मैक्वेरी: HDB फाइनेंशियल के मूल्यांकन में अत्यधिक वृद्धि

मैक्वेरी कैपिटल के मैनेजिंग डायरेक्टर सुरेश गणपति ने बताया है कि कमजोर फंडामेंटल होने के बावजूद, HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ का मूल्य बजाज फाइनेंस के समान रूप से अनलिस्टेड मार्केट में किया जा रहा है. मुख्य अंतरों में से एक है एचडीबी का रिटर्न ऑन एसेट (आरओए), जो बजाज फाइनेंस की तुलना में लगभग 30% कम है. गणपति का सुझाव है कि एचडीबी फाइनेंशियल सर्विसेज़ के लिए उचित वैल्यूएशन प्रति शेयर ₹800 से ₹900 के बीच होना चाहिए, जो बजाज फाइनेंस के वैल्यूएशन मल्टीपल में 30% की छूट का प्रतिनिधित्व करता है.

एच डी एफ सी बैंक के मूल्यांकन पर HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़' IPO का संभावित प्रभाव न्यूनतम होने की उम्मीद है. अगर IPO की कीमत कम है, तो भी गणपति का अनुमान है कि एच डी एफ सी बैंक के स्टॉक की कीमत पर प्रभाव केवल 2% या उससे कम होगा.

एचडीबी फाइनेंशियल सर्विसेज़ के पास H1FY25 तक ₹1 लाख करोड़ का एसेट अंडर मैनेजमेंट (एयूएम) है, जिसका पोर्टफोलियो रिटेल और एसएमई लेंडिंग की दिशा में बहुत ज्यादा तैयार है. पोर्टफोलियो में वाहन फाइनेंस (47%), प्रॉपर्टी पर लोन (21%), बिज़नेस लोन (15%), और पर्सनल लोन (12%) शामिल हैं. लोन बुक के लगभग 29% में अनसेक्योर्ड लोन शामिल हैं, जो बजाज फाइनेंस से कम है लेकिन अन्य वाहन फाइनेंस कंपनियों से अधिक है.

HDB फाइनेंशियल की वृद्धि मज़बूत रही है, जो कंज्यूमर फाइनेंस लोन में वृद्धि के कारण FY24 में 29% year-on-year वृद्धि और H1FY25 में 27% वृद्धि के साथ बजाज फाइनेंस से मेल खाती है. हालांकि, फंडिंग की बढ़ती लागत के कारण इसका शुद्ध इंटरेस्ट मार्जिन (एनआईएमएस) एफवाई 22 से एफवाई 24 तक 30-40 बेसिस पॉइंट तक कम हो गया है. हालांकि कंज्यूमर फाइनेंस लोन में वृद्धि ने कुछ हद तक उपज को कम करने में मदद की है, लेकिन वे बजाज फाइनेंस और श्रीराम फाइनेंस जैसे सहकर्मियों की तुलना में कम हैं. यह अंतर एचडीबी के अनसिक्योर्ड लोन के कम हिस्से और यूज़्ड वाहन फाइनेंसिंग पर कम फोकस के कारण होता है.

फाइनेंशियल वर्ष 24 में एसेट पर फर्म का रिटर्न 3% से घटकर H1FY25 में 2.6% हो गया, जो मुख्य रूप से बढ़ती क्रेडिट लागत के कारण होता है. चरण-2 और चरण-3 लोन में वृद्धि के कारण क्रेडिट लागत FY24 में 1.3% से बढ़कर H1FY25 में 1.9% हो गई है, जो अनसिक्योर्ड सेगमेंट में बढ़ते तनाव को दर्शाती है - एक महत्वपूर्ण अनसेक्योर्ड एक्सपोज़र के साथ NBFC में देखा गया ट्रेंड.

अपनी मौजूदा अनलिस्टेड मार्केट कीमत ₹1,240 प्रति शेयर पर, HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ का FY26F price-to-book रेशियो 4.6x है. इसकी तुलना में, बजाज फाइनेंस, जो 4% आरओए प्रदान करता है और FY24E में 34% की मजबूत वृद्धि दर्ज करता है, 3.8x FY26E P/B पर ट्रेड करता है. श्रीराम फाइनेंस, 3% RoA के साथ, HDB की तुलना में महत्वपूर्ण डिस्काउंट पर भी ट्रेड करता है.

अगर HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ प्रति शेयर ₹800-₹1,240 पर लिस्ट की गई हैं, तो 20% होल्डिंग कंपनी डिस्काउंट के लिए अप्लाई करने के बाद प्रति एच डी एफ सी बैंक शेयर ₹66-₹100 की अनुमानित वैल्यू होगी. इस रेंज का मतलब केवल एच डी एफ सी बैंक के स्टॉक की कीमत पर 1% से 3% का संभावित प्रभाव है. HDB के फंडामेंटल्स के बारे में चिंताओं के बावजूद, मैकरी एच डी एफ सी बैंक के भविष्य के बारे में सकारात्मक बने हुए हैं, और इसे प्रति शेयर ₹1,900 की लक्षित कीमत के साथ "मार्की बाय" के रूप में पुनः पुष्टि करते हैं. मैकवारी एच डी एफ सी बैंक के बेहतर अंडरराइटिंग मानकों द्वारा समर्थित मार्जिन विस्तार और कम क्रेडिट लागत के कारण ROI में सुधार की क्षमता का हवाला देती है, जो इसके बुलिश आउटलुक के प्रमुख कारणों के रूप में है.

संक्षेप में, जहां HDB फाइनेंशियल सर्विसेज़ अच्छी ग्रोथ दिखाती हैं, वहीं इसकी उच्च क्रेडिट लागत और कम RoA इसे बजाज फाइनेंस की तुलना में कम आकर्षक बनाती है. हालांकि, एच डी एफ सी बैंक का मूल्यांकन स्थिर दिखाई देता है, जिसमें HDB के IPO से कम जोखिम होता है, जिससे इसकी लॉन्ग-टर्म इन्वेस्टमेंट क्षमता मजबूत होती है.