CA में एक महीने, भारत के ऑप्शन मार्केट को एक बड़े सवाल का सामना करना पड़ता है: क्या लिक्विडिटी भी केंद्रित है?

भारत के नए क्लोजिंग ऑक्शन सेशन (सीएएस) के एक महीने में, तंत्र के बारे में बहस डेरिवेटिव मार्केट में एक बड़ी समस्या का खुलासा करना शुरू कर रही है. चिंता केवल नीलामी को बंद करने या शॉर्ट-डेटेड विकल्पों की लोकप्रियता के बारे में नहीं है. यह इस बात के बारे में है कि भारत की बड़ी डेरिवेटिव लिक्विडिटी कितनी केंद्रित हो गई है.

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सीएएस फ्रेमवर्क के तहत, पात्र कैश-मार्केट स्टॉक में निरंतर ट्रेडिंग शाम 3:15 पर समाप्त होती है, इसके बाद क्लोजिंग नीलामी होती है जो शाम 3:35 तक चलती है. इक्विटी डेरिवेटिव 3:40 pm तक ट्रेडिंग जारी रखते हैं.

पहले महीने पहले ही कुछ आकर्षक क्षण पैदा कर चुके हैं.

13 अगस्त को, एक सेंसेक्स की समाप्ति दिन, SEBI ने बाद में नीलामी के दौरान कथित छेड़छाड़ वाले ट्रेड के संबंध में एक एक्स-पार्ट अंतरिम आदेश जारी किया. दो सप्ताह बाद, अगस्त के मासिक डेरिवेटिव की समाप्ति के दौरान, सेंसेक्स CA के दौरान एक बिंदु पर लगभग 3.3% तक गिर गया.

अगस्त 31 में एक बहुत अलग तस्वीर पेश की गई. MSCI रीबैलेंस के कारण क्लोजिंग नीलामी में लगभग $4.1 बिलियन की ट्रेडिंग हुई, जो लॉन्च होने के बाद से औसत CA टर्नओवर का लगभग 40 गुना था. प्रवाह के आकार के बावजूद, व्यापक बेंचमार्क पर प्रभाव अपेक्षाकृत कम रहा.

यह कंट्रास्ट भारत के डेरिवेटिव मार्केट की संरचना पर प्रकाश डालता है.

भारत के पास स्केल है-इसमें से अधिकांश एक कोने में बैठते हैं

भारत निश्चित रूप से डेरिवेटिव गतिविधि से कम नहीं है.

RBI की फाइनेंशियल स्थिरता रिपोर्ट के अनुसार, SEBI डेटा का उपयोग करके, देश का नोशनल डेरिवेटिव-टू-कैश टर्नओवर रेशियो फाइनेंशियल वर्ष 24 में 405 गुना तक पहुंच गया, जो फाइनेंशियल वर्ष में 269 गुना और FY22 में 98 गुना था. नियामक परिवर्तनों के बाद, अनुमानों ने फरवरी 2025 तक अनुपात को लगभग 300 गुना पर रखा.

काल्पनिक टर्नओवर, हालांकि, वास्तविक पूंजी के बदले विकल्पों को बढ़ा सकता है. प्रीमियम के आधार पर, RBI ने FY24 में डेरिवेटिव प्रीमियम-टू-कैश रेशियो को 2.24 गुना पर रखा.

बड़ी समस्या यह है कि जहां यह सारी गतिविधि केंद्रित है.

मार्च 2026 तक, NSE ने 213 सिक्योरिटीज़ पर स्टॉक डेरिवेटिव की पेशकश की. फिर भी केवल निफ्टी 50 ऑप्शन में ही NSE index-ऑप्शंस प्रीमियम टर्नओवर का 91% हिस्सा है. SEBI ने यह भी पाया कि फाइनेंशियल वर्ष 26 में index-ऑप्शंस टर्नओवर के तीन-चौथाई भाग समाप्ति पर या उसके करीब हुए थे.

यह भारत को एक डेरिवेटिव मार्केट के साथ छोड़ देता है जो असाधारण रूप से गहरे है, लेकिन शॉर्ट-डेटेड इंडेक्स विकल्पों के आसपास काफी केंद्रित है.

शॉर्ट-डेटेड विकल्प जरूरी नहीं है

zero-days-to-expiry, या 0DTE की लोकप्रियता, विकल्प भारत के लिए अद्वितीय नहीं हैं.

US में, SPX 0DTE ऑप्शन 2025 में एक दिन में लगभग 2.3 मिलियन कॉन्ट्रैक्ट औसत थे, जो SPX ऑप्शन ट्रेडिंग का 59% है.

हालांकि, व्यापक अमेरिकी विकल्प पारिस्थितिकी तंत्र अधिक विविध है. लगभग 61 मिलियन लिस्टेड ऑप्शन कॉन्ट्रैक्ट औसत दिन ट्रेड करते हैं, जिसमें लगभग 4,400 स्टॉक और ETF पर लिस्टेड ऑप्शन उपलब्ध होते हैं. निवेशक सिंगल-स्टॉक और ETF विकल्पों से लेकर सेक्टर प्रोडक्ट, VIX फ्यूचर्स और ऑप्शन्स, लॉन्ग-डेटेड लीप और कस्टमाइज़्ड फ्लेक्स कॉन्ट्रैक्ट्स तक के प्रोडक्ट भी एक्सेस कर सकते हैं.

भारत के शॉर्ट-डेटेड निफ्टी और सेंसेक्स विकल्पों ने लिक्विडिटी, टाइट स्प्रेड, बार-बार एक्सपायरेशन और डायरेक्ट इंडेक्स एक्सपोज़र के माध्यम से ट्रेडर्स को आकर्षित किया है. यह चुनौती आवश्यक नहीं है कि इन उत्पादों को कम किया जाए, बल्कि अन्य स्थानों पर तुलनात्मक लिक्विडिटी विकसित की जाए.

सीए ने इस मुद्दे को ध्यान में क्यों रखा है

CA ऑफिशियल क्लोजिंग प्राइस निर्धारित करता है. सामान्य ट्रेडिंग दिन, वह कीमत मूल्यांकन, बेंचमार्क ट्रैकिंग और संस्थागत निष्पादन जैसे क्षेत्रों में भूमिका निभाती है.

डेरिवेटिव की समाप्ति के दिन, क्लोजिंग प्राइस पर्याप्त डेरिवेटिव पोजीशन की सेटलमेंट वैल्यू भी निर्धारित कर सकती है.

जो एक असामान्य इंटरैक्शन बनाता है. भारत में शॉर्ट-डेटेड इंडेक्स डेरिवेटिव में गहरी लिक्विडिटी है, जबकि क्लोजिंग प्राइस निर्धारित करने वाली कैश-मार्केट नीलामी उस कीमत से जुड़े डेरिवेटिव पोजीशन की तुलना में काफी कम हो सकती है.

जब प्राकृतिक तरलता आकार में नीलामी में प्रवेश करती है, तो तंत्र बड़े प्रवाह को अवशोषित कर सकता है-अगस्त 31 में प्रदर्शित.

समाप्ति के दिन अलग दिख सकते हैं क्योंकि इसमें महत्वपूर्ण आर्थिक हित हो सकता है जहां index नीलामी के दौरान अपने घटकों में प्राकृतिक कैश-मार्केट ट्रेडिंग इंटरेस्ट के समान स्तर के बिना सेटल होता है.

परिणामी समस्या डेरिवेटिव लिक्विडिटी और अंतर्निहित कैश-मार्केट लिक्विडिटी के बीच एक संभावित मिसमैच है.

बस अधिक कॉन्ट्रैक्ट लॉन्च करना पर्याप्त नहीं हो सकता है

भारत ने पहले अपने डेरिवेटिव इकोसिस्टम को व्यापक बनाने का प्रयास किया है.

इंडिया वीआईएक्स फ्यूचर्स को 2014 में लॉन्च किया गया था, लेकिन पर्याप्त लिक्विडिटी विकसित करने में विफल रहने के बाद 2017 में बंद कर दिया गया. अन्य प्रोडक्ट भी सार्थक ऑर्डर बुक को आकर्षित किए बिना मौजूद हैं.

शॉर्ट-डेटेड इंडेक्स ऑप्शन एक अलग ट्रैजेक्टरी का अनुसरण करते हैं. जैसे-जैसे अधिक ट्रेडर्स ने भाग लिया, स्प्रेड संकीर्ण हो जाता है, लिक्विडिटी में सुधार होता है और लिक्विडिटी अभी भी अधिक प्रतिभागियों को आकर्षित करती है.

उस प्रभाव को दूसरी जगह दोहराना अधिक कठिन है.

लगातार दो-तरफा कोटेशन के बिना एक नया लिस्टेड कॉन्ट्रैक्ट व्यापक स्प्रेड से पीड़ित हो सकता है. ये स्प्रेड भागीदारी को हतोत्साहित करते हैं, जबकि कम ट्रेडिंग वॉल्यूम मार्केट निर्माताओं को हतोत्साहित कर सकते हैं.

भारत में पहले से ही अनुमति प्राप्त लिक्विडिटी एनहांसमेंट स्कीम चुनिंदा डेरिवेटिव प्रोडक्ट में बड़ी भूमिका निभा सकती हैं, जिसमें मार्केट निर्माताओं को दो-तरफा कोटेशन, न्यूनतम मात्रा, उचित स्प्रेड और स्ट्राइक और मेच्योरिटी में निरंतरता बनाए रखने के लिए रिवॉर्ड दिया जाता है.

भारत के डेरिवेटिव मार्केट का विस्तार कहां हो सकता है?

लंबी तारीख वाले विकल्प एक संभावित क्षेत्र हैं. छह महीने या एक वर्ष की वैकल्पिकता की तलाश करने वाले ट्रेडर्स के लिए लिक्विडिटी काफी कम हो जाती है, जबकि कॉन्ट्रैक्ट की समाप्ति होने की संभावना होती है.

सिंगल-स्टॉक डेरिवेटिव एक और एवेन्यू प्रदान करते हैं. हालांकि डेरिवेटिव पहले से ही 200 से अधिक स्टॉक पर उपलब्ध हैं, लेकिन लिक्विडिटी सबसे सक्रिय रूप से ट्रेड किए गए नामों से आगे बढ़ सकती है.

बैंकिंग, IT, फार्मास्यूटिकल्स, ऊर्जा और खपत जैसे क्षेत्रों को कवर करने वाले सेक्टर प्रोडक्ट भी हेजिंग के लिए अतिरिक्त अवसर प्रदान कर सकते हैं.

उतार-चढ़ाव वाले प्रोडक्ट एक और संभावना हैं. इंडिया VIX डेरिवेटिव अपने पहले के रन के दौरान ट्रैक्शन प्राप्त करने में विफल रहे, जबकि US VIX ऑप्शन अब प्रति दिन लगभग एक मिलियन कॉन्ट्रैक्ट ट्रेड करते हैं.

इसलिए, सवाल यह नहीं है कि किस कॉन्ट्रैक्ट को लिस्ट किया जा सकता है, बल्कि कॉन्ट्रैक्ट डिज़ाइन, मार्केट-मेकिंग प्रतिबद्धताएं और संस्थागत भागीदारी कैसे स्थायी लिक्विडिटी बनाने में मदद कर सकती है.

इन्वेस्टर का नुकसान चर्चा का एक महत्वपूर्ण हिस्सा बना रहता है

डेरिवेटिव मार्केट को गहरा करने का कोई भी प्रयास इन्वेस्टर-संरक्षण संबंधी चिंताओं के साथ भी होता है.

SEBI के लेटेस्ट रिसर्च में पाया गया है कि FY26 में 87.7% इंडिविजुअल इक्विटी डेरिवेटिव ट्रेडर्स ने पैसे खो दिए, जिनका कुल नुकसान लगभग ₹91,685 करोड़ तक पहुंच गया.

बड़े कॉन्ट्रैक्ट साइज़, कम साप्ताहिक समाप्ति और कठोर निगरानी सहित उपाय इस पृष्ठभूमि में सामने आए हैं.

लेकिन अब तक के सीए के अनुभव से मार्केट-डेवलपमेंट से जुड़े व्यापक सवाल भी पैदा हो गए हैं. भारत ने पहले ही यह प्रदर्शित किया है कि वह असाधारण रूप से लिक्विड डेरिवेटिव प्रोडक्ट बना सकता है. अगली चुनौती यह है कि क्या लिक्विडिटी को अधिक मेच्योरिटी, अंतर्निहित सिक्योरिटीज़, सेक्टर और रिस्क के प्रकारों में फैलाया जा सकता है.

CA में एक महीने, मैकेनिज्म ने नीलामी को बंद करने के अलावा कुछ भी हाइलाइट किया है: भारत के शॉर्ट-डेटेड index-ऑप्शंस मार्केट की असाधारण सफलता ने भी व्यापक मार्केट के कामकाज के लिए अपनी एकाग्रता को और अधिक महत्वपूर्ण बना दिया है.

अगला चरण अधिक व्युत्पन्न गतिविधि बनाने और उस गतिविधि को अधिक स्थान देने के बारे में कम हो सकता है.