वैश्विक व्यापारियों ने SEBI के प्रस्तावित नियम में बदलाव का विरोध किया

डेरिवेटिव मार्केट में उतार-चढ़ाव को रोकने के लिए भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (SEBI) की पहल एक प्रमुख ग्लोबल ट्रेडिंग एसोसिएशन से प्रतिरोध का सामना कर रही है जो जेन स्ट्रीट और सिटाडेल जैसी कंपनियों का प्रतिनिधित्व करती है. इस संगठन ने SEBI के प्रस्तावों के जवाब में संभावित लिक्विडिटी बाधाओं और "कीमत में हेरफेर" के रिस्क के बारे में चिंताएं जताई हैं.

24 फरवरी को SEBI के कंसल्टेशन पेपर पर अपनी फीडबैक में, फ्यूचर्स इंडस्ट्री एसोसिएशन (एफआईए) - एक प्रसिद्ध ग्लोबल ट्रेडर लॉबी ग्रुप-आर्गेड जिसने सुझाव दिया कि ये उपाय लिक्विडिटी को नकारात्मक रूप से प्रभावित कर सकते हैं, ट्रेडिंग खर्चों को बढ़ा सकते हैं और ऑपरेशनल जटिलताओं को जोड़ सकते हैं. 13 मार्च को SEBI को सबमिट किए गए पत्र में, FIA ने चेतावनी दी कि इन बदलावों से अनजाने में मार्केट की अक्षमताएं हो सकती हैं, जिससे कीमतों में हेरफेर की संभावना बढ़ सकती है.

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Citadel, IMC फाइनेंशियल मार्केट्स और जेन स्ट्रीट कैपिटल जैसी प्रमुख विदेशी व्यापारिक संस्थाओं के हितों की वकालत करने वाली एफआईए ने निवेशकों को गहरे out-of-the-money विकल्प या फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट खरीदने से रोकने के SEBI की योजना पर चिंता जताई है. रेगुलेटर के डिस्कशन पेपर में डेल्टा-आधारित सीमाओं को शामिल करके ओपन इंटरेस्ट (OI) की गणना करने की पद्धति में बदलाव का प्रस्ताव किया गया है - क्योंकि OI मार्केट-वाइड पोजीशन लिमिट (MWPL) निर्धारित करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाता है.

जनवरी 15 से मनीकंट्रोल की एक रिपोर्ट ने पहले संकेत दिया था कि SEBI इस तरह के कदम पर विचार कर रहा है.

एफआईए ने अपने मार्च 13 के पत्र में कहा, "जैसा कि वर्तमान में संरचित है, ये उपाय मार्केट लिक्विडिटी को कम कर सकते हैं, ट्रेडिंग लागत बढ़ा सकते हैं और ऑपरेशनल जटिलताओं को पेश कर सकते हैं. वे बिड-आस्क स्प्रेड को बढ़ा सकते हैं, मार्केट की अस्थिरता को बढ़ा सकते हैं, और संस्थागत निवेशकों की भागीदारी को कम कर सकते हैं, जो अंततः मार्केट की गहराई और दक्षता को प्रभावित कर सकते हैं.”

संगठन ने आगे इस बात पर प्रकाश डाला कि डेल्टा-एडजस्टेड थ्रेशोल्ड को लागू करने के लिए ट्रेडिंग इकोसिस्टम में गणना, निगरानी और प्रसार की कई परतें आवश्यक होंगी, जिससे संभावित रूप से ऑपरेशनल बोझ और त्रुटियों की संभावना बढ़ जाएगी.

मौजूदा नियमों के तहत, स्टॉक के लिए एमडब्ल्यूपीएल या तो उसके मार्केट कैपिटलाइज़ेशन का 20% या उसके औसत दैनिक ट्रेड टर्नओवर का 30 गुना, जो भी कम हो. अगर ओपन इंटरेस्ट MWPL के 95% तक पहुंचता है, तो स्टॉक 80% से कम होने तक F&O बैन लिस्ट में प्रवेश करता है.

वर्तमान में, ओपन इंटरेस्ट की गणना किसी विशिष्ट स्टॉक के लिए बकाया फ्यूचर्स और ऑप्शंस कॉन्ट्रैक्ट्स का सारांश देकर की जाती है. हालांकि, SEBI के प्रस्ताव में वेटेज-आधारित गणना की गई है. इस फ्रेमवर्क के तहत, ऑप्शंस कॉन्ट्रैक्ट्स को 0 से +1 के बीच डेल्टा वैल्यू असाइन किया जाएगा, जबकि फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स को +1 की वैल्यू दी जाएगी. विशेष रूप से, लॉन्ग कॉल और शॉर्ट पुट में डेल्टा वैल्यू 0 से -1 तक होगी.

ऑप्शन्स मार्केट में, जो कॉन्ट्रैक्ट स्ट्राइक प्राइस के करीब हैं उन्हें +1 के आस-पास असाइन किया जाएगा, जबकि कॉन्ट्रैक्ट जो महत्वपूर्ण रूप से पैसे से बाहर हैं, उन्हें 0 का वेटेज मिलेगा.

हालांकि एफआईए अत्यधिक उतार-चढ़ाव को कम करने के SEBI के लक्ष्य को स्वीकार करता है, लेकिन उसने कहा है कि कोई अन्य वैश्विक बाजार वर्तमान में डेल्टा आधारित ओआई सिस्टम को नियुक्त नहीं करता है.

“जहां सकल डेल्टा लिमिट का उद्देश्य रिस्क मैनेजमेंट को बढ़ाना है, वहीं यह अपने उद्देश्य को पूरी तरह से पूरा नहीं कर सकता है. एक कंपनी अभी भी कम नेट और ग्रॉस डेल्टा के साथ शॉर्ट-टर्म out-of-the-money (ओटीएम) विकल्पों में बड़ी पोजीशन ले सकती है, लेकिन उच्च गामा, जिससे मार्केट के मूव के साथ भविष्य के समकक्ष (फूटक्यू) डेल्टा में तेजी से उतार-चढ़ाव हो सकता है. इससे ऐसे जोखिम पैदा हो सकते हैं कि केवल सकल डेल्टा लिमिट प्रभावी रूप से दूर नहीं हो सकती है, "एफआईए ने कहा.

गामा रिस्क, जो ऑप्शन के डेल्टा और अंतर्निहित एसेट की कीमत के बीच बदलाव की रेट को दर्शाता है, एक सेकेंडरी रिस्क कारक है.

अपने फरवरी 24 चर्चा पत्र में, SEBI ने जोर देकर कहा कि OI की गणना करने का वर्तमान काल्पनिक-आधारित दृष्टिकोण बाज़ार गतिविधि का सटीक प्रतिनिधित्व प्रदान करने में विफल रहता है और इसमें हेरफेर की संभावना हो सकती है.

“भविष्य के समकक्ष (FutEq) या डेल्टा-आधारित OI की ओर जाने का एक प्रमुख उद्देश्य काल्पनिक-आधारित OI की सीमाओं को दूर करना है, विशेष रूप से इसके फ्यूचर्स और ऑप्शंस में सार्थक एकीकरण की कमी को दूर करना है. एफआईए ने कहा, "पूरी तरह से काल्पनिक दृष्टिकोण के तहत, हेरफेर की संभावना है, जैसे कि कृत्रिम रूप से एक स्क्रिप को बैन पीरियड में धकेलना या कुछ पदों के वास्तविक रिस्क एक्सपोज़र को घेरना.

बाजार प्रभाव और उद्योग प्रतिक्रियाएं

विशेषज्ञों का मानना है कि अगर SEBI के प्रस्तावित बदलाव लागू होते हैं, तो वे भारत के डेरिवेटिव सेगमेंट में मार्केट की गतिशीलता को महत्वपूर्ण रूप से बदल सकते हैं. हालांकि रेगुलेटर का उद्देश्य मार्केट को अधिक पारदर्शी बनाना और हेरफेर को कम करना है, लेकिन कुछ ट्रेडर्स और मार्केट प्रतिभागियों का तर्क है कि इन उपायों के अनचाहे परिणाम हो सकते हैं.

मार्केट प्रतिभागियों द्वारा उठाई गई एक प्रमुख चिंता लिक्विडिटी में संभावित कमी है. डीप out-of-the-money ऑप्शंस ट्रेडिंग को हतोत्साहित करके, SEBI प्रोप्राइटरी ट्रेडर्स और हाई-फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग (HFT) फर्मों की भागीदारी को सीमित कर सकता है, जो मार्केट लिक्विडिटी बनाए रखने में महत्वपूर्ण भूमिका निभाती हैं. कम लिक्विडिटी के कारण बिड-आस्क स्प्रेड बढ़ सकते हैं, जिससे निवेशकों के लिए कुशलतापूर्वक पोजीशन में प्रवेश और बाहर निकलना महंगा हो सकता है.

एक अन्य प्रमुख मुद्दा प्रस्तावित सिस्टम की जटिलता है. डेल्टा-आधारित गणना विधि ब्रोकर, क्लियरिंग सदस्यों और मार्केट प्रतिभागियों पर परिचालन बोझ की अतिरिक्त परत पेश करती है. जैसा कि एफआईए ने कहा है, डेल्टा एडजस्टमेंट के लिए आवश्यक निरंतर पुनर्गणना और निगरानी से अक्षमताएं हो सकती हैं, जिससे लागत बढ़ सकती हैं और गलतियों के जोखिम बढ़ सकते हैं.

इसके अलावा, कुछ विशेषज्ञों का तर्क है कि नया फ्रेमवर्क मार्केट में हेरफेर को पूरी तरह से नहीं रोक सकता है. हालांकि डेल्टा-आधारित दृष्टिकोण का उद्देश्य रिस्क एक्सपोज़र को अधिक सटीक रूप से प्रतिबिंबित करना है, लेकिन ट्रेडर अभी भी शॉर्ट-टर्म विकल्पों में बड़ी पोजीशन लेकर गामा रिस्क का फायदा उठा सकते हैं, जिससे अचानक मार्केट के उतार-चढ़ाव पैदा हो सकते हैं.

आलोचना के बावजूद, कुछ बाजार विश्लेषकों का मानना है कि SEBI का कदम सही दिशा में एक कदम है. पूरी तरह से काल्पनिक ओपन इंटरेस्ट सिस्टम से हटकर, नियामक का उद्देश्य एक अधिक मज़बूत और पारदर्शी फ्रेमवर्क बनाना है जो वास्तविक मार्केट रिस्क को दर्शाता है. नए सिस्टम के समर्थकों का तर्क है कि हालांकि शुरुआती चुनौतियां मौजूद हैं, लेकिन लॉन्ग-टर्म लाभ कमियों से अधिक हो सकते हैं.

प्रस्तावित बदलावों को अंतिम रूप देने से पहले SEBI से विभिन्न हितधारकों के फीडबैक की समीक्षा करने की उम्मीद है. मार्केट प्रतिभागी कार्यान्वयन ढांचे पर और स्पष्टीकरण की उत्सुकता से प्रतीक्षा कर रहे हैं और क्या इंडस्ट्री फीडबैक के आधार पर कोई संशोधन किया जाएगा.

SEBI के प्रस्तावित डेरिवेटिव सुधारों पर बहस लिक्विडिटी और दक्षता के साथ मार्केट स्थिरता को संतुलित करने की चल रही चुनौती को दर्शाती है. क्या नए नियमों से अंततः भारतीय डेरिवेटिव मार्केट को लाभ होगा या नए जोखिमों को पेश करना होगा.