भारतीय स्टॉक मार्केट में मार्केट मेकर: वैश्विक साथियों के साथ तुलनात्मक दृष्टिकोण

भारत में मार्केट मेकिंग

भारत का मुख्य इक्विटी ट्रेडिंग नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) और बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज (BSE) पर केंद्रित है.

मुख्य इक्विटी सेगमेंट: कोई आधिकारिक MM/DMM-नैचुरल मार्केट मेकिंग स्वैच्छिक नहीं है, लेकिन आवश्यक है

• लार्ज-कैप और मिड-कैप स्टॉक में मार्केट लिक्विडिटी (निफ्टी 50, सेंसेक्स और इसी तरह के घटक) स्वैच्छिक रूप से प्रदान की जाती है.
• किसी भी एक इकाई के लिए एक विशिष्ट सुरक्षा के लिए बाजार निर्माता के रूप में कार्य करने के लिए कोई आधिकारिक सेबी-नियुक्त एमएम नहीं है.
• इसके बजाय, एचएफटी फर्मों, प्रोप्राइटरी ट्रेडिंग डेस्क, एल्गोरिदमिक ट्रेडर, घरेलू संस्थानों और विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों के बीच तीव्र प्रतिस्पर्धा से टाइट स्प्रेड और मजबूत गहराई उभरती है. 
• इसके अलावा, भारत के बढ़ते रिटेल प्रतिभागी अब 'प्राकृतिक' मार्केट लिक्विडिटी का एक और विश्वसनीय स्रोत हैं. 
• यह प्रतिस्पर्धी, टेक्नोलॉजी-संचालित एमएम मॉडल एनवायएसई को छोड़कर, कई वैश्विक इलेक्ट्रॉनिक एक्सचेंजों में मानक प्रथाओं को निकटता से दर्शाता है, जहां डीएमएम हर स्टॉक के लिए आधिकारिक है.

इलिक्विड या नए लिस्टेड स्टॉक (लिमिटेड/केस-बाय-केस); स्वैच्छिक प्रकृति, लेकिन आवश्यक

• फॉर्मल मार्केट मेकर्स को नियमित रूप से सभी इलिक्विड या नए मेन-बोर्ड/IPO लिस्टिंग के लिए नियुक्त नहीं किया जाता है, लेकिन वे लक्षित स्थितियों में काम करते हैं. 
• एक्सचेंज कभी-कभी लिक्विडिटी एनहांसमेंट स्कीम (एलईएस) चलाते हैं या मार्केट की गहराई में सुधार के लिए विशिष्ट इलिक्विड सिक्योरिटीज़ के लिए नियुक्त मार्केट मेकर नियुक्त करते हैं.
• मेन-बोर्ड IPO के लिए, मार्केट मेकिंग स्वैच्छिक है. हालांकि, दुर्लभ मामलों में (जैसे, कुछ री-लिस्टिंग या तनावपूर्ण स्थिति), एक्सचेंज लिक्विडिटी सपोर्ट की सुविधा प्रदान कर सकते हैं.
• इलिक्विड सिक्योरिटीज़ के लिए आवधिक कॉल नीलामी: NSE/BSE आधिकारिक खुलने से पहले बहुत अनक्लिव्ड स्टॉक या सामान्य लिक्विड स्टॉक के लिए निरंतर मार्केट मेकिंग के बजाय कॉल नीलामी का उपयोग करता है (प्री-ओपनिंग सेशन)

F&O (इक्विटी, कमोडिटी और करेंसी) मार्केट: डी फैक्टो/स्वैच्छिक प्रकृति

• F&O (फ्यूचर्स और ऑप्शन्स) सेगमेंट में - विशेष रूप से NSE पर (जो इक्विटी डेरिवेटिव पर प्रभाव डालता है) - मार्केट मेकर अनौपचारिक रूप से मौजूद हैं लेकिन अत्यधिक ऐक्टिव हैं. 
• प्रतिभागी: दलाल/प्रॉप. डेस्क, बड़े संस्थान और एचएफटी फर्म (स्थानीय और वैश्विक दोनों) विशेष रूप से तरल विकल्पों के लिए 'प्राकृतिक' मार्केट मेकर के रूप में कार्य करते हैं

एसएमई प्लेटफॉर्म (एनएसई इमर्ज और बीएसई एसएमई): अनिवार्य एमएम/डीएमएम-रेगुलेटरी और अनिवार्य प्रकृति

• सेबी (पूंजी और प्रकटीकरण आवश्यकताओं का जारी करना) विनियम, 2018 (आईसीडीआर) के विनियम 261 के तहत अनिवार्य बाजार निर्माण को लागू करता है.
• ऐसे MMs/संस्थाएं आमतौर पर IPO के बाद लिस्टिंग व्यवस्था (प्राइमरी मार्केट) और सेकेंडरी मार्केट में बाद के सामान्य ट्रेडिंग के लिए प्री-IPO सुनिश्चित करती हैं, जिससे पर्याप्त लिक्विडिटी और क्रमबद्ध प्राइस मूवमेंट सुनिश्चित होता है.  

एसएमई सेगमेंट मार्केट मेकर के लिए प्राथमिक नियम

• अनिवार्य अपॉइंटमेंट: जारीकर्ता, लीड मैनेजर के माध्यम से, लिस्ट करने से पहले कम से कम एक (अक्सर दो) सेबी-रजिस्टर्ड स्टॉकब्रोकर को मार्केट मेकर के रूप में नियुक्त करना होगा. मार्केट मेकर एक एक्सचेंज मेंबर होना चाहिए और प्रमोटर-संबंधित नहीं हो सकता है.
• कोटिंग नियम: प्रत्येक दिन कम से कम 75% ट्रेडिंग सेशन के लिए टू-वे कोटेशन (बिड और आस्क) बनाए रखना चाहिए.
• न्यूनतम मार्केट की गहराई: प्रत्येक कोटेशन और क्वांटिटी को कम से कम ₹1 लाख की वैल्यू को सपोर्ट करना चाहिए 
• इन्वेंटरी (स्टॉक होल्डिंग) की आवश्यकता: मार्केट मेकर्स की आमतौर पर वास्तविक इन्वेंटरी होने की उम्मीद है, जो अक्सर जारी होने के बाद इक्विटी का लगभग 5% होता है, ताकि प्रतिबद्धता प्रदर्शित की जा सके.
• अवधि: SME IPO लिस्टिंग की तिथि से कम से कम तीन वर्षों तक दायित्व चलता है.
• नेट वर्थ थ्रेशहोल्ड: स्केल की आवश्यकताएं लागू होती हैं (एनएसई सर्कुलर के अनुसार, अक्टूबर 2024): 5 तक की एसएमई कंपनियों के लिए ₹1 करोड़ से शुरू, 45-50 से अधिक कंपनियों के पोर्टफोलियो के लिए प्रगतिशील रूप से ₹5.5 करोड़ या उससे अधिक हो जाती है.
• अतिरिक्त सुरक्षा: नॉन-परफॉर्मेंस के लिए सख्त स्प्रेड दिशानिर्देश, सर्किट अनुपालन और दंड

निष्कर्ष

मार्केट मेकिंग - किसी भी रूप में - नियामक या स्वैच्छिक, अनिवार्य या प्राकृतिक, आधुनिक पूंजी बाजार और वित्तीय स्थिरता के लिए महत्वपूर्ण है. भारत का एमएम मॉडल हाईब्रिड इन नेचर है - मुख्य सिक्योरिटीज़ सेगमेंट में स्वैच्छिक, प्रतिस्पर्धा-नेतृत्व वाला मॉडल टेक्नोलॉजी और इंसेंटिव के माध्यम से मजबूत प्राकृतिक लिक्विडिटी प्रदान करता है, जो वैश्विक साथियों (यूएस-एनवाईएसई को छोड़कर) के साथ निकटता से संरेखित करता है. एनएसई/बीएसई एसएमई प्लेटफॉर्म (एक्सचेंज सेगमेंट) में अनिवार्य एमएम व्यवस्था अलग-अलग रहती है - रिटेल-हेवी, उभरते सेगमेंट में लिक्विडिटी और अस्थिरता को कम करने के लिए सख्त कोटिंग, गहराई, इन्वेंटरी, अवधि और पूंजी की आवश्यकताओं को लागू करना. 

 संक्षेप में, एसएमई और ईटीएफ को छोड़कर, भारतीय पूंजी बाजार में मार्केट-मेकिंग गतिविधियों पर कोई अनिवार्य सेबी नियम नहीं हैं. सभी नियमित सेगमेंट में कोई भी स्यूडो मार्केट-मेकिंग गतिविधि डी-फैक्टो (नियमित और आवश्यक) के बजाय प्रकृति में डि-फैक्टो (प्रतिस्पर्धी प्रतिभागियों द्वारा स्वैच्छिक रूप से किया जाता है) है. लेकिन वास्तव में, ब्रोकर अपने प्रॉप-डेस्क के माध्यम से प्राकृतिक मार्केट बनाने को सुनिश्चित कर रहे हैं - बिज़नेस में अपनी अस्तित्व के लिए पर्याप्त लिक्विडिटी और व्यवस्थित प्राइस मूवमेंट सुनिश्चित करने के लिए. यह बड़ी या स्थापित लिस्टिंग के लिए वैश्विक प्रथाओं के साथ मेल खाता है, जहां प्रतिस्पर्धा मैंडेट की बजाय लिक्विडिटी को चलाती है.

मजबूत कैपिटल मार्केट दुनिया भर में कैपेक्स, एंटरप्राइज़ फंडिंग और आर्थिक स्थिरता को सपोर्ट करता है. भारत का डुअल मॉडल उभरती मार्केट आवश्यकताओं के लिए वैश्विक सर्वश्रेष्ठ प्रथाओं को अपनाने में मूल्यवान पाठ प्रदान करता है. भारत जैसे देश में, जहां एसएमई के लिए फंड उधार लेने की लागत उनके वैश्विक साथियों की तुलना में बहुत अधिक होती है; लिस्टिंग और अनुपालन की कुल लागत के बावजूद, गुणवत्ता वाले एसएमई के लिए पूंजी बाजार तक उचित पहुंच आवश्यक है, जो अभी भी अपने स्केल की तुलना में अधिक हो सकती है. लेकिन फिर भी, यह उद्यमियों और निवेशकों दोनों के लिए एक जीत है.