મેક્વેરી: HDB ફાઇનાન્શિયલનું વેલ્યુએશન ઓવરહાઇપ થયું

મેક્વેરી કેપિટલના મેનેજિંગ ડિરેક્ટર સુરેશ ગણપતિએ હાઇલાઇટ કર્યું છે કે નબળા ફંડામેન્ટલ હોવા છતાં, એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસનું મૂલ્ય બજાજ ફાઇનાન્સની જેમ જ અનલિસ્ટેડ માર્કેટમાં છે. મુખ્ય તફાવતોમાંથી એક એચડીબીની એસેટ પરનું રિટર્ન (આરઓએ) છે, જે બજાજ ફાઇનાન્સ કરતાં લગભગ 30% ઓછું છે. ગણપતિ સૂચવે છે કે એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસ માટે યોગ્ય મૂલ્યાંકન શેર દીઠ ₹800 અને ₹900 વચ્ચે હોવું જોઈએ, જે બજાજ ફાઇનાન્સના વેલ્યુએશન મલ્ટિપલ્સમાં 30% ની છૂટનું પ્રતિનિધિત્વ કરે છે.

એચડીએફસી બેંકના મૂલ્યાંકન પર એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસીસ' આઇપીઓ ની સંભવિત અસર ન્યૂનતમ થવાની અપેક્ષા છે. જો IPO ની કિંમત ઓછી હોય, તો પણ ગણપતિનો અંદાજ છે કે એચડીએફસી બેંકની સ્ટૉક કિંમત પર અસર તેના વર્તમાન માર્કેટ વેલ્યૂના લગભગ 2% અથવા તેનાથી ઓછી હશે.

એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ પાસે H1FY25 સુધી ₹1 લાખ કરોડની એસેટ અંડર મેનેજમેન્ટ (એયુએમ) છે, જેમાં પોર્ટફોલિયો રિટેલ અને એસએમઇ ધિરાણ તરફ ભારે ઝુંબેશ ધરાવે છે. પોર્ટફોલિયોમાં વાહન ફાઇનાન્સ (47%), સંપત્તિ સામે લોન (21%), બિઝનેસ લોન (15%), અને પર્સનલ લોન (12%) શામેલ છે. લોન બુકના લગભગ 29% માં અનસિક્યોર્ડ લોન શામેલ છે, જે બજાજ ફાઇનાન્સ કરતાં ઓછી છે પરંતુ અન્ય વાહન ફાઇનાન્સ કંપનીઓ કરતાં વધુ છે.

એચડીબી ફાઇનાન્શિયલની વૃદ્ધિ મજબૂત રહી છે, જે બજાજ ફાઇનાન્સને નાણાંકીય વર્ષ 24 માં 29% year-on-year વધારો અને H1FY25 માં 27% વૃદ્ધિ સાથે મેળ ખાય છે, જે કન્ઝ્યુમર ફાઇનાન્સ લોનમાં વધારાથી પ્રેરિત છે. જો કે, વધતા ભંડોળ ખર્ચને કારણે તેના નેટ ઇન્ટરેસ્ટ માર્જિન (એનઆઇએમએસ) માં નાણાંકીય વર્ષ 22 થી નાણાંકીય વર્ષ 24 સુધી 30-40 બેસિસ પોઇન્ટનો ઘટાડો થયો છે. જ્યારે કન્ઝ્યુમર ફાઇનાન્સ લોનમાં વધારાને કારણે ઉપજમાં અમુક હદ સુધી ઘટાડો થયો છે, ત્યારે તેઓ બજાજ ફાઇનાન્સ અને શ્રીરામ ફાઇનાન્સ જેવા સાથીદારો કરતાં ઓછું રહે છે. આ તફાવત એચડીબીના અસુરક્ષિત લોનના નીચા હિસ્સાને આભારી છે અને વપરાયેલા વાહન ધિરાણ પર ઓછું ધ્યાન કેન્દ્રિત કરે છે.

નાણાંકીય વર્ષ 24 માં એસેટ પર ફર્મનું રિટર્ન 3% થી H1FY25 માં 2.6% સુધી ઘટ્યું, મુખ્યત્વે વધતા ક્રેડિટ ખર્ચને કારણે. નાણાંકીય વર્ષ 24 માં 1.3% થી H1FY25 માં 1.9% સુધી ક્રેડિટ ખર્ચ વધ્યો છે, જે તબક્કા-2 અને તબક્કા-3 લોનમાં વધારો દ્વારા સંચાલિત છે, જે અસુરક્ષિત સેગમેન્ટમાં વધેલા તણાવને પ્રતિબિંબિત કરે છે - નોંધપાત્ર અસુરક્ષિત એક્સપોઝર સાથે NBFC માં જોવા મળતો ટ્રેન્ડ.

તેની વર્તમાન અનલિસ્ટેડ માર્કેટ કિંમત ₹1,240 પ્રતિ શેર પર, HDB ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસનો FY26F price-to-book રેશિયો 4.6x છે. તુલનામાં, બજાજ ફાઇનાન્સ, જે 4% આરઓએ પ્રદાન કરે છે અને FY24E માં મજબૂત 34% વૃદ્ધિ રિપોર્ટ કરે છે, 3.8x FY26E P/B પર ટ્રેડ કરે છે. શ્રીરામ ફાઇનાન્સ, 3% ROI સાથે, HDB ની તુલનામાં નોંધપાત્ર ડિસ્કાઉન્ટ પર પણ ટ્રેડ કરે છે.

જો HDB ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસ શેર દીઠ ₹800-₹1,240 પર સૂચિબદ્ધ છે, તો આ 20% હોલ્ડિંગ કંપની ડિસ્કાઉન્ટ લાગુ કર્યા પછી HDFC બેંક શેર દીઠ ₹66-₹100 ની અંદાજિત વેલ્યૂમાં અનુવાદિત થાય છે. આ રેન્જનો અર્થ માત્ર HDFC બેંકના સ્ટૉકની કિંમત પર 1% થી 3% સંભવિત અસર થાય છે. HDB ની મૂળભૂત બાબતો વિશે ચિંતા હોવા છતાં, મેક્વારી HDFC બેંકના ભવિષ્ય વિશે સકારાત્મક રહ્યું છે, અને તેને શેર દીઠ ₹1,900 ની લક્ષ્ય કિંમત સાથે "માર્કી બાય" તરીકે ફરીથી પુષ્ટિ આપે છે. મેક્વેરીએ માર્જિન વિસ્તરણ અને ઓછા ક્રેડિટ ખર્ચ દ્વારા સંચાલિત આરઓએ સુધારણા માટેની ક્ષમતાનો ઉલ્લેખ કર્યો છે, જે એચડીએફસી બેંકના શ્રેષ્ઠ અન્ડરરાઇટિંગ ધોરણો દ્વારા સમર્થિત છે, જે તેના બુલિશ આઉટલુકના મુખ્ય કારણો છે.

સારાંશમાં, જ્યારે એચડીબી ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસ આશાસ્પદ વૃદ્ધિ દર્શાવે છે, ત્યારે તેના ઉચ્ચ ક્રેડિટ ખર્ચ અને નબળા આરઓએ તેને બજાજ ફાઇનાન્સની તુલનામાં ઓછું આકર્ષક બનાવે છે. તેમ છતાં, HDFC બેન્કનું મૂલ્યાંકન સ્થિર લાગે છે, એચડીબીના IPOથી ન્યૂનતમ નુકસાનનું રિસ્ક રહેલું છે, જે તેની મજબૂત લાંબા ગાળાના રોકાણની ક્ષમતાને મજબૂત બનાવે છે.