भारत का पहला टोकनाइज्ड बॉन्ड: जब डेट ब्लॉकचेन में जाता है तो क्या बदलाव होता है

REC लिमिटेड, भारत के बिजली और बुनियादी ढांचे के क्षेत्र में सरकारी ऋणदाता, जिसे पहले ग्रामीण विद्युतीकरण निगम के नाम से जाना जाता था, ने देश के पहले पायलट इश्यू के माध्यम से सोमवार को ₹500 करोड़ रुपये जुटाए. यह एक प्रारंभिक परीक्षण है कि क्या ब्लॉकचेन आधारित सिक्योरिटीज़ इन्फ्रास्ट्रक्चर भारत के विनियमित डेट मार्केट के भीतर काम कर सकता है.

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यह मुद्दा भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) के नियामक सैंडबॉक्स फ्रेमवर्क के तहत किया गया था. इसमें ₹796 करोड़ की बोली लगाई गई है, जिसमें 7.30% का कूपन है और इसकी अवधि एक वर्ष और नौ महीने है. भुगतान, आवंटन और लिस्टिंग एक ही दिन पूरी हो गई थी.

भारत में कॉर्पोरेट बॉन्ड पहले से ही जारी, होल्ड और इलेक्ट्रॉनिक रूप से सेटल किए जा चुके हैं. तो स्पष्ट सवाल यह है कि टोकनाइजेशन क्या जोड़ता है, और यह पूरी तरह से निवेशकों और मार्केट के लिए क्या बदल सकता है.

टोकनाइज्ड बॉन्ड क्या है

बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट एक टोकनाइज्ड बॉन्ड को एक सामान्य डेट सिक्योरिटी के रूप में परिभाषित करता है, जिसका स्वामित्व या आर्थिक अधिकार एक प्रोग्रामेबल लेजर पर टोकन के रूप में डिजिटल रूप से प्रतिनिधित्व किया जाता है. वह लेजर वितरित लेजर तकनीक का उपयोग कर सकता है, जहां शेयर किए गए डिजिटल रजिस्टर पर रिकॉर्ड रखे जाते हैं और अपडेट किए जाते हैं. विनियमित बाजार में यह सार्वजनिक ब्लॉकचेन होने की आवश्यकता नहीं है; यह केवल अधिकृत प्रतिभागियों के लिए खुला अनुमत नेटवर्क हो सकता है.

टोकनाइजेशन किसी बॉन्ड को क्रिप्टोकरेंसी में नहीं बदलता है. सिक्योरिटी में अभी भी जारीकर्ता, कूपन, मेच्योरिटी तिथि और कानूनी दायित्व हैं. इंस्ट्रूमेंट को किस तरह से प्रदर्शित किया जाता है और इसमें ट्रांज़ैक्शन कैसे निष्पादित किए जा सकते हैं.

एक ऐसी कंपनी पर विचार करें जो ₹100 करोड़ का बॉन्ड जारी करती है, जिसमें से एक इन्वेस्टर के पास ₹10 लाख का बॉन्ड है. उस होल्डिंग में लेजर पर मैचिंग डिजिटल प्रतिनिधित्व हो सकता है. डिनॉमिनेशन में कोई बदलाव नहीं किया गया है; नया क्या है, स्वामित्व को टाई करने और बुनियादी ढांचे में शामिल नियमों में ट्रांसफर करने की क्षमता.

ब्लू एस्टर कैपिटल और क्रेबाको ग्लोबल के संस्थापक, सीईओ और फंड मैनेजर सिद्धार्थ सोगानी जैन का मानना है कि भारत का कॉर्पोरेट बॉन्ड मार्केट मरम्मत की आवश्यकता में एक टूटी हुई सिस्टम नहीं है. टोकनाइजेशन, जैसा कि वह देखता है, मौजूदा बुनियादी ढांचे पर प्रोग्राम करने की क्षमता को बढ़ा सकता है और संभावित रूप से सेटलमेंट को तेज़ कर सकता है.

यह डीमैट बॉन्ड से कैसे अलग है

डिमटेरियलाइज़ेशन ने डिपॉजिटरी सिस्टम के माध्यम से रखे गए इलेक्ट्रॉनिक रिकॉर्ड के साथ पेपर सर्टिफिकेट को बदल दिया. किसी लेजर पर एसेट या इसका प्रतिनिधित्व करके टोकन एक कदम आगे जाता है जो निर्देशों को निष्पादित कर सकता है.

ऐसा खाता रिकॉर्ड से अधिक कर सकता है जो क्या होता है. यह ट्रांसफर और अन्य ट्रांज़ैक्शन को नियंत्रित करने वाले नियम भी ले सकता है. BIS, टोकनाइजेशन की क्षमता के स्रोत के रूप में मैसेजिंग, रिकंसिलिएशन और एसेट ट्रांसफर के इस एकीकरण की पहचान करता है.

आज के बाजारों में, वे अलग-अलग प्रणालियों में बैठते हैं. एक व्यापार पर सहमति होती है, पेमेंट निर्देश भेजे जाते हैं, प्रतिभूतियां हाथ बदलती हैं और विभिन्न मध्यस्थों द्वारा धारित अभिलेखों का मिलान किया जाता है. एक टोकन सिस्टम उन चरणों में से कुछ को एक में विभाजित कर सकता है.

जब कोई टोकनाइज्ड बॉन्ड हाथ बदलता है तो क्या होता है

संबंधित सिद्धांत है डिलीवरी-वर्सस-पेमेंट: विक्रेता को पैसे प्राप्त होने के बाद ही खरीदार को सिक्योरिटी प्राप्त होती है.

पारंपरिक ट्रेड में, सिक्योरिटीज़ लेग और पेमेंट लेग अलग सिस्टम के माध्यम से यात्रा कर सकते हैं और बाद में मिलान किया जाना चाहिए. टोकनाइज्ड स्ट्रक्चर में उन्हें सामान्य या इंटरऑपरेबल डिजिटल इन्फ्रास्ट्रक्चर के माध्यम से जोड़ा जा सकता है.

यहां भारतीय रिज़र्व बैंक का होलसेल सेंट्रल बैंक डिजिटल करेंसी REC पायलट में प्रवेश करता है. पेमेंट लेग डिजिटल रुपये में सेटल किया जाता है, जबकि बॉन्ड को ही टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज़ इन्फ्रास्ट्रक्चर पर दर्शाया जाता है. इसका उद्देश्य परमाणु समझौता होता है, जिसमें बांड का अंतरण और पेमेंट का अंतरण एक साथ बंधा जाता है ताकि अन्य के बिना भी न हो. REC रिपोर्ट करता है कि इसके पायलट ने साझा खाता बही के माध्यम से बेहतर पारदर्शिता के साथ परमाणु DvP वितरित किया.

BIS इसे टोकनाइजेशन के मुख्य संभावित लाभों में से गिनाता है. जब धन और प्रतिभूतियां दोनों संगत प्रोग्रामेबल अवसंरचना पर बैठते हैं, तब डिलीवरी और पेमेंट एक ही समय पर निष्पादित किए जा सकते हैं, जिससे अलग-अलग समाधान की आवश्यकता कम हो जाती है और संभावित रूप से निपटान रिस्क कम हो जाता है.

क्या बदल सकता है

तेज़ सेटलमेंट. REC के टोकनाइज्ड स्ट्रक्चर में पे-इन, अलॉटमेंट और लिस्टिंग की अनुमति एक ही दिन के भीतर पूरी हो जाती है.

कम सुलह. एक शेयर्ड लेजर प्रत्येक मार्केट पार्टिसिपेंट को अपने खुद के रिकॉर्ड को रखने और मिलान करने की आवश्यकता को कम कर सकता है.

अधिक प्रोग्रामेबिलिटी. ट्रांसफर और कॉर्पोरेट एक्शन के नियम इन्फ्रास्ट्रक्चर में बनाए जा सकते हैं. समय के साथ यह इंटरेस्ट भुगतान, रिडेम्पशन या कोलैटरल मूवमेंट को ऑटोमेट कर सकता है, हालांकि यह कितनी दूर है यह इस बात पर निर्भर करता है कि प्रत्येक सिस्टम को कैसे डिज़ाइन किया गया है. जैन ने छोटे निपटान चक्रों की प्रोग्रामेबिलिटी और संभावना को मुख्य संभावित लाभ के रूप में माना.

अधिक पारदर्शिता. एक साझा, टाइम-स्टाम्पड लेजर अधिकृत प्रतिभागियों को ट्रांज़ैक्शन और स्वामित्व का एक सामान्य दृष्टिकोण प्रदान करता है. इसके लिए सार्वजनिक ब्लॉकचेन की आवश्यकता नहीं है. REC का पायलट अनुमति प्राप्त DLT पर चलता है, जिसका एक्सेस अधिकृत प्रतिभागियों तक सीमित है.

टोकनाइज़ेशन क्या ठीक नहीं करता है

BIS सीमाओं के बारे में सावधान है. टोकनाइजेशन इस बात को बदल सकता है कि बॉन्ड मार्केट सीन के पीछे कैसे काम करता है, लेकिन अपने आप में यह पर्याप्त खरीदारों और विक्रेताओं का निर्माण नहीं करता है, कानूनी स्पष्टता के प्रश्नों का समाधान नहीं करता है या यह गारंटी देता है कि नए सिस्टम मौजूदा सिस्टम के साथ मेल खाते हैं.

डिजिटल रूप से ट्रांसफर करने के लिए आसान बॉन्ड, ऑटोमैटिक रूप से ट्रेड करना आसान नहीं होता है. न ही टोकनाइजेशन खुदरा निवेशकों के लिए डिफ़ॉल्ट रूप से बांड खोलता है; REC पायलट को एक विनियमित, अनुमत सिस्टम के भीतर चलाया गया था और यह खुदरा पेशकश नहीं थी. कानूनी प्रश्न इस बात पर हैं कि क्या डिजिटल टोकन या मौजूदा कानूनी रिकॉर्ड स्वामित्व स्थापित करता है, और टोकनाइज्ड बॉन्ड एक्सचेंज, डिपॉजिटरी और अन्य मार्केट इन्फ्रास्ट्रक्चर के साथ कैसे बातचीत करेंगे. विश्व बैंक ने डिजिटल टोकनाइज्ड बॉन्ड के लिए जोखिम के रूप में इंटरऑपरेबिलिटी, स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट कमज़ोरी और नियामक अनिश्चितता की पहचान की है.

वैश्विक बाजार छोटा बना हुआ है. 2025 में BIS ने बताया कि 20 से अधिक टोकनाइज्ड बॉन्ड सॉवरेन, सुपरनेशनल और एजेंसियों द्वारा जारी किए गए थे, जिनकी कीमत नौ मुद्राओं में 4 बिलियन डॉलर से अधिक थी. प्रारंभिक साक्ष्य में पारंपरिक बॉन्ड के अनुरूप लिक्विडिटी और जारी करने की लागत को व्यापक रूप से दर्शाया गया, लेकिन BIS ने यह भी उल्लेख किया कि बाजार अभी भी शुरुआती चरण में है, जिसमें अभी तक इस बात का कोई प्रमाण नहीं है कि तकनीक बड़े पैमाने पर कैसे काम करती है.

भारत अभी इसका परीक्षण क्यों कर रहा है

SEBI टोकनाइजेशन को कॉर्पोरेट बॉन्ड मार्केट के विकास के अगले चरण के हिस्से के रूप में मानता है. मई में, SEBI के पूर्णकालिक सदस्य अमरजीत सिंह ने संकेत दिया कि नियामक बांड टोकनाइजेशन का अध्ययन कर रहा था, विशेष रूप से ऑनलाइन बॉन्ड प्लेटफॉर्म के रेफरेंस में, ताकि एक्सेसिबिलिटी, पारदर्शिता और दक्षता में सुधार किया जा सके.

अगर REC पायलट सफल हो जाता है, तो अगला सवाल यह है कि क्या टोकनाइजेशन नियंत्रित संस्थागत प्रयोग से आगे बढ़ सकता है और भारत के डेट मार्केट के व्यापक सेक्शन में उपयोगी साबित हो सकता है.