સુરક્ષાનું માર્જિન: ભારતના અસ્થિર બજારોમાં રોકાણોની સુરક્ષા

સુરક્ષાનું માર્જિન શું છે?

સુરક્ષાનું માર્જિન (MOS) એ કંપનીની અનુમાનિત આંતરિક મૂલ્ય (IV) અને તેની વર્તમાન બજાર કિંમત (CMP) ─ વચ્ચેનો તફાવત છે જે ટકાવારી તરીકે વ્યક્ત કરવામાં આવે છે:

MOS (%) = ((IV-CMP)/IV) *100

ઉચ્ચ MOS(%) વધુ સુરક્ષા પ્રદાન કરે છે. ગ્રાહમે કાયમી મૂડી નુકસાન વિના ભૂલો અથવા પ્રતિકૂળ પરિણામો માટે મંજૂરી આપવા માટે નોંધપાત્ર ડિસ્કાઉન્ટ પર ખરીદીની હિમાયત કરી હતી.
 

IV (ઇન્ટ્રિન્સિક વેલ્યૂ) ની ગણતરી કેવી રીતે કરવી?

કંપનીના વાર્ષિક/ક્વાર્ટર સ્ટેટમેન્ટ ઓફ એકાઉન્ટ્સ (નફા અને નુકસાન એકાઉન્ટ - P & L; બેલેન્સ શીટ - બી / એસ) અને રોકડ પ્રવાહ (સીએફ) ના આધારે કંપનીના IV ની ગણતરી કરવાના ઘણા માત્રાત્મક રીતો છે.

1. ડિસ્કાઉન્ટેડ કૅશ ફ્લો (DCF)

• પ્રોજેક્ટ ફ્યુચર ફ્રી કૅશ ફ્લો (FCF)
• ડિસ્કાઉન્ટ રેટ લાગુ કરો (ઘણીવાર ભારતીય ઇક્વિટી રિસ્ક પ્રીમિયમ અને તક ખર્ચ માટે 12-15%)
• ટર્મિનલ મૂલ્ય ઉમેરો
• રોકડ પ્રવાહના PV (વર્તમાન મૂલ્ય) ની ગણતરી કરો
• ઇક્વિટી શેરધારકો (ઇવી-નેટ ડેબ્ટ) ને ઇવી (એન્ટરપ્રાઇઝ વેલ્યૂ) ની ગણતરી કરો
• ગણતરી IV (ઇન્ટ્રિન્સિક વેલ્યૂ) અથવા FV (યોગ્ય મૂલ્ય) = EV/શેર.
• IT, એફએમસીજી, ઉપયોગિતાઓ વગેરે જેવા નિયમિત અને અનુમાનિત સકારાત્મક રોકડ પ્રવાહ ધરાવતા સ્થિર વ્યવસાયો માટે યોગ્ય.

વાસ્તવમાં, ઓપરેટિંગ કેશ ફ્લો (OCF) કોઈપણ માનક કંપનીના ક્વાર્ટર / વાર્ષિક નાણાકીય નિવેદનમાં સરળતાથી ઉપલબ્ધ છે. કોઈપણ વ્યક્તિ FCF ને બદલે અને ઉપર મુજબ IV/FV ની ગણતરી કરી શકે છે, અથવા સીધા ભવિષ્યના વિકાસની ધારણા સાથે પણ ધ્યાનમાં લઈ શકે છે (જેમ કે 25% અને પે-સે 25). આજના કેપેક્સ-હેવી બિઝનેસ મોડેલમાં, જેમ કે RIL માટે, FCF-આધારિત DCF મોડેલ યોગ્ય મૂલ્યને સૂચવી શકશે નહીં, પરંતુ OCF વધુ સારું રહેશે કારણ કે RIL છેલ્લા 20-વર્ષથી અથવા તેથી ટેલિકોમ, AI, રિટેલ અને મીડિયા વગેરે જેવા સંપૂર્ણપણે અસંબંધિત વ્યવસાયોને પેટ્રોકેમ વિસ્તરણ અને ડાઇવર્સિફિકેશન દ્વારા સતત વિસ્તૃત અને વૈવિધ્યકરણ કરી રહ્યું છે. RIL ડિવિડન્ડ અને બોનસ શેરના રૂપમાં શેરધારકોને સારા રિટર્ન પ્રદાન કર્યા પછી પણ ભવિષ્ય માટે તૈયાર રહેવા માટે ભારે કેપેક્સનો ઉપયોગ કરી રહ્યું છે.

2. સંબંધિત મૂલ્યાંકન (EPS*PE)

• પ્રથમ, ઓછામાં ઓછા છેલ્લા ઉપલબ્ધ 5 વર્ષ અને 5 ક્વાર્ટર (ટીટીએમ આધાર) માટે કોર (ઈબીટીડીએ/શેર) અથવા કુલ ઇપીએસની ગણતરી કરો
• આગામી 1-3 વર્ષ માટે ટ્રેન્ડ (R/R) અને પ્રોજેક્ટ ટ્રેન્ડની સ્થાપના કરો - બિઝનેસ મોડેલ, મેક્રો, સ્પર્ધાત્મક મોટ્સ અને મેનેજમેન્ટ માર્ગદર્શન વગેરે સહિતના તમામ પાસાઓને ધ્યાનમાં લો.
• પછી વર્તમાન અને અંદાજિત વાજબી મૂલ્યની ગણતરી કરવા માટે યોગ્ય PE લાગુ કરો
• ફેર પીઇ સોંપવા માટે, સ્ક્રિપ અને સેક્ટરની ઐતિહાસિક પીઇ અને ઇપીએસ અને અનુમાનિત ઇપીએસના ઐતિહાસિક સરેરાશ વિકાસ દરને પણ ધ્યાનમાં લો
• ધારો કે ઐતિહાસિક ઇપીએસ વૃદ્ધિ 25%, અને અનુમાન પણ 25% છે
• પછી PEG (કિંમત/કમાણી વૃદ્ધિ) કલ્પના લાગુ કરો; સામાન્ય રીતે, PEG= 0.5-1.0-1.5-2.0 ને સૌથી ખરાબ કેસ-બેસ્ટ કેસ અને બબલ કેસ તરીકે જોવામાં આવે છે
• આમ, આ કિસ્સામાં, 25% સરેરાશ ઇપીએસ સીએજીઆર/વૃદ્ધિ (વર્તમાન + પ્રોજેક્શન) ધરાવતા સ્ટૉક માટે

1. સૌથી ખરાબ કેસ PE = 12.5 (0.5*25) - સામાન્ય રીતે 2008 GFC, 2020 કોવિડ વગેરે જેવી ફાઇનાન્શિયલ સંકટમાં (અત્યંત નિરાશાવાદ)
2. બેઝ કેસ PE = 25 (1.0*25) - સામાન્ય માર્કેટ સ્વિંગ સાઇકલ (મધ્યમ નિરાશાવાદ)
3. શ્રેષ્ઠ કેસ PE = 37.5 (1.5*25) - સામાન્ય રીતે બુલ માર્કેટમાં (મધ્યમ આશાવાદ)
4. બબલ કેસ PE = 50 (2.0*25) સામાન્ય રીતે બબલ માર્કેટમાં (અત્યંત આશાવાદી)

• અંગૂઠનો નિયમ: સામાન્ય માર્કેટ સાઇકલમાં (કોવિડ જેવા કોઈ મોટા વિક્ષેપો નથી), જ્યારે સ્ક્રિપ લગભગ 25 PE (બેઝ કેસ - મધ્યમ નિરાશાવાદ) ની આસપાસ હોય ત્યારે રોકાણકારોએ ખરીદી પર ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવું જોઈએ અને જ્યારે તે શ્રેષ્ઠ-કેસ PE (મધ્યમ આશાવાદ) સુધી પહોંચે ત્યારે વેચાણ કરવું જોઈએ
• બેઝ કેસ પીઇની આસપાસ ખરીદતી વખતે, રોકાણકારોએ વધુ યોગ્ય એન્ટ્રી માટે તે કિંમતના સ્તરોની આસપાસ કોઈપણ યોગ્ય સપોર્ટ (ડિમાન્ડ) ઝોન માટે ટેક્નિકલ ચાર્ટને પણ ધ્યાનમાં લેવું જોઈએ (કારણ કે સમય અને કિંમત અંતિમ છે)
• એક ઇન્વેસ્ટર ઓસીએફ/શેર, બીવી/શેરને ધ્યાનમાં રાખીને સમાન IV/એફવીની ગણતરી પણ કરી શકે છે અને સરેરાશ IV/એફવી મેળવવા માટે બધા સરેરાશ મેળવી શકે છે
• સામાન્ય રીતે બેંકો અને નાણાંકીય, સાઇક્લિકલ્સ વગેરે માટે ઉપયોગમાં લેવાય છે.

સામાન્ય રીતે, ઘણા ફિનટેક DCF અને EPS/શેર અથવા EPS+BV+OCF/શેરની સરેરાશ દ્વારા IV ની ગણતરી કરે છે.

• IV/FV = EPS/શેર* PE (સંબંધિત મૂલ્યાંકન)
• IV/FV = (EPS + BV + OCF / શેર * PE) /3 (સંબંધિત મૂલ્યાંકન)
• IV/FV = (DCF + સંબંધિત મૂલ્યાંકન) /2, અથવા તો સેક્ટરલ સ્પેસિફિકેશન મુજબ સરેરાશ 25% DCF + 75% સંબંધિત મૂલ્યાંકન

કોઈપણ વ્યક્તિ EV/EBITDA, SOTP (પેટકેમ + ટેલિકોમ + RIL માટે રિટેલ) જેવા અન્ય મેટ્રિક્સનો ઉપયોગ કરીને IV/FV ની ગણતરી પણ કરી શકે છે

3. સંપત્તિ આધારિત મૂલ્યાંકન (પીબી પદ્ધતિની જેમ)

• ઍડજસ્ટેડ નેટ એસેટ (સંપત્તિમાંથી જવાબદારીઓ બાદ કરીને).
• રિયલ એસ્ટેટ, હોલ્ડિંગ કંપનીઓ અથવા સાઇક્લિકલી/સ્ટ્રક્ચરલ રીતે ડિપ્રેસ્ડ બિઝનેસ (સ્ક્રેપ વેલ્યૂ તરીકે) પર લાગુ

4. 1973 એડિશનમાંથી ગ્રેહામનું સરળ ફોર્મ્યુલા:

• IV = ટીટીએમ ઇપીએસ × (અંગૂઠ કેસ પે 8.5 + 2જી) × (યુએસટી 4.4%/વાય)
• 8.5 બેઝ P/E (કોઈ EPS વૃદ્ધિ ન થવાની સૌથી ખરાબ પરિસ્થિતિમાં)
• G = ભવિષ્યની ઇપીએસ વૃદ્ધિનો રૂઢિચુસ્ત અંદાજ (15% મુજબ)
• સોવરેન બોન્ડ યીલ્ડ (યુએસટી): 1960 ના યુએસમાં 4.4% એએએ યીલ્ડ, આજના ઓછા બોન્ડ યીલ્ડ વાતાવરણમાં ઓવરવેલ્યૂડ
• વાય = વર્તમાન એએએ કોર્પોરેટ બોન્ડ યીલ્ડ
• RIL માટે: TTM EPS = 182.29; G = 15%;= 10.0% બિઝનેસ/કોર્પોરેટ્સ માટે ફંડની સરેરાશ કિંમત; સરેરાશ. જીએસઈસી યીલ્ડ = 7.0%; સૌથી ખરાબ કેસ PE = 5 (કેપેક્સ અને ડેબ્ટ-હેવી બિઝનેસ મોડેલને કારણે RIL માટે)
• RIL નું IV/FV: 182 * (5 + 2*15) * (7.0/10.0) 182*35*0.7 4459/- (ગ્રાહામના સુધારેલા નિયમ મુજબ) - નિયમ) - પ્રી 1: 1 બોનસ
• RIL જેવી લાર્જ કેપ માટે સ્ટાન્ડર્ડ MOS 30% લાગુ કરો; RIL ~3121/- = 1560/- (બોનસ પછી) ની ખરીદી માટે આદર્શ IV/FV લાગુ કરો
   

આજના ભારતીય સંદર્ભમાં, ભારતીયો માટે આદર્શ MOS (સુરક્ષાનું માર્જિન):

• લાર્જ કેપ્સ (~ 30%) (સ્ટેબલ બિઝનેસ; ઓછી અનિશ્ચિતતા; મજબૂત સ્પર્ધાત્મક મોટ્સ)
• મિડ-કેપ ~40% (મધ્યમ વૃદ્ધિ/સ્થિરતા; નિયમનકારી અનિશ્ચિતતા અને અસ્થિરતા)
• નાના-કૅપ્સ ~50% (ઉચ્ચ બિઝનેસ/અમલીકરણના જોખમો; પ્રકૃતિમાં ચક્રીય)
• ટર્નઅરાઉન્ડ/ડિપ્રેસડ કેસ: ~60%+ (નોંધપાત્ર અનિશ્ચિતતા)
• ભારતીય બજાર માટે પ્રમાણમાં વધુ MOS કમાણીની અસ્થિરતા અને વિવિધ નિયમનકારી અવરોધોને કારણે ઉચ્ચ અસ્થિરતા પર આધારિત છે; ભારતમાં બિઝનેસ કરવાનો ખર્ચ હજુ પણ ખૂબ જ વધુ છે

નિષ્કર્ષ

આજની બજારની વાસ્તવિકતામાં, MOS ની કલ્પના ઉપરની જેમ IV/FV ની ગણતરી માટે સ્ટાન્ડર્ડ ગ્રાહમના નિયમ પર લાગુ થઈ શકે છે (પોઇન્ટ 4). પરંતુ જો આપણે EPS, OCF અને BV પ્રતિ શેર ગણતરીઓ (2-3 પૉઇન્ટ્સ) માટે જઈએ છીએ અને વિવિધ PESને સૌથી ખરાબ/બેઝ/બેસ્ટ/બબલ તરીકે સોંપીએ છીએ, જેમ કે 5-10-15-20 (ઉપરની ગણતરી મુજબ RIL માટે), તો MOS ની કલ્પના પહેલેથી જ ઑટો-અપ્લાઇ થઈ ગઈ છે; રોકાણકારોએ બેઝ અથવા સૌથી ખરાબ PE પર ખરીદવું જોઈએ અને શ્રેષ્ઠ અથવા બબલ-કેસ PE પર વેચવું જોઈએ. ઉપરાંત, વ્યવહારુ અર્થમાં, મોટાભાગના ડીસીએફ ગણતરી સામાન્ય બેઝ કેસ પરિસ્થિતિ મૂલ્યાંકન કરતાં ઘણી ઓછી છે અને સૌથી ખરાબ પરિસ્થિતિ સાથે વધુ સંરેખિત છે, જે દર વર્ષે ન આવી શકે. સૌથી ખરાબ પરિસ્થિતિ દર 5/6-10/12 વર્ષની સાઇકલ ─ માં આવી શકે છે જેમ કે 2008 GFC (US સબપ્રાઇમ કટોકટી) અને 2020 કોવિડ, અને હવે 2026 માં AI સર્ક્યુલર ફાઇનાન્સ બબલ આવી શકે છે.

કોઈ મૂલ્યાંકન પદ્ધતિ 100% સાચી છે; તે ચોક્કસ જથ્થાત્મક અને ગુણાત્મક પરિબળોના આધારે એક ધારણા છે. IV/FV ની ગણતરી રૉકેટ વિજ્ઞાન નથી પરંતુ કેટલાક સાધનો, કુશળતા, કુશળતા, સંસાધનો અને પૂરતો સમયની જરૂર છે. જ્યારે સ્ટૉક RIL માટે 20-25 જેવી લગભગ best-to-bubble કેસ PE ની આસપાસ હોય ત્યારે સુરક્ષાના 30% માર્જિન (MOS) નો નિયમ લાગુ થઈ શકે છે. તેનો મૂળભૂત અર્થ એ છે કે જ્યારે સ્ટૉક લગભગ 14/15 PE (20 PE - 30%) સુધી સુધરે છે, ત્યારે ઇન્વેસ્ટર ત્યાં ખરીદવાનું વિચારી શકે છે (15-10 PE વચ્ચે, 20-25 PE પર નહીં). અને તે જ સમયે ઓએસ કન્સેપ્ટ તરીકે, રોકાણકારોએ લાભને મહત્તમ બનાવવા અને જોખમોને ઘટાડવા માટે પોઝિશન સાઇઝ અને મની મેનેજમેન્ટ (જેમ કે સ્ટેગર્ડ બાય 50% પ્રતિ 15 અને 10 પ્રતિ વર્ષ પર અને 50% પ્રતિ વર્ષ લગભગ 20-25 પર વેચાય છે) ની કલ્પના પણ લાગુ કરવી જોઈએ. સફળતાના ઉચ્ચ દર માટે અન્ય માત્રાત્મક અને ગુણાત્મક સાધનો સાથે MOS વિભાવના લાગુ કરવી જોઈએ.