વૈશ્વિક વેપારીઓ સેબીના પ્રસ્તાવિત નિયમ ફેરફારોનો વિરોધ કરે છે

ડેરિવેટિવ્સ માર્કેટમાં વોલેટિલિટીને રોકવા માટે સિક્યોરિટીઝ એન્ડ એક્સચેન્જ બોર્ડ ઑફ ઇન્ડિયા (SEBI)ની પહેલ એક મુખ્ય વૈશ્વિક ટ્રેડિંગ એસોસિએશનના વિરોધનો સામનો કરી રહી છે જે જેન સ્ટ્રીટ અને સિટાડેલ જેવી કંપનીઓનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે. આ સંસ્થાએ સેબીના પ્રસ્તાવોના પ્રતિસાદમાં સંભવિત તરલતા અવરોધો અને "કિંમતની હેરફેર"ના જોખમ વિશે ચિંતાઓ ઉભી કરી છે.

24 ફેબ્રુઆરીના સેબીના પરામર્શ પેપર પર તેના પ્રતિસાદમાં, ફ્યુચર્સ ઇન્ડસ્ટ્રી એસોસિએશન (એફઆઈએ) - એક જાણીતા વૈશ્વિક વેપારી લોબી ગ્રુપ-એર્ગ્યુડ કે સૂચવેલ પગલાં લિક્વિડિટીને નકારાત્મક રીતે અસર કરી શકે છે, ટ્રેડિંગ ખર્ચ વધારી શકે છે અને ઓપરેશનલ જટિલતાઓ ઉમેરી શકે છે. માર્ચ 13 ના રોજ SEBI ને સબમિટ કરેલા પત્રમાં, FIA એ ચેતવણી આપી હતી કે આ ફેરફારો અનિચ્છનીય રીતે બજારની બિનકાર્યક્ષમતા તરફ દોરી શકે છે, જેનાથી કિંમતમાં હેરફેરની સંભાવના વધી શકે છે.

ભારતીય બજારોમાં ઇન્વેસ્ટ કરો અને 5paisa સાથે ભવિષ્યની ક્ષમતાને અનલૉક કરો!

હમણાં જ એકાઉન્ટ ખોલો

સીટાડેલ, આઇએમસી ફાઇનાન્શિયલ માર્કેટ અને જેન સ્ટ્રીટ કેપિટલ જેવી મુખ્ય વિદેશી વેપારી સંસ્થાઓના હિતોની હિમાયત કરતી એફઆઇએએ વેપારીઓને ઊંડા out-of-the-money વિકલ્પો અથવા ફ્યુચર્સ કોન્ટ્રાક્ટ્સ ખરીદવાથી નિરુત્સાહિત કરવાની સેબીની યોજના અંગે ચિંતા વ્યક્ત કરી છે. રેગ્યુલેટરના ડિસ્કશન પેપરમાં ડેલ્ટા-આધારિત મર્યાદાઓને શામેલ કરીને ઓપન ઇન્ટરેસ્ટ (OI) ની ગણતરી કરવાની પદ્ધતિમાં ફેરફારનો પ્રસ્તાવ છે-મહત્વનું એડજસ્ટમેન્ટ કારણ કે OI માર્કેટ-વાઇડ પોઝિશન લિમિટ (MWPL) નિર્ધારિત કરવામાં મહત્વપૂર્ણ ભૂમિકા ભજવે છે.

જાન્યુઆરી 15 ના મનીકંટ્રોલના રિપોર્ટમાં અગાઉ સૂચવવામાં આવ્યું હતું કે SEBI આવા પગલાને ધ્યાનમાં લઈ રહ્યું છે.

એફઆઇએ, તેના માર્ચ 13 ના પત્રમાં, જણાવ્યું હતું કે, "હાલમાં સંરચિત તરીકે, આ પગલાં બજારની લિક્વિડિટીને ઘટાડી શકે છે, ટ્રેડિંગ ખર્ચમાં વધારો કરી શકે છે અને ઓપરેશનલ જટિલતાઓ રજૂ કરી શકે છે. તેઓ બિડ-આસ્ક સ્પ્રેડ, ઉચ્ચ માર્કેટ અસ્થિરતા અને સંસ્થાકીય રોકાણકારો તરફથી ભાગીદારીમાં ઘટાડો તરફ દોરી શકે છે, આખરે બજારની ઊંડાઈ અને કાર્યક્ષમતા પર અસર કરી શકે છે.”

સંસ્થાએ વધુમાં જણાવ્યું હતું કે ડેલ્ટા-એડજસ્ટેડ થ્રેશોલ્ડના અમલીકરણ માટે ટ્રેડિંગ ઇકોસિસ્ટમમાં ગણતરી, દેખરેખ અને પ્રસારના બહુવિધ સ્તરોની જરૂર પડશે, સંભવિત રીતે ઓપરેશનલ બોજ અને ભૂલોની સંભાવના વધશે.

વર્તમાન નિયમો હેઠળ, સ્ટૉક માટે એમડબલ્યુપીએલ તેના માર્કેટ કેપિટલાઇઝેશનના 20% અથવા તેના સરેરાશ દૈનિક ટ્રેડેડ ટર્નઓવરના 30 ગણું, જે ઓછું હોય તે છે. જો ઓપન ઇન્ટરેસ્ટ MWPL ના 95% સુધી પહોંચે છે, તો સ્ટૉક F&O બૅન લિસ્ટમાં પ્રવેશ કરે છે જ્યાં સુધી OI 80% થી નીચે ન આવે.

હાલમાં, ઓપન ઇન્ટરેસ્ટની ગણતરી ચોક્કસ સ્ટોક માટે બાકી ફ્યુચર્સ અને ઓપ્શન્સ કોન્ટ્રાક્ટ્સનો સારાંશ કરીને કરવામાં આવે છે. જો કે, સેબીનો પ્રસ્તાવ વેટેજ-આધારિત ગણતરી રજૂ કરે છે. આ ફ્રેમવર્ક હેઠળ, ઑપ્શન્સ કોન્ટ્રાક્ટ્સને 0 અને +1 વચ્ચે ડેલ્ટા મૂલ્યો સોંપવામાં આવશે, જ્યારે ફ્યુચર્સ કોન્ટ્રાક્ટ્સને +1 નું મૂલ્ય સોંપવામાં આવશે. ખાસ કરીને, લાંબા કૉલ્સ અને શોર્ટ પુટ્સમાં 0 થી -1 સુધીના ડેલ્ટા મૂલ્યો હશે.

ઑપ્શન્સ માર્કેટમાં, સ્ટ્રાઇક પ્રાઇસની નજીક હોય તેવા કોન્ટ્રાક્ટને +1 ની નજીકના મૂલ્યો સોંપવામાં આવશે, જ્યારે કોન્ટ્રાક્ટ જે નોંધપાત્ર રીતે પૈસાથી બહાર હોય તેમને 0 નો વેટેજ પ્રાપ્ત થશે.

જોકે એફઆઇએ અત્યાધિક વોલેટિલિટીને ઘટાડવાના સેબીના લક્ષ્યને સ્વીકારે છે, તેમ છતાં તેણે જણાવ્યું છે કે કોઈ અન્ય વૈશ્વિક બજાર હાલમાં ડેલ્ટા-આધારિત OI સિસ્ટમનો ઉપયોગ કરતું નથી.

“જ્યારે ગ્રોસ ડેલ્ટા લિમિટ રિસ્ક મેનેજમેન્ટને વધારવાનો હેતુ ધરાવે છે, ત્યારે તે તેના ઇચ્છિત ઉદ્દેશને સંપૂર્ણપણે પ્રાપ્ત કરી શકશે નહીં. એક એન્ટિટી હજુ પણ ઓછા નેટ અને ગ્રોસ ડેલ્ટા સાથે ટૂંકા ગાળાના out-of-the-money (ઓટીએમ) વિકલ્પોમાં મોટી સ્થિતિ લઈ શકે છે પરંતુ ઉચ્ચ ગામા, જેના કારણે બજારના હલનચલન સાથે ભવિષ્યના સમકક્ષ (ફૂટક્યૂ) ડેલ્ટામાં ઝડપી વધઘટ થઈ શકે છે. આ જોખમો રજૂ કરી શકે છે કે માત્ર કુલ ડેલ્ટા લિમિટ અસરકારક રીતે સંબોધવામાં આવશે નહીં," FIAએ નોંધ્યું છે.

ગામા રિસ્ક, જે વિકલ્પના ડેલ્ટા અને અન્ડરલાઇંગ એસેટની કિંમત વચ્ચેના ફેરફારના દરને દર્શાવે છે, તે એક સેકન્ડરી રિસ્ક પરિબળ છે.

ફેબ્રુઆરી 24 ના તેના ચર્ચા પત્રમાં, સેબીએ ભારપૂર્વક જણાવ્યું હતું કે OI ની ગણતરી કરવાનો વર્તમાન નોશનલ-આધારિત અભિગમ માર્કેટ પ્રવૃત્તિનું સચોટ પ્રતિનિધિત્વ પ્રદાન કરવામાં નિષ્ફળ જાય છે અને તેમાં ફેરફાર થઈ શકે છે.

“ભવિષ્યના સમકક્ષ (FutEq) અથવા ડેલ્ટા આધારિત OI તરફ જવાનો મુખ્ય ઉદ્દેશ કાલ્પનિક-આધારિત OI ની મર્યાદાઓને દૂર કરવાનો છે, ખાસ કરીને ફ્યુચર્સ અને ઑપ્શન્સમાં તેના અર્થપૂર્ણ એકત્રીકરણના અભાવને સંબોધિત કરવાનો છે. સંપૂર્ણપણે કાલ્પનિક અભિગમ હેઠળ, તેમાં મેનિપ્યુલેશનની સંભાવના છે, જેમ કે કૃત્રિમ રીતે પ્રતિબંધના સમયગાળામાં સ્ક્રિપને ધકેલી અથવા અમુક પદોના વાસ્તવિક જોખમના એક્સપોઝરને ધકેલી દે.

બજારની અસર અને ઉદ્યોગ પ્રતિક્રિયાઓ

નિષ્ણાતો માને છે કે સેબીના પ્રસ્તાવિત ફેરફારો, જો લાગુ કરવામાં આવે તો, ભારતના ડેરિવેટિવ્સ સેગમેન્ટમાં માર્કેટ ડાયનેમિક્સમાં નોંધપાત્ર ફેરફાર કરી શકે છે. જ્યારે રેગ્યુલેટરનો હેતુ બજારને વધુ પારદર્શક બનાવવાનો અને મેનિપ્યુલેશન ઘટાડવાનો છે, ત્યારે કેટલાક વેપારીઓ અને બજારના સહભાગીઓ એવી દલીલ કરે છે કે પગલાંઓના અણધાર્યા પરિણામો હોઈ શકે છે.

બજારમાં સહભાગીઓ દ્વારા ઉઠાવવામાં આવેલી એક મુખ્ય ચિંતા લિક્વિડિટીમાં સંભવિત ઘટાડો છે. ડીપ out-of-the-money ઑપ્શન્સ ટ્રેડિંગને નિરુત્સાહિત કરીને, SEBI પ્રોપરાઇટરી ટ્રેડર્સ અને હાઇ-ફ્રીક્વન્સી ટ્રેડિંગ (HFT) ફર્મની ભાગીદારીને મર્યાદિત કરી શકે છે, જે બજારની લિક્વિડિટી જાળવવામાં મહત્વપૂર્ણ ભૂમિકા ભજવે છે. ઓછી લિક્વિડિટીને કારણે બિડ-આસ્ક સ્પ્રેડ વધી શકે છે, જે રોકાણકારો માટે કાર્યક્ષમ રીતે પોઝિશનમાં પ્રવેશ અને બહાર નીકળવાનું ખર્ચાળ બનાવે છે.

અન્ય મુખ્ય મુદ્દો પ્રસ્તાવિત સિસ્ટમની જટિલતા છે. ડેલ્ટા-આધારિત ગણતરી પદ્ધતિ બ્રોકર્સ, ક્લિયરિંગ મેમ્બર્સ અને માર્કેટ સહભાગીઓ પર ઓપરેશનલ બોજનું અતિરિક્ત સ્તર રજૂ કરે છે. FIA એ નોંધ્યું છે કે, ડેલ્ટા એડજસ્ટમેન્ટ માટે જરૂરી સતત પુનઃગણતરી અને દેખરેખ એ બિનકાર્યક્ષમતા બનાવી શકે છે, જેના કારણે ખર્ચમાં વધારો થઈ શકે છે અને ભૂલોના ઉચ્ચ જોખમો થઈ શકે છે.

વધુમાં, કેટલાક નિષ્ણાતો એવી દલીલ કરે છે કે નવું ફ્રેમવર્ક સંપૂર્ણપણે બજારની હેરફેરને અટકાવી શકશે નહીં. જ્યારે ડેલ્ટા-આધારિત અભિગમ રિસ્ક એક્સપોઝરનું વધુ સચોટ પ્રતિબિંબ પાડવાનો ઇરાદો ધરાવે છે, ત્યારે વેપારીઓ હજુ પણ ટૂંકા ગાળાના વિકલ્પોમાં મોટી પોઝિશન લઈને ગામા જોખમનો ઉપયોગ કરી શકે છે, જેથી બજારની આકસ્મિક વધઘટનું કારણ બની શકે છે.

ટીકા હોવા છતાં, કેટલાક માર્કેટ વિશ્લેષકો માને છે કે સેબીનું પગલું યોગ્ય દિશામાં એક પગલું છે. સંપૂર્ણપણે કાલ્પનિક-આધારિત ઓપન ઇન્ટરેસ્ટ સિસ્ટમથી દૂર જઇને, રેગ્યુલેટરનો હેતુ વધુ મજબૂત અને પારદર્શક માળખું બનાવવાનો છે જે વાસ્તવિક બજારના જોખમને પ્રતિબિંબિત કરે છે. નવી સિસ્ટમના સમર્થકો દલીલ કરે છે કે જ્યારે પ્રારંભિક પડકારો અસ્તિત્વમાં છે, ત્યારે લાંબા ગાળાના લાભો ખામીઓથી વધુ થઈ શકે છે.

સેબી પ્રસ્તાવિત ફેરફારોને અંતિમ રૂપ આપતા પહેલાં વિવિધ હિસ્સેદારો તરફથી પ્રતિસાદની સમીક્ષા કરે તેવી અપેક્ષા છે. બજારમાં સહભાગીઓ અમલીકરણ ફ્રેમવર્ક પર વધુ સ્પષ્ટીકરણની આતુરતાથી રાહ જોઈ રહ્યા છે અને ઉદ્યોગના પ્રતિસાદના આધારે કોઈ ફેરફારો કરવામાં આવશે કે નહીં.

સેબીના પ્રસ્તાવિત ડેરિવેટિવ્સ સુધારાઓ પરની ચર્ચા લિક્વિડિટી અને કાર્યક્ષમતા સાથે બજારની સ્થિરતાને સંતુલિત કરવાના ચાલુ પડકારને હાઇલાઇટ કરે છે. નવા નિયમો આખરે ભારતીય ડેરિવેટિવ્સ માર્કેટને લાભ આપશે અથવા નવા જોખમો રજૂ કરશે કે નહીં તે જોવાનું રહેશે.