કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પના શું છે

એફિશિયન્ટ માર્કેટ હાઇપૉથિસિસ (EMH)

કાર્યક્ષમ-બજાર પરિકલ્પના (ઇએમએચ) એક નાણાંકીય અર્થશાસ્ત્ર સિદ્ધાંત છે જે સંપત્તિની કિંમતો ઉપલબ્ધ તમામ માહિતીને સંપૂર્ણપણે પ્રતિબિંબિત કરે છે. ઈએમએચમાં, લગભગ તરત જ પ્રકાશ કરવાની માહિતીને યાદ રાખવા માટે કિંમતોમાં પરિવર્તન આવે છે, અને જોખમ-સમાયોજિત આધારે "બજારને હરાવવાનો" કોઈ માર્ગ નથી.

આ સિદ્ધાંત 1960 ના અંતમાં અર્થશાસ્ત્રી યુજીન ફામા દ્વારા વિકસિત કરવામાં આવ્યો હતો અને ત્યારથી ફાઇનાન્સમાં સૌથી પ્રભાવશાળી અને વ્યાપક રીતે અભ્યાસ સિદ્ધાંતોમાંથી એક બની ગયું છે. આ લેખ નફાકારક રોકાણ વ્યૂહરચનાઓ પર પ્રકાશ પ્રદાન કરનાર સિદ્ધાંતની તપાસ કરશે.

કાર્યક્ષમ માર્કેટ પરિકલ્પના શું છે?

EMHને કાર્યક્ષમ માર્કેટ સિદ્ધાંત પણ કહેવામાં આવે છે, જેમાં તમામ ઉપલબ્ધ માહિતી પહેલેથી જ સ્ટૉકની કિંમતોમાં દેખાય છે અને તેથી, સતત લાભ મેળવી શકાતી નથી. આ પરિકલ્પનાના પરિણામે, કોઈ વેપારી, રોકાણકાર અથવા ભંડોળ મેનેજર બજાર સરેરાશ કરતાં વધુ વળતર ઉત્પન્ન કરી શકશે નહીં. આનું કારણ છે કે તેમાં કોઈ ઓવરપ્રાઇસ અથવા અંડરવેલ્યૂડ સ્ટૉક્સ નહીં હોય.

ઉદાહરણ તરીકે, આશ્ચર્યજનક સમાચારો ઘણીવાર આશ્ચર્યજનક પ્રતિક્રિયામાં પરિણમે છે. ઇએચએમ દાવો કરે છે કે તમામ વેપારીઓ નવી માહિતી માટે સમાન રીતે પ્રતિક્રિયા આપે છે, તેથી કોઈ રોકાણકાર સ્પર્ધાત્મક લાભ મેળવી શકશે નહીં અને નિયમિત બજાર કામગીરી ફરીથી શરૂ થશે.

ઈએચએમ સંબંધિત મૂળભૂત અને તકનીકી વિશ્લેષણ અસંગત છે કારણ કે ઇન્સાઇડર ટ્રેડિંગ સિવાય કોઈ માહિતી આઉટસાઇઝ્ડ નફા તરફ દોરી શકે છે. તે જ કારણ છે કે EMH એટલી સમસ્યા છે અને વિવાદિત છે. તેમાં ઘણા પ્રશંસકો છે, પરંતુ ઘણા સમીક્ષકો પણ છે. 

ઈએમએચનું મહત્વપૂર્ણ ડ્રોબેક એ છે કે તે અન્ય નાણાંકીય સિદ્ધાંતો તરીકે સ્ટૉકની કિંમતોની ગતિને સમજાવી શકતી નથી.

ઇએચએમના પ્રકારો શું છે?

કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પનાના વિશ્વાસીઓ સૌથી સામાન્ય રીતે નિષ્ક્રિય રોકાણ પદ્ધતિઓને પસંદ કરે છે જે બેંચમાર્કની કામગીરીને નજીકથી ટ્રૅક કરે છે. સિદ્ધાંતને 3 ફોર્મમાં વર્ગીકૃત કરી શકાય છે:

1. EMH નું નબળું સ્વરૂપ

ઇએચએમ મુજબ, સ્ટૉકની કિંમતો તમામ સંબંધિત બજારની માહિતીને ચોક્કસપણે પ્રતિબિંબિત કરે છે. જો કે, કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પના તે વિશ્વાસનું એક નબળું સ્વરૂપ છે જે ધરાવે છે કે કિંમતો હજુ સુધી પ્રકાશિત ન થયેલી માહિતીને સચોટ રીતે પ્રતિબિંબિત કરી શકતી નથી.

આ ઉપરાંત, એવું માને છે કે કિંમત ઐતિહાસિક ડેટાના બદલે માત્ર નવી વિગતો દ્વારા નિર્ધારિત કરવામાં આવશે, તેથી તકનીકી વિશ્લેષણ (ટીએ) અર્થહીન છે.

મૂળભૂત વિશ્લેષકો કે જેઓ સાહજિક રીતે સમજે છે કે આગામી માહિતી શેર ભાવોને કેવી રીતે અસર કરે છે તે કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પનાના નબળા સંસ્કરણનો ઉપયોગ કરીને ટૂંકા ગાળામાં બજારને હરાવી શકે છે.

2. EMH નું અર્ધ-મજબૂત સ્વરૂપ

નબળા ફોર્મની જેમ, આ ફોર્મ નબળા ફોર્મ જેવા જ સ્થળો પર આધારિત છે, અતિરિક્ત ધારણા સાથે કે નવી માહિતી તરત જ સ્ટૉક કિંમતોમાં દેખાય છે. તકનીકી વિશ્લેષણ અથવા મૂળભૂત વિશ્લેષણ આના કારણે વધારાના નફો ઉત્પન્ન કરી શકતા નથી.

3. EMH નું મજબૂત સ્વરૂપ

કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પનાના મજબૂત પ્રકારના સમર્થકો અનુસાર, વર્તમાન સુરક્ષા કિંમત પહેલેથી જ ઉપલબ્ધ તમામ માહિતી માટે જ છે કે નહીં, તે માહિતી જાહેર છે કે નહીં. પરિણામે, રોકાણકારો ગોપનીય માહિતીની ઍક્સેસ હોય તો પણ સ્ટૉકની કિંમતોમાં અચાનક વધારાથી નફાકારક બની શકશે નહીં.

કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પના માટે અને વિરુદ્ધ તર્ક

આ જ કારણ છે કે કાર્યક્ષમ માર્કેટ થિયોરિસ્ટ ઘણીવાર ઇન્ડેક્સ ફંડ્સ અને એક્સચેન્જ-ટ્રેડેડ ફંડ્સ જેવા નિષ્ક્રિય ઇન્વેસ્ટમેન્ટ વાહનોની તરફેણ કરે છે (ETFs) તે બેન્ચમાર્ક ઇન્ડેક્સને ટ્રેક કરે છે. 

રોકાણકારો વિશાળ શ્રેણીના અભિગમનો ઉપયોગ કરતા હોવાથી, તે સ્પષ્ટ છે કે દરેક વ્યક્તિ ફક્ત કાર્યક્ષમ બજાર સિદ્ધાંતને જ સ્વીકારતા નથી.

ઘણા રોકાણકારો, મ્યુચ્યુઅલ ફંડ, અને અન્ય ફંડ્સ બેન્ચમાર્ક ઇન્ડેક્સને વટાવવા માટે સક્રિય મેનેજમેન્ટનો ઉપયોગ કરે છે, અને આ વ્યૂહરચનાએ આર્થિક દુનિયામાં ખૂબ જ લોકપ્રિય બનવામાં મદદ કરી છે. બફેટ એ નિષ્ક્રિય તકનીકનો મજબૂત વિરોધી છે જ્યારે રોકાણની વાત આવે છે કારણ કે તે EMH પર વિશ્વાસ કરતા નથી.

સક્રિય રોકાણ માટેનો કેસ

રોકાણ વ્યાવસાયિકો, જેને "સક્રિય પોર્ટફોલિયો મેનેજર્સ" તરીકે ઓળખાય છે, દાવો કરે છે કે તેમની વિશ્લેષકો અને કુશળતાની ટીમ તેમને બજારની અકુશળતાઓનો ઉપયોગ કરીને બજારના બેંચમાર્કને બહાર લાવવામાં સક્ષમ બનાવી શકે છે.

બંને વ્યૂપોઇન્ટ્સને ખરેખર પ્રમાણ દ્વારા સપોર્ટ કરી શકાય છે. મૉર્નિંગસ્ટાર દર છ મહિને ઍક્ટિવ વર્સેસ પૅસિવ બેરોમીટર રિલીઝ કરે છે, ઍક્ટિવ મેનેજર્સ અને તેમના પૅસિવ કાઉન્ટરપાર્ટ્સની તુલના કરે છે.

2021 માં, લગભગ 4,000 ભંડોળના અભ્યાસ અનુસાર સક્રિય રીતે સંચાલિત ભંડોળના માત્ર 45% જ નિષ્ક્રિય રીતે સંચાલિત ભંડોળની કામગીરી કરવામાં આવી છે.

તેના વિપરીત, મૉર્નિંગસ્ટારએ જણાવ્યું કે માત્ર 26% ઍક્ટિવ ફંડ્સએ ડિસેમ્બર 2021 થી સમાપ્ત થતાં 10 વર્ષથી વધુ પૅસિવ ફંડ્સ આઉટપરફોર્મ કર્યા હતા. બીજી તરફ, ભારતમાં, સક્રિય મેનેજમેન્ટ સતત બેંચમાર્કને આગળ વધાર્યું છે. ડેટાનો સારાંશ નીચે પ્રદાન કરવામાં આવ્યો છે:

સ્ત્રોત: ડેટા- ઇકોનોમિક ટાઇમ્સ.

2021 માં, સક્રિય ઇક્વિટી યોજનાઓના 60% કરતાં વધુએ ભારતના મ્યુચ્યુઅલ ફંડ ઉદ્યોગમાં તેમના સંબંધિત બેંચમાર્કની કામગીરી કરી હતી.

મ્યુચ્યુઅલ ફંડ્સ અને એક્સચેન્જ-ટ્રેડેડ ફંડ્સ જેવા નિષ્ક્રિય રોકાણ વાહનોમાં વૃદ્ધિનો રસ ઘણી વાર દર્શાવે છે કે ઇએમએચ કેટલાક સપોર્ટર્સને જાળવી રાખે છે. જો ઇએમએચ દોષપૂર્ણ હોય અને બજારો અકાર્યક્ષમ હોય તો સક્રિય ભંડોળ તેમના નિષ્ક્રિય સમકક્ષોની કામગીરી કરવી જોઈએ, પરંતુ આ ક્વચિત જ બાબત છે.

કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પનાનો અર્થ એ છે કે નિષ્ક્રિય રોકાણ ઘણા કિસ્સાઓમાં સક્રિય રોકાણ કરતાં વધુ કાર્યક્ષમ હોય છે.  

ઈએમએચ એન્ડ ઇન્વેસ્ટિન્ગ સ્ટ્રૈટેજીસ લિમિટેડ

ઇએમએચ સમર્થકો, સિદ્ધાંતના નબળા સ્વરૂપમાં વિશ્વાસ રાખતા પણ, વારંવાર ઇન્ડેક્સ ફંડ્સ અને એક્સચેન્જ-ટ્રેડેડ ફંડ્સ (ઇટીએફ)માં રોકાણ કરે છે. તેમના નિષ્ક્રિય વ્યવસ્થાપનને કારણે, આ ભંડોળ માત્ર બજારના પ્રદર્શનને તેના પર સુધારવાના પ્રયત્નને બદલે પુનરાવર્તિત કરે છે.

જોકે ઘણા લોકો માને છે કે સ્ટૉકની કિંમતોની આગાહી ઓછામાં ઓછી આંશિક રીતે કરી શકાય છે, પરંતુ તેઓ હજુ પણ માર્કેટને હરાવવાનો પ્રયત્ન કરે છે. કાર્યક્ષમ બજાર પરિકલ્પના (ઇએમએચ) દિવસના વેપાર સાથે અસંગત છે. એક ટ્રેડર પેટર્ન અને ટ્રેન્ડ શોધે છે જેને ટૂંકા ગાળામાં જોઈ શકાય છે. ત્યારબાદ તેઓ આ પેટર્નનો ઉપયોગ ક્યારે ખરીદવું અથવા વેચવું ત્યારે આગાહી કરવા માટે કરે છે. ઇન્ટ્રાડે ટ્રેડર્સ મજબૂત ઈએમએચ સાથે સંમત થવાની સંભાવના નથી.

શું કેટલાક બજારો અન્યો કરતાં ઓછા કાર્યક્ષમ છે?

મૉર્નિંગસ્ટાર અભ્યાસ મુજબ, ઍક્ટિવ વર્સેસ પૅસિવ મેનેજમેન્ટના પરિણામો ફંડના પ્રકારના આધારે ખૂબ જ અલગ હોય છે.

યુ.એસ. રિયલ એસ્ટેટ ફંડ્સ પર ઍક્ટિવ મેનેજર્સની સરેરાશ રિટર્ન 62.5% છે, પરંતુ એક ખર્ચ-સમાયોજિત રિટર્ન માત્ર 25% છે.

ઉચ્ચ ઉપજ બોન્ડ ભંડોળ અને વિવિધ ઉભરતા બજાર ભંડોળ અનુક્રમે 59.5% અને 58.3% પર છે, અન્ય ક્ષેત્રો છે જ્યાં સક્રિય સંચાલન ઘણીવાર ખર્ચ પહેલાં નિષ્ક્રિય થઈ જાય છે. સક્રિય રીતે સંચાલિત પોર્ટફોલિયો ઘણીવાર તેમના વધારાના ખર્ચાઓને કારણે નિષ્ક્રિય હોય છે. 

પેસિવ મેનેજર્સએ લગભગ દરેક એસેટ ક્લાસમાં તેમના સક્રિય સમકક્ષોને ઐતિહાસિક રીતે હરાવી દીધા છે. યુ.એસ. લાર્જ-કેપ મિક્સમાં, ઍક્ટિવ મેનેજર્સએ સમયના 17.2% પૅસિવ મેનેજર્સની કામગીરી કરી હતી, એકવાર ખર્ચ ધ્યાનમાં લેવામાં આવે તે પછી માત્ર 4.1% સુધી આવ્યા હતા.

બીજી તરફ, ભારતીય સક્રિય મેનેજમેન્ટએ સતત ઇન્ડેક્સને આગળ વધાર્યું છે. છેલ્લા દાયકામાં કરવામાં આવેલા સંશોધન અનુસાર, ભારતીય બજારમાં અન્ય કોઈપણ પરિપક્વતા અથવા વિકસતી બજાર કરતાં આલ્ફા બનાવવાની અપાર ક્ષમતા છે. 

2009-2018 થી તમામ દેશોના વિશ્લેષણના આધારે, ભારતમાં સરેરાશ સક્રિય મેનેજરે 3% નું સૌથી મોટું વાર્ષિક વધારાનું રિટર્ન પ્રાપ્ત કર્યું હતું.

ભારતના અનન્ય મિડ- અને સ્મોલ-કેપ ક્ષેત્રો બજારની આલ્ફા-ઉત્પાદન ક્ષમતામાં ફાળો આપે છે. ભારત તે દરેક ઉદ્યોગમાં નાના અને મધ્યમ કેપ કેટેગરી ધરાવતા અન્ય વિકાસશીલ અને પરિપક્વ બજારો સિવાય છે.

આ શોધ સૂચવે છે કે બધા બજારો અન્યોની જેમ કાર્યક્ષમ રીતે કાર્ય કરતા નથી. ઉદાહરણ તરીકે, બજારોના વિકાસમાં લિક્વિડિટી અને પારદર્શિતા સમસ્યારૂપ હોઈ શકે છે.

કાનૂની જટિલતાઓ અને રોકાણકારોની સુરક્ષાની ગેરહાજરી પહેલેથી વધી ગઈ રાજકીય અને આર્થિક સુરક્ષાના સ્તરોમાં ઉમેરી શકે છે. કુશળ પોર્ટફોલિયો મેનેજર આ તત્વોના કારણે થતી અકુશળતાઓનો ઉપયોગ કરી શકે છે.

જો કે, યુ.એસ. માર્કેટમાં લાર્જ-કેપ અથવા મિડ-કેપ વ્યવસાયો માટે સ્ટૉક કિંમતોમાં માહિતી ઝડપથી દેખાય છે. જોકે આ એક ખૂબ કાર્યક્ષમ બજાર છે, પરંતુ મૉર્નિંગસ્ટાર ડેટા સૂચવે છે કે ઍક્ટિવ મેનેજર્સને પૅસિવ મેનેજર્સ પર ખૂબ ઓછું ફાયદો છે.

સ્ટાર મેનેજર્સ તેમના પોર્ટફોલિયોને કેવી રીતે સંભાળશે

પૃથ્વી પરના સૌથી સફળ રોકાણકારોમાં વૉરેન બફેટ છે, જેમણે બેન્જામિન ગ્રહમ, મૂળભૂત વિશ્લેષણના પિતા, દશકો સુધી અભ્યાસ કર્યો છે અને ગ્રાહકો માટે અબજો ડોલરનું સંચાલન કર્યું છે. બફેટ હંમેશા રોકાણ કરી રહ્યું છે અને તે એક મૂલ્યવાન રોકાણકાર રહ્યું છે. બર્કશાયર હેથવે, હોલ્ડિંગ કંપની જ્યાં તેમણે 56 વર્ષ માટે પોતાના પૈસા મૂકી છે, તેણે 20.1% વાર્ષિક રિટર્ન બતાવ્યું છે. આ એસ એન્ડ પી 500ને હરાવે છે, જે 10.5% વાર્ષિક રિટર્ન દર્શાવે છે.

1977 થી 1990 સુધી, એક દશક માટે લિંચ દ્વારા ફિડેલિટીના મેજેલન ફંડનું સંચાલન કરવામાં આવ્યું છે. લિંચનું આક્રમક રોકાણ દર્શન ભંડોળ માટે એસ એન્ડ પી 500 નું વાર્ષિક વળતર 29% અને 11 વખત આઉટ પરફોર્મન્સ તરફ દોરી ગયું હતું.

તેના વિપરીત, જેક બોગલ, વાનગાર્ડના સંસ્થાપક અને ઘણીવાર "ઇન્ડેક્સિંગના પિતા" તરીકે ઓળખાય છે, તે નાણાંકીય ઉદ્યોગમાં એક અન્ય વિશિષ્ટ આંકડા છે. તેમના દ્રષ્ટિકોણમાં, ઇન્વેસ્ટમેન્ટ મેનેજર્સ લાંબા સમય સુધી માર્કેટને હરાવી શકશે નહીં, કારણ કે તેઓ જેટલી ઊંચી કિંમત ધરાવે છે. નિષ્ક્રિય મેનેજમેન્ટ વિશે તેમના વિશ્વાસો અનુસરીને, તેમણે 1976 માં વેન્ગાર્ડના પ્રથમ ઇન્ડેક્સ ફંડની શરૂઆત કરી.

તારણ

સ્ટૉક માર્કેટની આગાહીઓ હંમેશા સચોટ હોતી નથી, તેથી EMH વારંવાર તેમને વિશ્વાસ ન કરનારાઓ દ્વારા સમર્થિત હોય છે. જોકે તમે સતત માર્કેટને આઉટ પરફોર્મ કરશો નહીં, પણ તમે લાંબા ગાળે માર્કેટ સરેરાશ કરતાં વધુ સારું કરશો નહીં. સ્ટૉક માર્કેટમાં વધઘટ આવરી લેવામાં આવે છે, તેથી મોટાભાગના રોકાણકારો માટે લાંબા ગાળાની ખરીદી અને હોલ્ડની વ્યૂહરચના શ્રેષ્ઠ છે.

ઈએમએચના સૂચનોને ટૂંકા ગાળાના વેપારીઓ દ્વારા સંશયાસ્પદ રીતે જોવામાં આવી શકે છે જેઓ માને છે કે તેઓ ભવિષ્યના સ્ટૉકની કિંમતોની સચોટ રીતે આગાહી કરી શકે છે. આ સિદ્ધાંતના પ્રસ્તાવકો દર્શાવે છે કે તે સમજાવે છે કે શા માટે કેટલાક મની મેનેજર્સ મહત્વપૂર્ણ માર્કેટ સૂચકાંકો સાથે સંબંધિત શ્રેષ્ઠ રિટર્ન પ્રદાન કરી શકે છે. બેંચમાર્ક સૂચકાંકોથી વધુ સક્રિય ભંડોળનો ઉપયોગ ન કરવા માટે સિદ્ધાંતની આલોચના કરવામાં આવી છે.