सुरक्षा का मार्जिन: भारत के अस्थिर बाजारों में निवेश की सुरक्षा

सुरक्षा का मार्जिन क्या है?

सुरक्षा मार्जिन (एमओएस) किसी कंपनी के अनुमानित आंतरिक मूल्य (आईवी) और इसकी वर्तमान बाजार कीमत (सीएमपी) ─ के बीच का अंतर है, जिसे प्रतिशत के रूप में व्यक्त किया जाता है:

MOS (%) = ((IV-CMP)/IV) *100

अधिक MOS (%) अधिक सुरक्षा प्रदान करता है. ग्राहम ने स्थायी पूंजी हानि के बिना त्रुटियों या प्रतिकूल परिणामों की अनुमति देने के लिए पर्याप्त छूट पर खरीदारी की वकालत की.
 

IV (इंट्रिन्सिक वैल्यू) की गणना कैसे करें?

अकाउंट के वार्षिक/क्यूटीआर स्टेटमेंट (प्रॉफिट और लॉस अकाउंट - P&L; बैलेंस शीट - B/S) और कैश फ्लो (CF) के आधार पर कंपनी (स्टॉक) के IV की गणना करने के कई मात्रात्मक तरीके हैं.

1. डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF)

• प्रोजेक्ट फ्यूचर फ्री कैश फ्लो (FCF)
• डिस्काउंट रेट के लिए अप्लाई करें (अक्सर भारतीय इक्विटी रिस्क प्रीमियम और अवसर लागत के लिए 12-15%)
• टर्मिनल वैल्यू जोड़ें
• कैश फ्लो के PV (वर्तमान वैल्यू) की गणना करें
• इक्विटी शेयरधारकों (ईवी-नेट डेट) को ईवी (एंटरप्राइज़ वैल्यू) की गणना करें
• कैलकुलेट IV (इंट्रिन्सिक वैल्यू) या FV (फेयर वैल्यू) = EV/शेयर.
• नियमित और अनुमानित पॉजिटिव कैश फ्लो जैसे IT, FMCG, यूटिलिटी आदि वाले स्थिर बिज़नेस के लिए उपयुक्त.

वास्तव में, ऑपरेटिंग कैश फ्लो (OCF) किसी भी मानक कंपनी के तिमाही/वार्षिक फाइनेंशियल स्टेटमेंट में आसानी से उपलब्ध है. आप FCF के बजाय इस बात पर भी विचार कर सकते हैं कि ऊपर दिए गए अनुसार IV/FV की गणना करें, या भविष्य की वृद्धि की धारणा के साथ सीधे भी (जैसे 25% और पे-से 25). आज के कैपेक्स-भरे बिज़नेस मॉडल में, उदाहरण के लिए RIL के लिए, FCF-आधारित DCF मॉडल उचित मूल्य का संकेत नहीं दे सकता, लेकिन OCF बेहतर होगा क्योंकि RIL पिछले 20-वर्षों से पेटकेम विस्तार और डाइवर्सिफिकेशन के माध्यम से टेलीकॉम, AI, रिटेल और मीडिया आदि जैसे पूरी तरह से असंबंधित बिज़नेस में लगातार विस्तार और विविधता प्रदान कर रहा है. RIL डिविडेंड और बोनस शेयरों के रूप में शेयरधारकों को अच्छा रिटर्न प्रदान करने के बाद भी भविष्य के लिए तैयार रहने के लिए भारी कैपेक्स का उपयोग कर रहा है.

2. रिलेटिव वैल्यूएशन (EPS*PE)

• सबसे पहले, कम से कम पिछले 5 वर्षों के लिए कोर (ईबीटीडीए/शेयर) या कुल ईपीएस की गणना करें और साथ ही 5 तिमाहियों (टीटीएम आधार) की गणना करें
• अगले 1-3 वर्षों के लिए ट्रेंड (R/R) और प्रोजेक्ट ट्रेंड की स्थापना करें - बिज़नेस मॉडल, मैक्रो, प्रतिस्पर्धी मोट्स और मैनेजमेंट गाइडेंस आदि सहित सभी कोणों पर विचार करें.
• फिर वर्तमान और अनुमानित दोनों उचित मूल्य की गणना करने के लिए एक उचित PE लागू करें
• फेयर पीई असाइन करने के लिए, स्क्रिप और सेक्टर की ऐतिहासिक पीई और ईपीएस और अनुमानित ईपीएस की ऐतिहासिक औसत विकास दर पर भी विचार करें
• मान लीजिए कि ऐतिहासिक ईपीएस वृद्धि 25%, और प्रोजेक्शन भी 25% है
• फिर PEG (प्राइस/अर्निंग ग्रोथ) कॉन्सेप्ट लागू करें; आमतौर पर, PEG = 0.5-1.0-1.5-2.0 को सबसे खराब केस-बेस्ट केस और बबल केस के रूप में देखा जाता है
• इस प्रकार, इस मामले में, 25% औसत EPS CAGR/ग्रोथ (वर्तमान + प्रोजेक्शन) वाले स्टॉक के लिए

1. सबसे खराब मामले PE = 12.5 (0.5*25) - आमतौर पर 2008 GFC, 2020 कोविड आदि जैसे फाइनेंशियल संकट में (अत्यधिक निराशा)
2. बेस केस पीई = 25 (1.0*25) - सामान्य मार्केट स्विंग साइकिल (मॉडरेट निराशावाद)
3. बेस्ट केस पीई = 37.5 (1.5*25) - आमतौर पर बुल मार्केट (मॉडरेट आशावाद) में
4. बबल केस पे = 50 (2.0*25) आमतौर पर बबल मार्केट में (अत्यधिक आशावाद)

• थंब रूल: सामान्य मार्केट साइकिल में (कोविड जैसी कोई बड़ी बाधा नहीं), निवेशकों को तब खरीदने पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए जब स्क्रिप लगभग 25 PE (बेस केस - मध्यम निराशावाद) हो रही हो और जब यह बेस्ट-केस PE (मॉडरेट आशावाद) तक पहुंचती है तो उसे बेचना चाहिए
• बेस केस पीई के आसपास खरीदते समय, निवेशकों को अधिक उपयुक्त एंट्री के लिए प्राइस लेवल के आस-पास किसी भी उपयुक्त सपोर्ट (डिमांड) ज़ोन के लिए टेक्निकल चार्ट पर भी विचार करना चाहिए (जैसा कि समय और कीमत अंतिम है)
• एक इन्वेस्टर ओसीएफ/शेयर, बीवी/शेयर पर विचार करके समान IV/एफवी की गणना भी कर सकता है और औसत IV/एफवी प्राप्त करने के लिए सभी का औसत प्राप्त कर सकता है
• आमतौर पर बैंक और फाइनेंशियल, साइक्लिकल आदि के लिए इस्तेमाल किया जाता है.

आमतौर पर, कई फिनटेक DCF और EPS/शेयर का औसत या EPS+BV+OCF/शेयर का औसत करके IV की गणना करते हैं.

• IV/FV = EPS/शेयर * PE (रिलेटिव वैल्यूएशन)
• IV/FV = (EPS + BV + OCF / शेयर * PE) /3 (संबंधित मूल्यांकन)
• IV/FV = (DCF + रिलेटिव वैल्यूएशन) /2, या यहां तक कि सेक्टोरल स्पेसिफिकेशन के अनुसार 25% DCF का औसत + 75% रिलेटिव वैल्यूएशन

EV/EBITDA, SOTP (पेटकेम + टेलीकॉम + RIL के लिए रिटेल) जैसे अन्य मेट्रिक्स का उपयोग करके IV/FV की गणना भी कर सकते हैं

3. एसेट-आधारित वैल्यूएशन (पीबी विधि के समान)

• एडजस्टेड नेट एसेट (एसेट माइनस लायबिलिटी).
• रियल एस्टेट, होल्डिंग कंपनियों या साइक्लिकली/स्ट्रक्चरल रूप से डिप्रेस्ड बिज़नेस (स्क्रेप वैल्यू के रूप में) पर लागू

4. 1973 संस्करण से ग्राहम का सरलीकृत फॉर्मूला:

• IV = TTM EPS × (गलत मामले पर 8.5 + 2G) × (UST 4.4%/Y)
• 8.5 बेस P/E (नो EPS ग्रोथ के सबसे खराब परिदृश्य में)
• G = भविष्य की ईपीएस वृद्धि का कंज़र्वेटिव एस्टीमेट (जैसे 15%)
• सॉवरेन बॉन्ड यील्ड (UST): 1960s US में 4.4% AAA यील्ड, आज के कम बॉन्ड यील्ड वातावरण में ओवरवैल्यूड
• Y = वर्तमान AAA कॉर्पोरेट बॉन्ड यील्ड
• RIL के लिए: TTM EPS = 182.29; जी = 15%; = 10.0% बिज़नेस/कॉर्पोरेट्स के लिए फंड की औसत लागत; औसत. जीएसईसी यील्ड = 7.0%; सबसे खराब केस PE = 5 (कैपेक्स और डेट-हेवी बिज़नेस मॉडल के कारण RIL के लिए)
• RIL का IV/FV: 182 * (5 + 2*15) * (7.0/10.0) 182*35*0.7 4459/- (ग्रहम के संशोधित नियम के अनुसार) - नियम) - प्री 1: 1 बोनस
• RIL जैसी लार्ज कैप के लिए स्टैंडर्ड MOS 30% लागू करें; RIL ~ 3121/- = 1560/- (बोनस के बाद) की खरीद के लिए आदर्श IV/FV
   

आज के भारतीय संदर्भ में, भारतीयों के लिए आदर्श राज्य मंत्री (सुरक्षा का मार्ग):

• लार्ज कैप्स (~ 30%) (स्टेबल बिज़नेस; कम अनिश्चितता; मजबूत प्रतिस्पर्धी मोट्स)
• मिड-कैप्स ~ 40% (मध्यम वृद्धि/स्थिरता; नियामक अनिश्चितता और अस्थिरता)
• स्मॉल-कैप्स ~ 50% (उच्च बिज़नेस/निष्पादन जोखिम; साइक्लिकल प्रकृति)
• टर्नअराउंड/डिप्रेसड केस: ~60%+ (महत्वपूर्ण अनिश्चितता)
• भारतीय बाजार के लिए अपेक्षाकृत अधिक राज्य मंत्री आय की अस्थिरता और विभिन्न नियामक बाधाओं के कारण उच्च अस्थिरता पर आधारित हैं; भारत में बिज़नेस करने की लागत अभी भी बहुत अधिक है

निष्कर्ष

आज की बाजार वास्तविकता में, MOS की अवधारणा IV/FV की गणना के लिए मानक ग्राहम के नियम पर लागू की जा सकती है, जैसा कि ऊपर दिया गया है (पॉइंट 4). लेकिन अगर हम EPS, OCF और BV प्रति शेयर कैलकुलेशन (2-3 पॉइंट) के लिए जाते हैं और विभिन्न Pes को सबसे खराब/बेस/बेस्ट/बबल के रूप में असाइन करते हैं, जैसे 5-10-15-20 (उपरोक्त गणना के अनुसार RIL के लिए), तो MOS की अवधारणा पहले से ही ऑटो-अप्लाई हो चुकी है; निवेशकों को बेस या सबसे खराब PE पर खरीदना चाहिए और बेस्ट या बबल-केस पे पर बेचना चाहिए. इसके अलावा, व्यावहारिक अर्थ में, अधिकांश DCF गणना सामान्य बेस केस परिदृश्य मूल्यांकन से बहुत कम है और सबसे खराब स्थिति के साथ अधिक संरेखित है, जो हर साल नहीं आ सकती है. सबसे खराब स्थिति हर 5/6-10/12 वर्ष की साइकिल ─ में आ सकती है, जैसे 2008 GFC (US सबप्राइम क्राइसिस) और 2020 कोविड, और अब 2026 में AI सर्कुलर फाइनेंस बबल आ सकता है.

कोई मूल्यांकन विधि 100% सही नहीं है; यह कुछ मात्रात्मक और गुणात्मक कारकों के आधार पर एक धारणा है. IV/FV की गणना रॉकेट विज्ञान नहीं है, लेकिन कुछ उपकरणों, कौशल, विशेषज्ञता, संसाधनों और पर्याप्त समय की आवश्यकता होती है. 30% मार्जिन ऑफ सेफ्टी (एमओएस) का नियम तब लागू हो सकता है जब स्टॉक लगभग best-to-bubble केस पीई हो रहा हो, जैसे RIL के लिए 20-25. इसका मूल अर्थ यह है कि जब स्टॉक लगभग 14/15 पे (20 पे - 30%) तक सही होगा, तो एक इन्वेस्टर वहां खरीदने पर विचार कर सकता है (15-10 पे के बीच, 20-25 पे पर नहीं). और साथ ही, ओएस कॉन्सेप्ट के रूप में, निवेशकों को लाभ को अधिकतम करने और जोखिमों को कम करने के लिए पोजीशन साइज़ और मनी मैनेजमेंट (जैसे स्टैगर्ड बाय 50% में लगभग 15 और 10 प्रति वर्ष पर और 50% में लगभग 20-25 पर बिकने) की अवधारणा को भी लागू करना चाहिए. राज्य मंत्री की अवधारणा को सफलता की उच्च रेट के लिए अन्य मात्रात्मक और गुणात्मक साधनों के साथ लागू किया जाना चाहिए.