડ છે. તેથી, "આ સ્ટૉકની માલિકી માટે મને શું મળશે?" પ્રશ્નનો સરળતમ જવાબ ભવિષ્યના તમામ ડિવિડન્ડ ચુકવણીની ગણતરી કરવા અને પછી તેમને ઇક્વિટીની કિંમત પર હાલમાં ડિસ્કાઉન્ટ આપવા માટે છે.

ઇક્વિટીનો ખર્ચ, કેઇ, જોખમ-મુક્ત વ્યાજ દર (આરએફ) ની રકમના સમાન છે, જેને સમાન પરિપક્વતાના જોખમરહિત સરકારી બોન્ડ પર વળતર તરીકે લેવામાં આવી શકે છે, અને ઇક્વિટી જોખમ પ્રીમિયમ (આરએમ-આરએફ), જે ઇક્વિટી રોકાણ સાથે સંકળાયેલ જોખમ માટે વળતર આપવા માટે રોકાણકારો દ્વારા જરૂરી અતિરિક્ત રકમ છે.

ત્યારબાદ ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ હેઠળ ફર્મનું મૂલ્ય છે:

અહીં CF = ડિવિડન્ડ્સ.

K= ઇક્વિટીનો ખર્ચ

તમે જોઈ શકો છો: મોડેલમાં બે મૂળભૂત ઇનપુટ્સ છે - અપેક્ષિત ડિવિડન્ડ્સ અને ઇક્વિટી પર ખર્ચ. અપેક્ષિત લાભાંશ મેળવવા માટે, વ્યક્તિએ કમાણી અને ચુકવણીના અનુપાતોમાં ભવિષ્યના અપેક્ષિત વિકાસ દરો વિશે ધારણા કરવી પડશે. સ્ટૉક પર જરૂરી રિટર્નનો દર તેની જોખમ દ્વારા નિર્ધારિત કરવામાં આવે છે, વિવિધ મોડેલોમાં અલગ રીતે માપવામાં આવે છે - સીએપીએમમાં માર્કેટ બીટા અને આર્બિટ્રેજ અને મલ્ટી-ફેક્ટર મોડેલોમાં ફેક્ટર બીટા. આ મોડેલ સમય-વિવિધ ડિસ્કાઉન્ટ દરોને મંજૂરી આપવા માટે પૂરતું ફ્લેક્સિબલ છે, જ્યાં સમગ્ર સમયમાં વ્યાજ દરો અથવા જોખમમાં અપેક્ષિત ફેરફારો દ્વારા સમય વિવિધતા થાય છે.

મફત કૅશફ્લો

ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ સાથેની સ્પષ્ટ સમસ્યા એ છે કે જો કંપની નિયમિત ડિવિડન્ડ ચૂકવતી નથી તો તે કામ કરશે નહીં. ઉપરોક્ત સરેરાશ આરઓઈ ધરાવતી એક વિકાસશીલ કંપની તેની કમાણીને જાળવી રાખવાની અને તેમને વ્યવસાયમાં પાછા લઈ જવાની અપેક્ષા રાખવામાં આવશે જ્યાં તેઓ આકર્ષક વળતર મેળવી શકે છે અને વિકાસને પ્રોત્સાહન આપી શકે છે- આ મુશ્કેલ રીતે કંપનીને અયોગ્ય બનાવે છે. જો કે, સામાન્ય સ્ટૉક કંપનીના વર્તમાન અને ભવિષ્યના લાભો પર ક્લેઇમ હોવાથી, તેમાં કોઈ પણ બાબત ન હોવી જોઈએ કે નફા ડિવિડન્ડ તરીકે ચૂકવવામાં આવે છે અથવા કંપની-શેર માલિકી દ્વારા જાળવી રાખવામાં આવે છે, તો તે રોકાણકારોને તે નફાના પ્રમાણસર હિસ્સા માટે હકદાર બનાવે છે. તેથી કોઈ વૈકલ્પિક અભિગમ એ કંપનીને મૂલ્યવાન બનાવવા માટે છે કે તે રોકાણકારોને પૈસા પરત કરવામાં આવે છે કે નહીં તેના પર આધારિત છે, ભલે તે પૈસા કેટલા નાણાં ઉત્પન્ન કરે છે અથવા વ્યવસાયમાં ફરીથી રોકાણ કરવામાં આવે છે.

મફત રોકડ પ્રવાહ મૂલ્યાંકન બે રીતે કરી શકાય છે:

• ફ્રી કૅશ ફ્લો ટુ ઇક્વિટી (એફસીએફઇ)નો ઉપયોગ કરીને ફર્મના ઇક્વિટી ભાગનું મૂલ્ય આપવું, અથવા

• સંપૂર્ણ પેઢીને મફત રોકડ પ્રવાહનો ઉપયોગ કરીને મૂલ્યાંકન કરવું (એફસીએફએફ).

બંને મફત રોકડ પ્રવાહના પગલાં છે (એટલે કે, ફરજિયાત ખર્ચ, ડેપ્રિશિયેશન અને એમોર્ટાઇઝેશન, કાર્યકારી મૂડીની જરૂરિયાતો વગેરે માટે ચોખ્ખી આવક સમાયોજિત કરવામાં આવી છે) તે તફાવત સાથે કે મફત રોકડ પ્રવાહમાં માત્ર તે મફત રોકડ શામેલ છે જે ઇક્વિટી ધારકોને લાભાંશ તરીકે ચુકવણી માટે ઉપલબ્ધ છે, જ્યારે ફર્મને મફત રોકડ પ્રવાહમાં કર્જ લેવામાં આવેલા ભંડોળ પર ચુકવણી પહેલાં ઉપલબ્ધ તમામ રોકડનો સમાવેશ થાય છે.

આ માટે ફોર્મ્યુલા:

ફર્મ માટે મફત કૅશફ્લો= ઑપરેશન્સમાંથી રોકડ પ્રવાહ - લાંબા ગાળાની સંપત્તિઓમાં ચોખ્ખી રોકાણ

ઇક્વિટી માટે મફત કૅશફ્લો = ઓપરેશનમાંથી કૅશફ્લો - મૂડી ખર્ચ + ચોખ્ખો ઉધાર

બે પ્રકારના રોકડ પ્રવાહ પર લાગુ કરેલા ડિસ્કાઉન્ટિંગ દરો અલગ છે. ઇક્વિટીમાં મફત રોકડ પ્રવાહ માટે, સંબંધિત છૂટ દર ઇક્વિટીનો ખર્ચ (rCE) છે, જેનો ઉપયોગ ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલમાં કરવામાં આવ્યો હતો. વાસ્તવમાં, મોડેલો વચ્ચેનો એકમાત્ર તફાવત એ છે કે એફસીએફઇ મોડેલમાં, અમે ડીડીએમમાં મૂલ્યાંકન વાસ્તવમાં ચૂકવેલ રોકડના આધારે ડિવિડન્ડ તરીકે ચૂકવવા માટે ઉપલબ્ધ રોકડના આધારે કંપનીનું મૂલ્યાંકન કરી રહ્યા છીએ.

જો ફર્મએ ડિવિડન્ડ તરીકે તમામ ફ્રી કૅશ ફ્લોની ચુકવણી કરી છે, તો ડિવિડન્ડ ડિસ્કાઉન્ટ મોડેલ અને ફર્મ મૂલ્યાંકન માટે મફત કૅશફ્લો સમાન હશે. ફર્મ મોડેલમાં મફત રોકડ પ્રવાહમાં, ડિસ્કાઉન્ટિંગ દરમાં ફર્મના ફાઇનાન્સિંગ મિશ્રણમાં દરેકના વજનના પ્રમાણમાં ઇક્વિટી, ડેબ્ટ અને પસંદગીના સ્ટૉક પર જરૂરી રિટર્નના વિવિધ દરોનો સમાવેશ થવો આવશ્યક છે. આ ચોક્કસપણે મૂડીનો સરેરાશ ખર્ચ (WACC) કરે છે.

બે મૂલ્યાંકન મોડેલોને નીચેના સૂત્રો દ્વારા વ્યક્ત કરી શકાય છે:

એ સમજવું મહત્વપૂર્ણ છે કે બે મોડેલો વિવિધ વસ્તુઓનું મૂલ્યાંકન કરી રહ્યા છે. એફસીએફઈનું મૂલ્યાંકન સામાન્ય ઇક્વિટી ધારકો માટે ઉપલબ્ધ કંપનીની આવકના તે ભાગનું વર્તમાન મૂલ્ય આપે છે. એફસીએફએફ મોડેલ સંપૂર્ણ કંપનીનું મૂલ્યાંકન કરે છે, જેમાં તેના દેવું શામેલ છે અને તેથી માત્ર ઇક્વિટીના મૂલ્યાંકન કરતાં વધુ મૂલ્ય ઉત્પન્ન કરશે.