SEBI के F&O प्रतिबंध नियमों ने डेल्टा आधारित ट्रेडिंग प्रतिबंधों को नजरअंदाज कर दिया है

फ्यूचर्स और ऑप्शन्स बैन पीरियड में प्रवेश करने वाले स्टॉक के लिए SEBI के संशोधित फ्रेमवर्क ने एक नया मुद्दा ध्यान में रखा है: कुछ परिस्थितियों में रिस्क को कम करने की कोशिश करने वाला ट्रेडर अभी भी नियमों का उल्लंघन कर सकता है.

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F&O बैन के दौरान पोजीशन को मापने का एक्सपोज़र, डेल्टा-आधारित, या भविष्य के समतुल्य (फूटक्यू) की ओर शिफ्ट होने से संबंधित चिंता उत्पन्न होती है. हालांकि यह दृष्टिकोण मार्केट-व्यापी एक्सपोज़र को अधिक सटीक रूप से मापने के लिए डिज़ाइन किया गया है, लेकिन मनीकंट्रोल एनालिसिस का तर्क है कि व्यक्तिगत पोर्टफोलियो में इसका उपयोग हेज्ड या मल्टी-लेग रणनीतियों का उपयोग करके ट्रेडर्स के लिए जटिलताएं पैदा कर सकता है.

जब कोई अस्थिर स्टॉक बैन पीरियड में प्रवेश करता है और ट्रेडर को मौजूदा पोजीशन को तुरंत एडजस्ट करने की आवश्यकता होती है, तो यह इश्यू विशेष रूप से प्रासंगिक हो जाता है.

स्टॉक F&O बैन पीरियड कैसे दर्ज करता है?

डेरिवेटिव सेगमेंट में उपलब्ध प्रत्येक स्टॉक की मार्केट वाइड पोजीशन लिमिट (एमडब्ल्यूपीएल) होती है, जो कुल फ्यूचर्स और ऑप्शंस एक्सपोज़र को सीमित करती है, जिसे मार्केट प्रतिभागी सामूहिक रूप से उस स्टॉक में होल्ड कर सकते हैं.

सेबी के 29 मई, 2025 के सर्कुलर के तहत, एमडब्ल्यूपीएल की गणना स्टॉक के फ्री फ्लोट के 15% या उसकी औसत दैनिक डिलीवरी वैल्यू के 65 गुना के कम के रूप में की जाती है, जो फ्री फ्लोट के 10% फ्लोर के अधीन है. लिमिट की गणना हर तिमाही में की जाती है.

जब मार्केट-वाइड ओपन इंटरेस्ट अपने MWPL के 95% से अधिक हो जाता है, तो स्टॉक F&O बैन अवधि में प्रवेश करता है. ओपन इंटरेस्ट के 80% तक गिरने के बाद सामान्य डेरिवेटिव ट्रेडिंग फिर से शुरू होती है.

कैश मार्केट F&O बैन से अप्रभावित रहता है.

उल्लंघन पर क्लोजिंग प्राइस पर अतिरिक्त मात्रा के मूल्य के 1% के बराबर जुर्माना लगाया जाता है, जो प्रत्येक इकाई, स्टॉक और दिन के लिए न्यूनतम ₹5,000 और अधिकतम ₹1 लाख के अधीन होता है. ब्रोकर अतिरिक्त रूप से 18% GST लगाते हैं.

डेल्टा-आधारित फ्रेमवर्क के तहत क्या बदला गया है?

दिसंबर 2025 से, फ्रेमवर्क को संविदाओं को मापने से लेकर भविष्य के समतुल्य ओपन इंटरेस्ट को मापने तक चला गया.

इस सिस्टम के तहत, फ्यूचर्स और ऑप्शंस पोजीशन को उनके डेल्टा समकक्षों में बदला जाता है. फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट में 1 का डेल्टा होता है, जबकि एट-द-मनी ऑप्शन में आमतौर पर लगभग 0.5 का डेल्टा होता है. गहराई से out-of-the-money ऑप्शन में डेल्टा शून्य के करीब है.

प्रतिबंध में प्रवेश करने के लिए 95% थ्रेशोल्ड और बाहर निकलने के लिए 80% थ्रेशोल्ड अब इस डेल्टा-एडजस्टेड एक्सपोजर का उपयोग करके मापा जाता है.

जब कोई स्टॉक प्रतिबंध में प्रवेश करता है, तो प्रत्येक इकाई की मौजूदा स्थिति उसकी मूल स्थिति बन जाती है. बाद के दिनों में, क्लियरिंग कॉर्पोरेशन द्वारा 2 pm पर प्रकाशित कॉन्ट्रैक्ट डेल्टा का उपयोग करके बेस पोजीशन और एंड-ऑफ-डे पोजीशन दोनों का मूल्यांकन किया जाता है.

कोई पोजीशन नियम का उल्लंघन नहीं करती है जब इसका अंतिम दिन का फ्यूटक बिना संकेत बदले अपने बेस फ्यूटक पर या उसके नीचे रहता है.

इसका मतलब है कि प्रतिबंध के दौरान नए ट्रेड ऑटोमैटिक रूप से प्रतिबंधित नहीं होते हैं. जब तक परिणामी एक्सपोजर डेल्टा टेस्ट से मिलता है, तब तक उन्हें अनुमति दी जा सकती है.

हेजिंग क्यों मुश्किल हो सकती है?

यह जटिलता डेल्टा-न्यूट्रल के करीब रहने के लिए डिज़ाइन किए गए पोर्टफोलियो के साथ उत्पन्न होती है.

स्ट्रैडल्स, स्ट्रेंगल, आयरन फ्लाई और रेशियो स्प्रेड जैसी रणनीतियां एक-दूसरे को ऑफसेट करने वाले कई पोजीशन का उपयोग करती हैं. जब कोई ट्रेडर केवल एक पैर को बंद करने की कोशिश करता है - विशेष रूप से पोजीशन से नुकसान होता है - शेष पोजीशन पोर्टफोलियो के डेल्टा को पॉजिटिव से नेगेटिव, या इसके विपरीत कर सकती है.

जब ट्रेडर का इरादा पोर्टफोलियो में समग्र जोखिम को कम करना है, तब भी वह साइन बदलाव फ्रेमवर्क के तहत उल्लंघन का गठन कर सकता है.

मनीकंट्रोल एनालिसिस केनेस टेक्नोलॉजी में काल्पनिक पोजीशन का उपयोग करके समस्या को दर्शाता है. एक उदाहरण में, नुकसान करने वाले पुट को वापस खरीदने से शेष स्थिति को नकारात्मक डेल्टा के साथ छोड़ दिया जाएगा, जिससे संकेत परिवर्तन होगा और इसलिए उल्लंघन होगा.

साथ ही, कुछ ट्रेड जो एक और ऑप्शन पोजीशन जोड़ते हैं वे अनुमत डेल्टा रेंज के भीतर रह सकते हैं.

यह विश्लेषण द्वारा उठाई गई केंद्रीय चिंता है: फ्रेमवर्क के तहत अनुपालन का निर्धारण इसके बजाय परिणामी फूटक्यू पोजीशन द्वारा किया जाता है कि क्या कोई विशेष ट्रेड पोर्टफोलियो के व्यापक रिस्क को बढ़ाता है या कम करता है.

2 pm डेल्टा की गणना एक और जटिलता जोड़ती है

समय भी महत्वपूर्ण हो सकता है.

क्लियरिंग कॉर्पोरेशन द्वारा 2 pm पर प्रकाशित डेल्टा का उपयोग करके पोजीशन का मूल्यांकन किया जाता है. सेशन में पहले हेज रखने वाले ट्रेडर को यह ज़रूरी नहीं कि वह सटीक डेल्टा के बारे में पता हो, जिसके लिए अंततः स्थिति का परीक्षण किया जाएगा.

अस्थिर स्टॉक में, डेल्टा हेज लगाने के समय और 2 pm की गणना के बीच महत्वपूर्ण रूप से बदल सकता है.

एनालिसिस में यह भी कहा गया है कि ब्रोकर-लेवल प्रैक्टिस एक समान नहीं हैं. हालांकि एक्सचेंज के नियम डेल्टा को कम करने वाले नए ट्रेड की अनुमति दे सकते हैं, लेकिन कुछ ब्रोकर F&O प्रतिबंध के तहत स्टॉक में नए ऑर्डर की अनुमति नहीं देते हैं, जबकि अन्य जोखिम को कम या ऑफसेट करने के उद्देश्य से पोजीशन की अनुमति देते हैं.

इसके परिणामस्वरूप, ट्रेडर के लिए उपलब्ध ट्रेड ब्रोकर के रिस्क-मैनेजमेंट सिस्टम पर भी निर्भर कर सकते हैं.

न्यूनतम पेनल्टी छोटे उल्लंघनों पर अधिक बोझ डाल सकता है

₹5,000. न्यूनतम पेनल्टी अपेक्षाकृत छोटे उल्लंघन को महंगा बना सकता है.

मनीकंट्रोल एनालिसिस में दिए गए एक उदाहरण में, 42 शेयरों के बराबर उल्लंघन का मूल्य लगभग ₹1.42 लाख था. 1% पेनल्टी आमतौर पर ₹1,423 तक लागू होगा, लेकिन न्यूनतम पेनल्टी चार्ज को ₹5,000 तक बढ़ा देता है.

GST जोड़ने के बाद, राशि ₹5,900 तक पहुंच जाती है. पेनल्टी उस दिन के लिए दोबारा लागू हो सकता है जब स्टॉक बैन के तहत रहता है.

F&O नियमों में कई बदलाव हुए हैं

डेल्टा-आधारित बैन फ्रेमवर्क पिछले दो वर्षों में भारत के डेरिवेटिव मार्केट में शुरू किए गए कई बदलावों में से एक है.

रिपोर्ट में दिए गए अन्य उपायों में साप्ताहिक समाप्ति में बदलाव, बड़े कॉन्ट्रैक्ट साइज़, समाप्ति-दिन के शॉर्ट विकल्पों पर अतिरिक्त 2% एक्सट्रीम लॉस मार्जिन, समाप्ति पर कैलेंडर-स्प्रेड मार्जिन लाभ को हटाना, ऑप्शन प्रीमियम का अग्रिम कलेक्शन, पोजीशन लिमिट की इंट्रा-डे मॉनिटरिंग और क्लोजिंग ऑक्शन सेशन की शुरुआत शामिल हैं.

मनीकंट्रोल एनालिसिस एमडब्ल्यूपीएल फ्रेमवर्क के उद्देश्य पर सवाल नहीं उठाती है, जिसका उद्देश्य व्यक्तिगत स्टॉक डेरिवेटिव में अत्यधिक कंसंट्रेशन को रोकना है.

इसके बजाय, यह कार्यान्वयन के बारे में एक संकीर्ण मुद्दा उठाता है: क्या डेल्टा-आधारित मार्केट-व्यापी एक्सपोज़र उपाय जोखिम जोड़ने वाले ट्रेडर और मौजूदा स्थिति को कम करने के प्रयास के बीच पर्याप्त रूप से अंतर कर सकता है.

वर्तमान फ्रेमवर्क के तहत, उत्तर इस बात पर निर्भर कर सकता है कि ट्रेड पोर्टफोलियो के भविष्य के समकक्ष एक्सपोज़र को कैसे बदलता है, भले ही ट्रांज़ैक्शन स्वयं हेज के रूप में किया गया हो.